Ayer, la SEC emitió una orden de ejecución con respecto a la oferta de fichas de Munchee y el presidente de la SEC, Jay Clayton, emitió un comunicado general declaración pública, sobre criptomonedas e ICO. Para aquellos que previamente leyeron nuestro post sobre el informe de la SEC en la DAO, gran parte de esto podría no ser una sorpresa, aunque el personal de la SEC respondió al llamado de discutir los llamados "tokens de utilidad".

La acción de la SEC contra Munchee es notable para nosotros porque Munchee tenía al menos algún argumento de que sus tokens tenían utilidad. Como antecedentes rápidos, la aplicación Munchee se basa en un concepto de revisión de restaurantes de fuentes múltiples. La aplicación Munchee se creó antes de la oferta de tokens. Los tokens de Munchee (MUN) se diseñaron para funcionar como una moneda interna para "usar en la aplicación de Munchee para recompensas e interacciones". Munchee tenía un algo pulido detalles de la moneda, repleto de descargos de responsabilidad y evitando cuidadosamente términos como "ICO" e "inversores", y un equipo de gestión y asesoramiento con experiencia técnica y de la industria relevante. Para aquellos de nosotros que trabajamos en este espacio, este patrón de hechos es familiar, y no se sentía como los casos extremos que previamente habían despertado la ira de la SEC, como un pérdida masiva de capital de los inversores o un reincidente prometiendo 1,354% de ganancia en menos de 29 días.

Entonces, ¿qué conclusiones pueden obtener otros posibles emisores de tokens de la orden de Munchee? ¿Cuánta “utilidad” se necesita?

Casi todos los emisores de tokens desean que sus tokens sean "tokens de utilidad", no "tokens de seguridad". Para aquellos nuevos en este espacio, no se dejen confundir por el lenguaje de la industria, que se creó hace solo unos meses y ha despegado como un reguero de pólvora. Fundamentalmente, el concepto es que un token con "utilidad" debe tener una expectativa de uso, no una expectativa de ganancias, bajo el Howey Prueba para contratos de inversión. (Nuestro blog anterior discute los elementos de esta prueba.)

Aquí hay algunas guías a tener en cuenta al evaluar las afirmaciones de utilidad de su token:

