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Lidiando con la tendencia bajista de DeFi

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La flexibilidad de la capa de aplicación de Ethereum se ha convertido en una base notable para la innovación, la generación narrativa y el desarrollo de software. A medida que se crean nuevos primitivos, genera entusiasmo, entusiasmo e innovación, junto con una buena cantidad de actividades maliciosas que se aprovechan. En general, esta innovación se basa en una adopción a largo plazo y aporta nuevas oleadas de capital y talento al ecosistema.

Nuevo ciclo, nuevas narrativas

Al comparar el uso de gas en una variedad de tipos de actividades principales, podemos establecer una línea de base para la demanda de los usuarios. A partir de esto, podemos comenzar a identificar las cuatro narrativas principales que han dado forma al ecosistema Ethereum hasta la fecha, a menudo respaldando un nuevo máximo histórico para el precio ETH durante sus picos:

  • 🟢 Ofertas iniciales de monedas (OIC). El equivalente de Crypto de las OPI alcanzó su punto máximo en 2017 y 2018, con hasta el 40% del gas utilizado en Ethereum atribuido a las transferencias de tokens ERC-20. Aunque la demanda de transferencias de tokens ERC-20 ha disminuido desde entonces, sigue siendo una fuente notable de consumo de gas en la actualidad, impulsada por la popularidad de Memecoins y los nuevos métodos de distribución de tokens como Yield Farming y Airdrops.
  • 🟡 Finanzas descentralizadas (DeFi) saltó a la fama en 2020, con la promesa de crear primitivos e instrumentos financieros en cadena que se pueden usar sin intermediarios tradicionales. La ola de DeFi también continúa hoy, sin embargo, su uso máximo se alcanzó entre junio de 2020 y 2021, donde representó alrededor del 30% del uso de gas.
  • 🟠 Fichas no fungibles (NFT) Introducido representaciones únicas de activos digitales o del mundo real. Si bien las NFT existen desde hace muchos años, no fue hasta mediados de 2021 que encontraron su camino hacia la conciencia general. Aunque la demanda de NFT disminuyó hacia fines de 2022, recientemente han regresado, lo que se puede atribuir a múltiples factores (consulte nuestro informe en WoC 09).
  • ???? Stablecoins, en particular los vinculados al dólar estadounidense, han experimentado un aumento en la demanda de los usuarios desde mediados de 2020. La disminución en el uso de gas de las transacciones de monedas estables refleja un cambio en su cambio de utilidad más que una disminución en la demanda. Las monedas estables ahora se usan menos como método de pago, pero más como cobertura y como reserva de valor.

Lo que podemos ver es un patrón en el que se produce un ciclo inicial de auge y caída, lo que lleva a la nueva aplicación al 30 % o 40 % de todo el consumo de gas. A esto le sigue un declive estructural hacia lo que parece ser un 8% de referencia del consumo para estos principales tipos de aplicaciones.

Gráfico avanzado en vivo

La tendencia bajista de DeFi

De particular interés en el gráfico anterior es el comportamiento único del sector DeFi. El consumo de gas tiene ráfagas de actividad semirregulares, donde la demanda de gas para DeFi a menudo se duplica. Esto generalmente se centra en períodos de elevada volatilidad del mercado, ya que los inversores vuelven a garantizar, reducen el apalancamiento o son liquidados en sus posiciones con margen en la cadena.

Dado que el sector DeFi es una fuente principal y un destino para tokens ERC20, monedas estables y, cada vez más, NFT, uno esperaría un sólido rendimiento de los tokens asociados con estos protocolos. Sin embargo, nuestro índice de precios ponderados por oferta para DeFi, cotizado tanto en USD como en ETH, parece continuar su descenso sin fin, ahora más del 90 % en comparación con ambos puntos de referencia desde principios de 2021.

