Cuando el BOJ subió las tasas el mes pasado, era natural suponer que el yen se fortalecería, lo que reflejaba las expectativas de fortaleza del yen en respuesta a los aumentos de las tasas de interés. Eso es lo que normalmente les sucede a las monedas cuando las tasas de interés suben. Pero Japón tiene un sistema único en una situación única. Lo que significa que la moneda a menudo se comporta de manera contraintuitiva, y este es uno de esos casos.

Eso sí, eso no significa que la sabiduría convencional de que las tasas más altas harán que el yen se fortalezca en algún momento sea errónea. Es sólo que primero hay algunas cuestiones que resolver. La gran pregunta ahora es si esos problemas son lo suficientemente grandes como para que el Banco de Japón se vea obligado a intervenir para apuntalar el yen.

Dónde salió “mal”

Antes de que el Banco de Japón tomara su decisión histórica de abandonar los tipos negativos (y fuera el último gran banco central en hacerlo), se especuló mucho sobre lo que sucedería. Los operadores redujeron su exposición en caso de que hubiera una reacción fuerte. Cuando eso no sucedió, el evento de riesgo de la reunión del BOJ terminó y los operadores pudieron volver a participar. Eso impulsó al USDJPY al alza.

La cuestión es que el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, había pasado meses señalando que incluso cuando las tasas subieran, no subirían rápidamente. El BOJ seguiría siendo muy, muy acomodaticio. En esa línea, no abandonó su programa de compras de JBG. Eso significaba que, aunque se deshiciera del control de la curva de rendimiento, seguiría manteniendo los rendimientos de los bonos japoneses muy bajos.

La diferencia que importa

Es la diferencia relativa en los rendimientos de los bonos lo que impulsa los movimientos cambiarios, ya que una brecha suficientemente amplia hace que el carry trading sea rentable. Y eso fue lo que llevó a la debilidad del yen en primer lugar: los operadores vendían yenes a una tasa de interés baja para comprar otras monedas como el dólar a tasas más altas.

Incluso después de que el BOJ subiera los tipos, la diferencia entre los tipos de interés entre los bonos del Tesoro estadounidense y los JGB era de unos 350 puntos básicos. Eso es Lo suficientemente atractivo como para seguir realizando operaciones de carry trading.. Lo que pondría fin a esta situación es si el tope de las tasas de interés se cerrara sustancialmente, con la Reserva Federal recortando las tasas y el Banco de Japón subiendo las tasas. Pero las expectativas actuales del mercado son que eso no suceda.

No se espera que la brecha se cierre

A principios de año, se esperaba que la Reserva Federal recortara las tasas seis veces, lo que debilitó al dólar. Pero a lo largo de marzo, esa cifra se revisó y se esperaban sólo tres recortes. Eso contribuyó a un aumento de las tasas de interés estadounidenses. Mientras tanto, se prevé que el BOJ mantendrá las tasas en el nivel actual al menos hasta el próximo año. Lo que significa que no hay muchas perspectivas en el corto plazo de que la brecha que está impulsando la debilidad del yen se reduzca significativamente en el corto plazo, afectando la fortaleza del yen.

Pero eso no significa que no se reducirá eventualmente. El problema para las autoridades japonesas es que si intervienen demasiado ahora, podrían tener exactamente el problema opuesto en unos meses, cuando los carry trades se deshagan a medida que se normalicen las tasas de interés. Los operadores de carry tendrían que recomprar yenes para cerrar sus operaciones, lo que podría provocar una fuerte oscilación en la otra dirección. Por lo tanto, podría ser simplemente que los funcionarios de Tokio estén tratando de ganar tiempo hasta junio o julio para cuando la Reserva Federal reduzca las tasas, y eso finalmente podría aliviar la presión sobre el yen.

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• Fuente: https://www.orbex.com/blog/en/2024/04/why-isnt-the-yen-getting-stronger