Hoy hace un año que es un día oscuro para un analista de acciones bancarias de JPMorgan.
El tema era Silicon Valley Bank, el banco que alguna vez fue de alto vuelo y que atendía a nuevas empresas tecnológicas. A menudo prestaba a los fundadores enormes sumas de dinero a un tipo de interés tan bajo como el cero por ciento, mientras la empresa matriz siguiera haciendo negocios con SVB. Ese obvio conflicto de intereses aún no ha dado lugar a demandas de los accionistas ni a problemas con el IRS (que yo sepa), pero no fue ese tipo de autocontratación lo que deshizo al banco. Más bien fue una búsqueda de rendimiento con capital bancario que explotó a medida que subieron las tasas.
En cualquier caso, una vez que comenzaron las preguntas, comenzó una corrida bancaria. Y como dice el viejo refrán: “¿Qué haces cuando hay una cola afuera de tu banco? … Métete en ello”.
El banco estaba condenado, pero el analista de JPMorgan, Steven Alexopoulos, no lo sabía. Bajó su objetivo a 177 dólares desde 270 dólares en esta nota.
Abordar preguntas que incluyen qué hacer con las acciones de SIVB después de la liquidación y la lectura detallada de la industria
Las acciones de SIVB cayeron un 60% en respuesta a la actualización intratrimestral, así como al anuncio de una serie de acciones estratégicas. Si bien la actualización de mitad de trimestre de la compañía señaló un incremento de $5 mil millones de dólares en salidas de depósitos anticipadas durante el 1T23, en la superficie esto no parecía lo suficientemente dramático como para justificar que la compañía también anunciara que había vendido $21 mil millones en valores de AFS (lo que desencadenó se reconoce una pérdida de 1.8 millones de dólares). Dado que la empresa también ha aumentado sus préstamos a plazo en 15 millones de dólares (a 30 millones de dólares), creemos que estas acciones para aumentar drásticamente la liquidez envían el mensaje (por parte de la dirección de SVB) de que es una estrategia mucho más prudente disponer de niveles de liquidez más sólidos dada una En lugar de ajustarse a las necesidades de liquidez “justo a tiempo”, se espera un entorno todavía incierto. Si bien reconocemos plenamente que no vimos que estas acciones agresivas aumentaran la liquidez (así como el aumento común), dado que el consumo de efectivo de los clientes emergentes, así como el ritmo de las inversiones de las empresas de capital de riesgo, siguen siendo objetivos móviles, en general. Consideramos que esto es una estrategia muy prudente por parte de la empresa. En cuanto a las acciones, si bien la actualización fundamental de mitad del trimestre habría dado como resultado una reducción del -15% en nuestro EPS para 2023e, una presión de venta muy fuerte sobre las acciones se aceleró una vez que las acciones comenzaron a cotizar por debajo del TBV. De hecho, para aquellos que no estuvieron presentes durante la GFC, cuando un banco completa un aumento de capital ordinario por debajo del TBV, cuanto más bajan las acciones, más dilutivo es el aumento para el TBV. La cura para esta espiral descendente es que la empresa complete el aumento y satisfaga al mercado que ya dispone de suficiente capital. Siendo esta nuestra expectativa, con las posiciones de capital y liquidez reforzadas, vemos que la intensa presión de venta disminuye. Aunque las acciones de SIVB cerraron a $106, con el aumento de capital aún pendiente, las acciones cerraron a $82.50 en la sesión post-negociación. Si asumiéramos que el aumento de capital ordinario se completó en el rango de $80, nuestro TBV 2023e está en el rango de $177, lo que, según el cierre de $82.50 en la sesión posterior a la negociación, implicaría una valoración de solo 0.5 veces el TBV 2023e. Si bien, en nuestra opinión, es probable que las acciones de SVB abran mucho más alto que el cierre de la sesión posterior a la negociación en caso de que surja la noticia de que se completó el aumento de capital común, seríamos compradores de acciones de SIVB con esta valoración tan atractiva. SVB es una franquicia global de clase mundial y de gran valor y creemos que la opción de comprar acciones por debajo del TBV compensa más que adecuadamente a los inversores por el riesgo asumido.. Con este fin, estamos revisando nuestro precio objetivo a la baja de $270 a $177, lo que supone que las acciones cotizan en línea con el TBV 2023e. Dado que nuestro precio objetivo revisado implica un potencial alcista considerable, estamos manteniendo nuestra calificación de Sobrepeso.
¿Qué pasó después de la “valoración muy atractiva”?
Se vino abajo casi instantáneamente y la FDIC se vio obligada a intervenir al día siguiente, el 10 de marzo de 2023, dejando a los accionistas en cero.
¿Cómo le resultó a Alexoploulus? Evidentemente no está tan mal, ya que sigue siendo analista de acciones que cubre bancos de mediana y pequeña capitalización en JPM.
¿Ahora que? Bonos mantenidos hasta el vencimiento sigue siendo un gran problema en el sector bancario estadounidense, pero ha sido barrido por cuentas que no requieren ajuste al mercado. Eso está todo bien, hasta que alguien necesite recaudar dinero.
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