Cuadro de banco de trabajo en vivo

El resto de este artículo se centrará en el sector DeFi e intentará proporcionar un contexto con respecto a este rendimiento de precio de token notablemente bajo. Para este análisis, examinaremos los tokens de los ocho principales proyectos DeFi por capitalización de mercado, sin considerar ninguna métrica relacionada con los propios protocolos DeFi subyacentes. Esto aísla solo el rendimiento del precio relativo, la estructura de propiedad y la actividad en cadena de los tokens, que siguen siendo el principal instrumento a través del cual se pueden expresar las preferencias de los inversores.

Muchos argumentan que los tokens DeFi no reflejan el verdadero valor de sus proyectos subyacentes. Sin embargo, creemos que, en conjunto, el rendimiento del mercado de estos tokens es un indicador representativo del interés de los inversores en el sector DeFi en su conjunto.

La capitalización de mercado agregada de estos ocho tokens alcanzó su máxima popularidad entre los inversores alrededor de mayo de 2021, aproximadamente nueve meses después del evento 'verano DeFi' a mediados de 2020, donde se acuñaron y emitieron la mayoría de estos tokens. En su apogeo, el valor total de DeFi Blue-Chips alcanzó los 45 millones de dólares, desde los cuales ha disminuido constantemente. A día de hoy, la capitalización de mercado de DeFi se sitúa en solo el 12 % de su máximo histórico.

Curiosamente, desde la Gran desapalancamiento en 2022, la valoración de los tokens DeFi tiende a moverse de acuerdo con el valor total bloqueado en los protocolos DeFi. Después de todo, es posible que la confianza de los inversores esté relacionada con el rendimiento de su protocolo subyacente.

Al dividir DeFi en sus diferentes subsectores, podemos ver que los intercambios descentralizados (DEX) tienen la mayor participación de mercado, y actualmente representan el 63.3% de la capitalización de mercado agregada de DeFi. Los mercados monetarios son los segundos más populares con un 27.3 %, mientras que los activos sintéticos representan solo un componente marginal con un 9.4 %.

Los tokens DeFi deben competir con ETH

Los tokens DeFi generalmente se consideran más avanzados en la curva de riesgo de activos digitales y, por lo tanto, atraen a los inversores con mayor apetito por el riesgo. Estos tokens generalmente se compran utilizando ETH o monedas estables como moneda de cotización, lo que proporciona dos puntos de referencia para el rendimiento.

Con esto en mente, y con eventos importantes como la prueba de participación finalmente llegando a Ethereum, debemos comparar la relación y el rendimiento de los tokens DeFi con el activo de referencia ETH que ahora genera rendimiento. Dado que la apuesta de ETH ahora produce un 4.0 % en términos de ETH (sin apalancamiento), hay una nueva tasa crítica sobre la cual deben saltar los rendimientos de los tokens.

Al comparar el precio de ETH con el precio de nuestro índice DeFi Blue-Chip, podemos observar que poco después del 'Verano DeFi' en enero de 2021, los tokens DeFi experimentaron una carrera alcista más pronunciada en comparación con ETH. Sin embargo, este sigue siendo el máximo máximo y fue seguido por una caída masiva en mayo de 2021 y una disminución implacable desde entonces.

Incluso durante la segunda mitad del ciclo alcista de 2021, los tokens DeFi resultaron ser mucho menos sensibles al alza, tal vez como resultado de la preferencia de los mercados por las NFT en ese momento. El índice DeFi no superó su máximo histórico de mayo anterior, permaneciendo -42% por debajo a pesar de que los precios de ETH alcanzaron nuevos máximos en noviembre de 2021.

Cuadro de banco de trabajo en vivo

Si indexamos el rendimiento desde el índice DeFi ATH en mayo de 2021 al de ETH, podemos ver este bajo rendimiento con más detalle.

  • Durante la segunda mitad del ciclo alcista de 2021, ETH logró subir un 40 % por encima de su pico anterior, mientras que los tokens DeFi establecieron un máximo más bajo, un 43 % menos que el pico de mayo.
  • A raíz del mercado bajista de 2022, los tokens DeFi han caído un -92.1 % por debajo del ATH de mayo de 2021, mientras que ETH ha bajado solo un 45 %. Esto significa que ETH superó el índice DeFi en 6.7 veces durante el ciclo bajista.

