Hans Swildens está convencido de que a la desaceleración del mercado tecnológico y de startups de los últimos trimestres le falta un elemento crucial: un nombre.

Hace veintitrés años tuvimos la burbuja de las puntocom. En 2008-2009, fue la Gran Recesión. Pero, ¿cómo llamamos a la fuerte reversión de las valoraciones que siguió al pico del mercado de finales de 2021?

“¿El colapso del unicornio?” propone Swildens, cuyo firme inversor centrado en el sector secundario Empresas de la industria, estuvo activo durante las dos recesiones anteriores. En la actual corrección del mercado, aún sin nombre, la empresa está más ocupada que nunca, cerrando un récord de más de 1.7 millones de dólares en dos nuevos fondos la semana pasada.

Más tarde, Swildens decide que "colapso del unicornio" es un eslogan demasiado negativo. Si bien las valoraciones de las nuevas empresas fuertemente financiadas han retrocedido drásticamente, la mayoría todavía están activas, reduciendo el consumo y buscando rentabilidad. Como inversor que busca adquirir participaciones en muchas de estas empresas, las matemáticas sólo funcionan si uno ve ventajas con respecto a los niveles actuales.

Sugerí la "Estampida inversa de unicornios", pero luego concluí que tampoco funciona. Las criaturas míticas capaces de volar aladas probablemente no se lanzan en estampida. Más tarde, me viene a la mente “The Big Crunch”, un concepto en cosmología que es esencialmente lo contrario del Big Bang. O tal vez simplemente "El gran cambio".

La gran venta secundaria de startups

Hasta ahora, la falta de un nombre definitivo para el ciclo actual no ha sido un lastre para el flujo de transacciones. Para los inversores secundarios de riesgo, que compran carteras en fondos de capital de riesgo o participaciones en empresas privadas, existe una demanda prácticamente sin precedentes por parte de los vendedores.

“El mercado de riesgo es mucho más grande que hace 10 años. Entonces, cuando miras la cartera de un LP (socio comanditario) grande, es mucho más grande de lo que era”, observó Swildens.

El elenco de actores de la industria que buscan deshacerse de sus apuestas también es bastante amplio. En Industry Ventures, las fuentes de flujo de transacciones incluyen inversores corporativos, fondos de pensiones, dotaciones y fondos de cobertura. Algunos fondos de capital riesgo también buscan liquidez, al igual que los accionistas de empresas privadas individuales.

Sin embargo, valorar las acciones privadas no es tan simple como mirar la última valoración conocida o ajustarlas en función de las comparaciones del mercado público. Por un lado, las acciones de riesgo pueden venir con derechos adjuntos, como trinquete cláusulas y preferencias de liquidación, que las hacen más valiosas que las acciones ordinarias. Mientras tanto, las empresas emergentes que son pioneras en nuevas tecnologías y modelos de negocios pueden tener pocos comparables relevantes para establecer valoraciones.

Un mercado en maduración

A pesar de todas las complicaciones que rodean la valoración de las participaciones de las empresas privadas, un hecho ha facilitado las cosas: hay más actores en el espacio.

Mercados para comprar acciones de empresas privadas, incluidos Mercado Privado Nasdaq, Forge y EquidadZen, han crecido durante la última década. Para las acciones de empresas privadas más negociadas, los valores no siempre son muy diferentes de los que podrían conferir los mercados públicos. Swildens señala el caso de Instacart, que cotizaba de forma privada antes de su IPO y, en algunos casos recientes, en realidad estaba valorada un poco más antes de la IPO que ahora.

El amplio retroceso de la mayoría de las empresas tecnológicas no se menciona Apple, Nvidia or Microsoft Sin embargo, en los últimos dos años, ha llegado a las carteras de última etapa. La venta de participaciones en nuevas empresas en etapa avanzada generalmente se vende muy por debajo de sus valoraciones máximas de 2021.

Sin embargo, las empresas en etapa inicial no han visto el mismo impacto. Para las nuevas empresas que aumentaron su última ronda en la semilla, Serie A o Serie B, dijo Swildens, es común ver que las valoraciones se mantienen al precio de su última ronda.

Esta vez no es diferente

Desde muchos puntos de vista, la crisis actual se parece mucho a retrocesos históricos anteriores, señala Swildens. Estamos viendo reinicios en las valoraciones, empresas ajustando sus planes de negocios para tiempos más difíciles y un mercado de OPI mucho más débil.

Sin embargo, esta vez hay algunas diferencias. Los aumentos extremos de las tasas de interés en un corto período de tiempo fueron un acontecimiento que pocos habían previsto. Las ansiedades geopolíticas también están afectando las decisiones sobre la tenencia de participaciones en países extranjeros, presumiblemente en China en particular.

Entonces, así como cada crisis es diferente, cada recuperación también se desarrolla a su manera. Por ahora, aparte de algunos acuerdos enormes en IA, la Gran Corrección no muestra señales de estar a punto de dar vuelta la esquina hacia el próximo auge. Cuando esto sucede, los inversores secundarios buscan tener las mejores cartas de la casa.

ilustración: Dom Guzmán