Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) lanzó su plataforma Synapse esta semana, permitiendo a los administradores de fondos globales operar dentro de los tiempos de liquidación del mismo día del sistema Stock Connect para negociar acciones de China continental.

Synapse, en desarrollo desde 2019 por los bancos custodios participantes y el proveedor Digital Asset Holdings, es un raro ejemplo de una bolsa de valores regional que utiliza tecnología de próxima generación para mejorar su infraestructura. 

También es un uso incremental de nueva tecnología para resolver un problema que, si bien es importante para Stock Connect, es periférico a la infraestructura y operaciones principales de HKEX.

Según los proveedores que trabajan con HKEX, el negocio principal del intercambio continúa funcionando con hardware heredado de décadas de antigüedad, incluidas computadoras centrales que operan en COBOL, un lenguaje que data de 1959.

Tecnología obsoleta

En otras palabras, los sistemas continúan operando con una pila de tecnología que no puede manejar la computación y el almacenamiento en la nube, y mucho menos la capacidad de adoptar operaciones las XNUMX horas, operaciones de latencia súper baja o contratos inteligentes. Las fuentes dicen cavar que los ejecutivos que presionan demasiado para modernizar la tecnología heredada del intercambio incluso han sido despedidos.

Una de las partes más importantes de la pila tecnológica es el motor de emparejamiento, que utiliza algoritmos para reunir múltiples ofertas en tiempo real, variadas según el tipo de orden, de modo que las transacciones se completen. Existen otros sistemas para la compensación, la gestión de depósitos de valores y la gestión de riesgos.

Un puñado de proveedores se especializan en combinar motores. En el caso de las acciones al contado, los líderes incluyen Nasdaq Trading Technology y Millennium Exchange (una unidad del London Stock Exchange Group). El emparejamiento de futuros y opciones lo realizan empresas como Globex y Eurex (Deutsche Börse) de CME. 

Empujando para el cambio

En otras palabras, el mayor negocio lo realizan las ramas comerciales de las bolsas más establecidas del mundo.

Estos proveedores están interesados ​​en lograr que sus clientes actualicen sus servicios sin perder el negocio. Durante la pandemia de Covid, la industria se centró en la supervivencia, gestionar los picos de volumen y permitir condiciones de trabajo desde casa. Ahora la atención está empezando a girar hacia el futuro. ¿A que podría parecerse?

Es probable que el futuro de las bolsas de valores asiáticas incluya la capacidad de armonizar estándares con otras bolsas para atraer liquidez.

Eso no significa negociar acciones en bolsas (aunque el programa Stock Connect demuestra que esto es posible) sino adoptar estándares que faciliten el servicio a inversionistas, corredores y custodios institucionales globales.

Antes de analizar esto, analicemos las fuerzas que hacen más probable un cambio mayor y más radical.

Competidores tecnológicos

Las bolsas se enfrentan a nuevos tipos de presión competitiva. Las plataformas tecnológicas son un desafío en toda Asia Pacífico. En un informe reciente sobre tecnología cambiaria, Nasdaq llama a Asia "el centro de la disrupción del mercado".

Aunque son pequeños, han surgido intercambios digitales en toda la región, incluidos FCX en Australia, Singapore Digital Exchange y Fosun en Malasia. Si bien estos se originaron para dar servicio a los mercados criptográficos, también se están expandiendo para servir como mercados al servicio del capital privado.

Hong Kong y Singapur también han otorgado licencias para intercambios de activos digitales: dos empresas locales ya viven en Hong Kong y otras cuatro o cinco están en el proceso de concesión de licencias. Singapur ha autorizado a DBS para gestionar un intercambio digital y recientemente ha otorgado una licencia a Coinbase, el grupo criptográfico estadounidense.

En el caso de Singapur, las Bolsas de Singapur son parte de este panorama emergente; En Hong Kong, HKEX se ha mantenido al margen. Pero la historia no termina ahí. El gobierno de Hong Kong ha emitido un bono verde simbólico. No cotiza en HKEX: existe en Goldman Sachs operado por blockchain, utilizando las capacidades internas de compensación y liquidación de la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

Puede que esto sea algo excepcional, pero el crecimiento de los bonos verdes ha sido una gran victoria para HKEX, donde cotizan muchos de estos valores. También ha lanzado su propio mercado de carbono. Pero aquí debe competir con una variedad de mercados digitales de carbono, tanto en casa como en Singapur. HKEX tiene una ventaja en bonos verdes, pero estará bajo presión para mantenerla, a diferencia de su negocio de franquicia de acciones.

Mientras tanto, los mercados de valores en los mercados del Sudeste Asiático, como Tailandia y Filipinas, deben lidiar con el surgimiento de nuevos fondos de liquidez basados ​​en blockchain destinados a fraccionar los valores para los inversores minoristas. Tipos similares de empresas en Hong Kong y Singapur tienen como objetivo prestar servicios a personas adineradas y oficinas familiares.