A partir de esto, se puede ver que los tokens DeFi, de hecho, han tenido un rendimiento inferior al de ETH al alza durante la tendencia alcista, y luego se han reducido considerablemente más a la baja durante la tendencia bajista.

Cuadro de banco de trabajo en vivo 

En un horizonte a más corto plazo, podemos comparar el perfil de rendimiento de precios semanal del índice DeFi y ETH. En general, el desempeño semanal de DeFi tiende a alinearse con el de ETH, y el gráfico a continuación superpone las bandas de desviación estándar para ambos.

Una vez más, el resultado no está a favor de los titulares de tokens DeFi. El rendimiento a la baja y la volatilidad no solo son equivalentes a ETH, sino que el rendimiento al alza es considerablemente menor. Esto sesga aún más el ya desequilibrado equilibrio entre riesgo y recompensa a favor de ETH.

Cuadro de banco de trabajo en vivo

Podemos observar los flujos de inversores relativos entre el sector ETH y DeFi utilizando la correlación entre los movimientos de precios de ETH y las direcciones activas que transfieren tokens DeFi. Un aumento en la actividad de direcciones en la cadena es característico de los períodos de creciente atención, a medida que los inversores comienzan a comerciar y adquieren participaciones de tokens DeFi.

No es sorprendente que observemos una alta correlación negativa 🔴 en torno a los principales eventos de liquidación de ETH. Esto sugiere que la actividad del token DeFi aumenta durante las caídas de los precios de ETH, ya que los inversores responden a las turbulencias del mercado eliminando riesgos y descargando participaciones más riesgosas. Por el contrario, a menudo vemos una alta correlación positiva 🟢 cuando los precios de ETH experimentan un fuerte repunte, lo que agrega peso a la tesis circulante de que el entusiasmo por ETH impulsa la demanda más lejos en la curva de riesgo.

Sin embargo, a partir de enero de 2023, observamos un desglose en la correlación entre los dos, lo que sugiere que las actividades en torno a los tokens DeFi se han desvinculado un poco del mercado ETH hasta la fecha. Uno se pregunta si esto tiene relación con el éxito Actualización Shapella, completando el tramo final del intercambio de rendimiento de participación de ETH.

Cuadro de banco de trabajo en vivo

Esto se puede confirmar aún más al observar New Addresses Momentum para tokens DeFi. El promedio mensual de nuevas direcciones ha estado constantemente por debajo del promedio anual desde el comienzo de nuestra medición, con el único pico notable alrededor del colapso de FTX. En lugar de indicar una nueva demanda de tokens DeFi, este aumento se asocia principalmente con la desinversión de tokens DeFi, a medida que aumenta la percepción del riesgo en el mercado.

También ha habido una rápida disminución de nuevas direcciones desde marzo de este año (nuevamente, acercándose al Actualización Shapella). Actualmente, solo se crean alrededor de 600 nuevas billeteras con un token DeFi en nuestro índice por día. Esto sugiere que los tokens DeFi continúan luchando por atraer la atención de los inversores, a pesar de la recuperación de los precios de ETH durante el primer trimestre de 2023.

Cuadro de banco de trabajo en vivo

Consideraciones para tokens DeFi

El aumento para mantener tokens DeFi difiere mucho de invertir en activos de capa base como BTC o ETH de varias maneras. Cada token tiene su propio propósito y relación con el diseño del protocolo subyacente.

Estos proyectos aún están evolucionando, y muchos de ellos se han convertido en Organizaciones Autónomas Descentralizadas (DAO), otorgando a los titulares de tokens el derecho a proponer y votar sobre cambios de protocolo. Sin embargo, pocos tokens han logrado el llamado 'cambio de tarifa', donde se pagan flujos de efectivo o dividendos a las partes interesadas. Más a menudo, los tokens se apuestan para ganar tokens adicionales de las reservas del protocolo, sin embargo, este es un enfoque inflacionario en la red.