1. ¿Qué pasa si mi aplicación está construida?  La orden de Munchee reconoce que Munchee había "creado una aplicación para iPhone ('aplicación') para que las personas revisaran las comidas en los restaurantes". Muchos emisores quieren argumentar que están vendiendo un "producto mínimamente viable" que tiene una utilidad inmediata en manos del tenedor. La SEC claramente consideró que la aplicación por sí sola era inadecuada y decidió resaltar este hecho al comienzo del resumen de la orden. La orden de la SEC enfatizó que la aplicación estaba sujeta a mejoras, que el ecosistema y sus participantes (anunciantes, revisores, restaurantes) no existían y que MUN no podía comprar ningún bien o servicio. Como mínimo, la SEC indica que se necesita una versión adecuadamente avanzada de la aplicación con un uso significativo para el token en el momento de la oferta.
2. ¿Qué sucede si le doy a mis tokens “más” utilidad en el momento de la emisión?  Lea el párrafo 35 del Orden de munchee. Obviamente, la SEC no estaba enamorada del argumento del "token de utilidad" de Munchee. El párrafo 35 era lógicamente innecesario para la conclusión de la SEC (dictado). La SEC declaró: "Incluso si los tokens MUN tuvieran un uso práctico en el momento de la oferta, no impediría que el token sea un valor". Aún más notable, la SEC caracterizó ampliamente el caso de la Corte Suprema de EE. Forman para la proposición de que “las compras de 'acciones' únicamente con el propósito de obtener vivienda” no es la compra de un “contrato de inversión” (énfasis agregado). Esto sugiere que si existe una expectativa de ganancias, incluso si es secundaria a la expectativa de uso más predominante, un token puede ser un valor. Si bien podemos debatir esto, o esperar que la SEC realmente no haya querido decir esto en un párrafo que es técnicamente innecesario para la orden, es difícil ignorarlo, especialmente dado que básicamente dijo lo mismo en el informe DAO.
3. ¿Qué pasa si mi “Howey puntuación de la prueba” muestra que mi token tiene un bajo riesgo de ser un valor?  Una de las cosas más divertidas que hemos visto en torno a la locura de las ICO ha sido la creación de una hoja de cálculo muy inteligente que intenta reducir el análisis de si un token es un valor a una serie de preguntas de sí/no donde las respuestas son valores atribuidos que se suman. en la probabilidad de ser un valor. Muchas empresas completan esta hoja de cálculo como parte de su investigación en Internet sobre las ICO, antes de llamar a un abogado. Si bien, como abogados de valores, apreciamos que este dispositivo haya centrado la atención en un tema clave, existe un problema obvio de basura dentro, basura fuera. La SEC optó por mencionar que Munchee había realizado este ejercicio y declaró que la venta de sus tokens "no representa un riesgo significativo de implicar las leyes federales de valores", lo que obviamente es incompatible con la orden de la SEC. Esto parece una precaución adecuada para los cientos de emisores de tokens que han llegado a la misma conclusión interesada.
4. ¿Puedo vender mis tokens a criptoinversores?  Como ilustra la orden de Munchee, la SEC puede considerar la venta a criptoinversores como indicio de la venta de valores. Si está vendiendo un derecho de uso prepago, ¿por qué no vender este derecho al usuario final? La SEC señaló que Munchee no comercializó ni vendió a los usuarios actuales de la aplicación Munchee, en los medios de la industria de restaurantes ni a los propietarios de restaurantes. Vender grandes cantidades de productos o servicios a inversionistas identificables no es la forma típica en que las personas venden licencias de asientos de software, boletos para conciertos, productos prepagos u otros activos que no son valores.
5. ¿Debo incorporar características de trato que provoquen una apreciación del precio?  La SEC describió varias características del modelo de fichas de Munchee que pueden causar una apreciación del valor de las fichas, desde la creación de un plan de membresía escalonado que aumenta los pagos de los revisores en función de la cantidad de fichas que tienen (lo que restringe el suministro), hasta la "quema" de fichas en ciertas situaciones (que reduce la oferta), hasta prometer respaldar el comercio en mercados secundarios (lo que permite capturar la apreciación y puede reducir cualquier descuento por falta de liquidez), respaldar la liquidez comprando y vendiendo tokens de sus propias tenencias (lo que promueve la liquidez). Este tipo de características hacen que un token se sienta como un vehículo de inversión, no como un derecho de uso.
6. Muchos activos que no son de seguridad aumentan de valor, desde casas hasta cromos de béisbol. ¿Puedo discutir esto en mis materiales de venta de tokens?  Este es el tipo de lenguaje que hace que los compradores esperen ganancias. La SEC cita muchos ejemplos de esto de Munchee al ordenarles que dejen de vender tokens, desde simplemente afirmar que MUN aumentaría de valor, hasta su descripción de las características del acuerdo diseñadas para lograr este resultado, hasta respaldar declaraciones de terceros que relatan ganancias significativas. , a comparaciones de MUN con ICO anteriores y activos digitales que generaron ganancias. La gente no vende activos que no son de inversión con amplias alusiones al aumento del valor de los activos.
7. ¿Debería mantenerlo fuera de mi libro blanco y solo hablar sobre la apreciación simbólica en Telegram?  No hay una diferencia real. La SEC casi mostró la cantidad de revisión de documentos de redes sociales y de no oferta que realizó. La orden Munchee cita una amplia variedad de medios de divulgación, desde sitios web, videos promocionales, artículos, publicaciones de blogs, podcasts, tweets y publicaciones de Facebook. Además de los esfuerzos de marketing directo del equipo de Munchee, la SEC destacó el respaldo de Munchee a la promoción pública de la oportunidad de obtener ganancias por parte de otras personas y las más de 300 personas que promocionan la oferta de MUN a través de las redes sociales (incluida la traducción de los documentos de la oferta de MUN a varios idiomas para países en los que la aplicación no estaba disponible).

Hay muchos otros aspectos interesantes de la Orden de munchee y del declaración pública, lanzado simultáneamente por el presidente de la SEC, Jay Clayton, como:

• La SEC caracterizó claramente el intercambio de Bitcoin o Ether por MUN como una inversión de dinero.
• La SEC no discutió significativamente el elemento de “empresa común” del Howey prueba (un elemento que muchos practicantes han enfatizado en gran detalle).
• El presidente de la SEC, Jay Clayton, proporcionó el siguiente ejemplo entretenido de lo que puede y no puede ser una utilidad:

Por ejemplo, un token que representa un interés de participación en un club del libro del mes puede no implicar nuestras leyes de valores y puede ser una forma eficiente para que los operadores del club financien la futura adquisición de libros y faciliten la distribución de esos libros a los poseedores de fichas. Por el contrario, muchas ofertas de tokens parecen haber ido más allá de esta construcción y son más análogas a los intereses en una editorial aún por construir con los autores, libros y redes de distribución por venir. Es especialmente preocupante cuando los promotores de estas ofertas enfatizan el potencial comercial de estos tokens en el mercado secundario. A los compradores potenciales se les está vendiendo el potencial de que los tokens aumenten de valor, con la capacidad de asegurar esos aumentos al revender los tokens en un mercado secundario, o de otra manera beneficiarse de los tokens en función de los esfuerzos de otros. Estas son características clave de un valor y una oferta de valores.

Si está considerando una oferta de tokens, hable con su asesor de valores sobre si sus tokens son valores y cómo venderlos de manera compatible. Si ya vendió tokens con la esperanza de que fueran utilidades, o si recibió una consulta de la SEC, hable con su asesor de valores. Tenga en cuenta que Munchee firmó una orden resuelta que no nombró a ninguno de sus funcionarios o directores y evitó una sanción civil, en parte porque Munchee cerró inmediatamente las ventas de fichas, devolvió los fondos de los inversores y cooperó con el personal de la SEC.