Por último, los bancos centrales de Asia (especialmente los de Hong Kong y Singapur, sin mencionar a China continental) están presionando con fuerza para que los bancos centrales utilicen monedas digitales. El surgimiento de una rama de efectivo digital puede catalizar la ola de tokenización de activos que la industria blockchain ha prometido pero aún no ha cumplido. Si esta ola se materializa, las bolsas de valores vigentes no están en condiciones de aprovecharla.

Las tendencias del mercado

Un segundo desafío para las bolsas asiáticas proviene del exterior, como la decisión de Estados Unidos de adoptar tiempos de liquidación T+1. Esto requiere una respuesta de las bolsas, las cámaras de compensación y los depositarios centrales de valores que esté a la altura.

El Proyecto Synapse duró cuatro años y abordó un segmento de negocios para alcanzar un objetivo similar (en este caso, el entorno T+0 de China). Ahora imaginemos que cada mercado tiene que asegurarse de seguir el ritmo de Estados Unidos. Esto significa un esfuerzo masivo para garantizar la continuidad, confiabilidad y seguridad de los sistemas post-negociación de cada bolsa.

Este es el tipo de actualización que los intercambios detestan embarcarse. Los riesgos de un cambio radical son demasiado grandes si algo sale mal. Y en Australia, algo salió mal, muy mal: el intento fallido de ASX de realizar una gran actualización de su sistema post-negociación, Chess (utilizando una solución promovida por Digital Asset).

Quedarse sin tiempo

La lección fácil para otros mercados bursátiles podría ser la de seguir parcheando sistemas con décadas de antigüedad; en otras palabras, seguir como hasta ahora.

Pero el tiempo se está acabando para este enfoque. Los cambios regulatorios en curso, las tendencias del mercado como T+1, los desafíos de las plataformas tecnológicas y la necesidad de aprovechar oportunidades como Stock Connect requieren que las bolsas de valores tengan en cuenta su "deuda tecnológica": el costo implícito en el que incurre una empresa cuando no logra arreglar problemas que lo afectarán en el futuro.

Los cambios incluyen adoptar la computación en la nube para sistemas de emparejamiento, experimentar con activos digitales (incluso en el espacio del carbono) y conectar pagos a estas nuevas plataformas.

Las vías de pago más eficientes y actualizadas son fundamentales para una región con el desafío de la zona horaria de Asia frente a Estados Unidos, lo que puede dificultar la acumulación de liquidez. El Proyecto Synapse fue una respuesta a esto, dada la situación extrema de tener que prefinanciar las operaciones con China, pero el problema de liquidez es regional y se agudizará cuando Estados Unidos pase a T+1. Actualizar la infraestructura digital puede ayudar.

Otra forma de pensar en Synapse es como un medio para acercar Hong Kong al mercado de China continental. Por ejemplo, Hong Kong debe coincidir con los días festivos y horarios comerciales chinos. Más fundamentalmente, los comerciantes o inversores en cualquiera de los mercados deben estar preparados para cubrir cualquier activo en cualquiera de los mercados si hay una crisis.

El empujón y el tirón

Esa necesidad es cierta en todos los centros monetarios de la región, incluidos Singapur y Tokio. La digitalización, comenzando con las criptomonedas, ha hecho que los mercados negocien las 24 horas del día, los 7 días de la semana en los mercados de valores y derivados. A medida que esto se extiende a los mercados tradicionales, significa que las bolsas deben actualizar fundamentalmente sus sistemas de negociación y compensación.

Para los mercados más pequeños del sudeste asiático, estas grandes tendencias hacen imperativo que los intercambios faciliten el comercio, el pago y la liquidación en su moneda local, incluso mediante el uso de contratos inteligentes, que son una invención criptográfica pero que pueden diseñarse para ejecutarse en relaciones. bases de datos también.

Esa presión solo aumentará si los bancos centrales permiten pagos y liquidaciones durante los días festivos y fines de semana, como ya ocurre en el mundo de las criptomonedas.

La tecnología, la regulación y las fuerzas del mercado están remodelando el panorama cambiario como nunca antes. Asia está liderando algunas de estas tendencias y en otras está luchando por mantener el ritmo. La búsqueda de liquidez significa que los intercambios deben poder trabajar con CBDC o monedas estables, depósitos tokenizados u otros canales de pago transfronterizos instantáneos. Deben estar habilitados para la nube y tener sistemas de depósito y compensación que puedan operar sobre nuevos rieles.

La ventaja es que, al tomar lo mejor de los mundos de la nube y las criptomonedas, las bolsas de valores de Asia pueden transformar el comercio, la compensación y la liquidación y volverse súper eficientes en términos de capital. La liquidez mejorará, la prefinanciación será cosa del pasado y las bolsas podrán llevar nuevos mercados, como el de los créditos de carbono, a nuevas alturas.

Eso suena soñador para los ejecutivos de TI y operaciones que ahora miran la debacle de ASX y les dicen a sus accionistas que no quieren hacer grandes cambios. Synapse de HKEX podría ser un pony de un solo truco, diseñado para un caso de uso específico y atrapado allí para siempre. O podría ser un precursor de un cambio mayor. ¿Qué bolsa de valores tiene la gobernanza y la visión para forjar un nuevo tipo de mercado de capitales?

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