Para ayudar en una evaluación comparativa de estos tokens, podemos explorar dos aspectos clave: la liquidez del token y el uso del token.

Liquidez de tokens

El mercado centralizado más grande para el comercio de tokens DeFi sigue siendo Binance, que tiene un saldo en constante crecimiento, pero relativamente pequeño. En la actualidad, el saldo total de tokens en nuestro índice DeFi en Binance supera los $ 175 millones. Esto representa solo el 2.70% de la capitalización de mercado de tokens agregada de $ 6.472B. El intercambio centralizado con el segundo mayor balance de tokens DeFi es OKX, con $ 39 millones.

La liquidez en DEX es mucho menor que la que hemos visto en los intercambios centralizados. Los tokens DeFi se comercializan principalmente en la red principal de Ethereum, pero se están expandiendo a otras redes de capa 2 y cadenas laterales. En términos generales, esto da como resultado una liquidez fracturada, lo que históricamente ha resultado en que la red principal de Ethereum sea el lugar de negociación dominante.

La liquidez de un token depende de la capacidad del proyecto para atraer creadores de mercado para intercambios centralizados y descentralizados. Los intercambios descentralizados como Curve han desarrollado su propio mecanismo para fomentar mercados líquidos para el token CRV en su propia plataforma.

El siguiente gráfico muestra el TVL mantenido en fondos de liquidez, con barras que representan el monto agregado denominado en USD para los pares comerciales relevantes. Los grupos de liquidez dominantes para los tokens DeFi están en Uniswap en la red principal de Ethereum. Sin embargo, Polygon alberga la mayor liquidez para el token BAL y Optimism tiene la mayor liquidez para SNX. El valor TVL más alto en realidad se encuentra en el par CRV/WETH en Curve, que está relacionado con el hecho de que los poseedores de tokens CRV son elegibles para votar sobre las recompensas de los fondos de liquidez en Curve.

Cuando analizamos la distribución de tokens DeFi entre intercambios centralizados y descentralizados, y la expresamos como una proporción de la capitalización de mercado de tokens agregada de $ 6.472 mil millones, observamos cifras significativamente pequeñas. Apenas el 3.8% del suministro total se encuentra en intercambios descentralizados, mientras que el 4.17% existe en intercambios centralizados. Esto plantea la pregunta: ¿para qué sirve el porcentaje restante del suministro de tokens? Al examinar el desglose de la distribución de tokens en función del uso, obtenemos una perspectiva diferente sobre la utilización de tokens DeFi.

Uso de tokens

Los tokens DeFi se pueden usar tanto en aplicaciones DeFi como en tesorerías de DAO. Podemos desglosar el porcentaje de cada token retenido dentro de los protocolos DeFi o retenido en la tesorería del protocolo.

En términos generales, podemos ver que la tesorería DAO de cada protocolo tiende a contener menos del 10 % del suministro de tokens (con Uniswap y Compound como excepciones). También podemos ver que algunos tokens (SNX, BAL) tienen una presencia mucho mayor dentro de los protocolos DeFi, a menudo como resultado de incentivos de tokens y diseños económicos que crean incentivos para bloqueos de inversores.

En esta vista, podemos ver que para la mayoría de los tokens DeFi, excepto Balancer y Synthetix, más de la mitad del suministro de tokens tiene un uso indefinido. Se necesita más investigación, pero es posible que estos tokens estén en manos de individuos, especialmente fundadores, miembros del equipo y capitalistas de riesgo. Otro uso potencial para estos tokens podría ser como garantía en EOS o billeteras multisig para derivados, como tokens envueltos en cadenas laterales, como Binance Smart Chain.

Tomando una visión más granular, podemos ver que, con bastante frecuencia, los tokens DeFi tienden a encontrar un uso más intenso dentro de su propio protocolo subyacente. Para los tokens relacionados con Money Market (AAVE, MKR, COMP), podemos ver un claro predominio de estos tokens que se depositan dentro de los protocolos de Money Market como garantía o en fondos de liquidez DEX.

