Ayer, los mercados oscilaron mientras Powell hablaba en el Club Económico de Washington. El apetito por el riesgo fluctuó y el dólar se desplazó. Menos notado, pero quizás más indicativo de las tendencias a más largo plazo para el dólar y otros mercados de divisas, fue un empinamiento de la curva de rendimiento. Eso contribuyó a respaldar las materias primas y sus respectivas monedas.
Cuánto se movió el mercado solo con unos pocos comentarios del jefe de la Fed demuestra cuánto de la dinámica del mercado depende de las expectativas de la política monetaria sobre las perspectivas económicas. De hecho, el principal impulsor de la fortaleza o debilidad del dólar no es si Estados Unidos entrará o no en recesión. Se trata de cómo reaccionaría la Fed en un escenario potencial de recesión.
Los dos caminos del dólar
La Fed insiste en que EE. UU. evitará una recesión total o un "aterrizaje forzoso". Powell admite que habrá "dolor", pero ha argumentado que, al menos técnicamente, EE. UU. seguirá creciendo. Los analistas (y en particular los políticos) pueden discutir si el crecimiento sería o no lo suficientemente lento como para calificarlo como “estancamiento”. Pero la conclusión es que, a menos que haya una recesión, la Fed no bajará las tasas.
El mercado está en ascuas no por la recesión, sino por si la recesión será lo suficientemente mala como para hacer que la Fed "pivote". Es decir, comenzar a reducir las tasas, reducir el costo del dinero y permitir un aumento en las acciones. Esta expectativa conduciría a un dólar debilitado, ya que los rendimientos de los bonos caerían.
Las buenas noticias son malas noticias
La reacción inicial a las últimas cifras de empleo estuvo en línea con ese tipo de pensamiento: si los empleadores están contratando, significa que hay menos expectativas de una recesión. Lo que significa que la Fed tiene mucho espacio para seguir luchando contra la inflación. Eso implica un mercado de valores más débil incluso si la economía va mejor. De hecho, porque se espera que la economía mejore, el mercado de valores tendría un rendimiento inferior. Pero, el dólar se fortalecería.
Cuando Powell hizo sus comentarios en el Club Económico, básicamente repitió las líneas dadas después de la decisión de la Fed. Inicialmente, el mercado tomó esto como una señal alcista (y el dólar se debilitó) porque implicaba que Powell esencialmente estaba diciendo que las últimas cifras de empleo no habían afectado la perspectiva de la tasa de la Reserva Federal, que se prevé que se estabilice en el corto plazo.
El cambio de perspectiva
Cuando se le preguntó específicamente sobre las cifras de empleo, Powell admitió que si la inflación se mantuviera alta, o si hubiera más informes de empleo en una línea similar, entonces la Fed probablemente seguiría subiendo. Lo cual no debería sorprender tanto a los mercados, ya que esa es la suposición básica sobre la Reserva Federal. El problema es que Powell dijo que los datos afirmaban la noción de que aún quedaba un largo camino por recorrer para vencer la inflación. Si bien eso no cambió las expectativas sobre la trayectoria del alza de tasas, el mercado aparentemente lo interpretó como una señal de que la Fed podría mantener las tasas más altas por más tiempo.
Eso ayudó a cambiar la curva de rendimiento, con la parte corta cayendo ligeramente mientras que la parte larga subió. Este “empinamiento” revirtió parte de la inversión (la curva aún está invertida) y le dio un impulso al dólar. Porque, esencialmente, el mercado valoró una menor probabilidad de que la Fed recorte las tasas en el futuro cercano.
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