Para tokens específicos como SNX, BAL y CRV, podemos ver que una gran proporción del uso se centra en su propio protocolo subyacente, lo que indica el diseño del token y la economía de participación. UNI se destaca por tener posiblemente la gama más diversa de aplicaciones, impulsada en gran medida por tener la capitalización de mercado más grande y, por lo tanto, la aplicación más amplia como garantía en varias formas.

Mirando hacia el futuro

En los últimos dos años, han surgido dos nuevos sectores dentro del ecosistema Ethereum; GameFi y apuestas. Cada sector ha despertado diversos grados de interés de los inversores, con GameFi casi superando a DeFi a mediados de 2022. La industria de Staking (representada aquí a través de los tokens de Liquid Staking Protocols) ha ido en aumento desde principios de 2023, con la capitalización de mercado agregada explotando. de $505 millones en enero de 2023 a más de $3.20 millones en abril de 2023.

Si consideramos estos sectores como partes de la economía más amplia de Ethereum, y dentro del contexto de la quema de EIP1559, también podemos esperar que parte del valor acumulado por estos sectores también retroalimente la valoración de ETH. Como tal, podemos comparar las capitalizaciones de mercado de estos sectores en relación con la capitalización de mercado de ETH.

Desde este punto de vista, DeFi representa solo el 3.04 % del tamaño del propio Ethereum, y los tokens GameFi y LSD emergentes tienen solo el 1.2 % y el 1.6 % del tamaño, respectivamente. Si bien el pico de DeFi, donde los tokens DeFi = 16.6% Ethereum, alcanzado durante los días de gloria de 2021 puede parecer emocionante, queda por ver si alguno de estos próximos sectores puede alcanzar la velocidad de escape de ETH.

Cuadro de banco de trabajo en vivo

En muchos sentidos, ahora depende de los DAO y los poseedores de tokens que controlan estas plataformas DeFi encontrar nuevas formas de redirigir el valor y los flujos de ingresos hacia la creación de valor para las partes interesadas. Ahora que ETH cuenta con su propio rendimiento nativo, se ha establecido la barra de la tasa crítica para los tokens DeFi (y cualquier otro sector).

Como un reloj, la semana pasada dos importantes proyectos DeFi lanzaron propuestas que buscaban abordar esta disparidad. Una propuesta reciente de MakerDAO introdujo una nueva moneda estable y un token de gobierno destinado a ser utilizado en futuros sub-DAO.

De manera similar, Uniswap presentó una nueva propuesta de gobernanza que busca implementar un cambio de tarifa de protocolo contemplado desde hace mucho tiempo. Esta propuesta sugiere establecer la tarifa en 1/5 de la tarifa de negociación del grupo, y se proyecta que los ingresos acumulen un estimado de $ 52 millones durante un período de 6 meses. Según la propuesta, las tarifas se destinarán a Uniswap DAO, lo que plantea la pregunta de si esto es suficiente para impulsar una nueva demanda hacia el token UNI.

Propuesta completa

Resumen y Conclusiones

Estas dos propuestas indican un cambio de enfoque para las cohortes de protocolo DeFi establecidas, alejándose del desarrollo de productos y hacia la generación de valor para las partes interesadas en su ecosistema. Es muy probable que el rendimiento deslucido de los tokens DeFi en los últimos dos años sea un factor o el surgimiento del rendimiento de participación nativo de ETH.

Parece que dentro del panorama de Ethereum, el token ETH nativo puede ser, de hecho, un depredador de valor, y gran parte de él proviene de los mismos tokens dentro de su propia órbita.

Como resultado, es posible que pronto veamos una nueva ola de discusión, debates y diseños para modelos de ingresos de tokens que emergen dentro del sector DeFi. Ahora corresponde a los equipos y partes interesadas dar forma y entregar un resultado exitoso de estas propuestas. Es probable que la batalla para reavivar el interés en los tokens DeFi esté en marcha, pero dada la nueva tasa límite establecida por el propio token ETH, es poco probable que sea fácil.


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