- ¿Qué tipo de recuperación esperamos, si es que hay alguna, después de dos años de caídas?
- ¿Qué impacto tendrá China en la recuperación de los chips del mercado maduro?
- ¿Cómo será la recuperación de la memoria? ¿Volveremos al gasto estúpido?
- La selección de valores es cada vez más crítica en una recuperación tibia
Las existencias de chips se han disparado, pero la industria en sí, no tanto, "la anticipación... me hace esperar"
Uno no sabría que la industria de los semiconductores ha estado estancada durante dos años o más por el aspecto de las acciones de semiconductores, pero esa es la realidad.
El mercado de valores parece ser siempre un indicador destacado del rendimiento futuro, pero, una vez más, las acciones han estado caras durante todo el ciclo bajista, aparentemente anticipando una recuperación que siempre se retrasó.
La pregunta ahora es si 2024 finalmente será la recuperación que todos han estado anticipando.
Hasta ahora las señales parecen buenas, pero ciertamente no son lo que llamaríamos excelentes y de ninguna manera regresan a los días embriagadores de gastos y expectativas locos.
El elevado gasto que realizó la industria para desarrollar capacidad después de la escasez inducida por Covid claramente superó con creces la pista, lo que resultó en el ciclo descendente inducido por el exceso de capacidad que ha durado más de 2 años.
Creemos que los fabricantes de chips probablemente serán un poco tímidos a la hora de gastar inversiones de capital dada la duración de la recesión.
Vimos que TSMC está proyectando un gasto “plano” para 2024 y proyectos como el de Arizona se retrasan o se ralentizan a propósito.
TSMC no realiza una compra High NA de ASML también mantendrá su gasto de capital bajo control.
Intel está gastando a un ritmo razonable, pero lejos de gastar demasiado, y parece ser más selectiva en relación con la tecnología que con la capacidad.
Ciertamente no esperamos que Samsung se recupere en el gasto de memoria, ya que la capacidad de la memoria aún está fuera de línea y no ha vuelto al 100% de utilización. El gasto principal que vemos en Samsung está nuevamente impulsado por la tecnología, no por la capacidad.
El gasto en tecnología sin gasto en capacidad es un ciclo ascendente
Es importante destacar que la industria de los semiconductores es más que un simple ciclo impulsado por la capacidad de oferta y demanda.
El ciclo secundario, aunque no tan grande como el ciclo de capacidad, es el ciclo tecnológico. Obviamente, pasamos por nodos tecnológicos y nuevas fábricas que crean una ola separada de gasto en paralelo al gasto general impulsado por la capacidad.
Esperamos que gran parte del gasto en 2024 esté impulsado por la tecnología en lugar de relacionado con la capacidad y, por lo tanto, tenga una amplitud menor.
Intel está gastando en tecnología al igual que TSMC. Samsung y otros fabricantes de memorias tienen que mantenerse al día con las transiciones de los nodos tecnológicos incluso manteniendo la capacidad fuera del mercado. Necesitan mantenerse al día con la tecnología para seguir siendo competitivos sobre la base de la Ley de Moore, que genera costos básicos en el negocio de la memoria.
Esencialmente, el gasto en tecnología se mantiene casi constante, aunque variable, mientras que el gasto en capacidad tiene grandes oscilaciones.
Moderaríamos las expectativas de un gasto en capacidad vertiginoso en 2024
No vemos un gran salto potencial en la demanda de memoria o lógica en 2024 que traería de vuelta el gasto en capacidad en toda regla.
Si bien la IA sigue siendo el foco a corto plazo y el motor de la industria en el margen, la IA por sí sola no es suficiente para que toda la industria vuelva a funcionar a toda velocidad.
La memoria de alto ancho de banda es excelente, pero está lejos de ser suficiente para absorber todo el exceso de capacidad de memoria, especialmente porque se necesita reequipamiento para convertir la capacidad en producción de alto ancho de banda. Los fabricantes de memorias tendrán que tener cuidado de no sobrepasar la demanda de memoria de HBM, que puede estar más limitada por la capacidad y disponibilidad de los chips lógicos de IA.
Todavía necesitamos una recuperación macroeconómica de base más amplia para impulsar la demanda de PC, servidores e inalámbricos, que representan con diferencia la mayor parte del mercado.
El síndrome de China
Todavía no está claro cuál será el impacto que tendrán en el mercado de fabricación de chips las herramientas para equipos semiconductores por valor de 40 millones de dólares compradas por China en 2023.
Obviamente no todos están en línea y son productivos todavía. La pregunta es, cuando entren en línea, ¿cuál será el impacto?
Ya hay signos de debilitamiento de los precios de las fundiciones en la vanguardia donde China juega, ya que China quiere poner a trabajar los equipos y todas sus nuevas fábricas y ganar participación de mercado.
40 millones de dólares es una enorme cantidad de equipo y probablemente el doble, ya que no es un equipo de vanguardia relativamente caro, lo que sugiere que los 40 millones de dólares representan un aumento aún mayor en la capacidad, ya que se trata principalmente de un equipo de última generación.
Obviamente, no incluye artículos caros como herramientas EUV de 150 millones de dólares o incluso costosas herramientas de inmersión DUV.
Por lo tanto, este es un aumento muy significativo en la capacidad, ya que todo se concentra en nodos maduros y de menor costo.
Las fundiciones de segundo nivel se verán exprimidas
Seguimos preocupados de que las fundiciones de segundo nivel, como Global Foundries y UMC, etc., probablemente se vean presionadas entre que China se ponga al día y reduzca los precios para ganar participación de mercado en el extremo inferior y TSMC reduzca los precios para mantener su participación de mercado. Tanto China como TSMC tienen importantes ventajas de costes sobre las fundiciones de gama media.
La principal forma de evitar esto será tratar de captar negocios de clientes que no quieren hacer negocios con China por cualquier motivo. GloFo ha hecho un buen trabajo en esto, pero a la gran mayoría de los clientes de chips solo les importa el precio, el precio y la entrega.
Es probable que China sea uno de los factores más importantes que limiten la tasa de recuperación de la industria de semiconductores en 2024. Si bien no tiene ningún impacto en la vanguardia, debemos recordar que la gran mayoría de las unidades de semiconductores son para tecnologías maduras que China ya sirve, puede y tendrá impacto en ese gran mercado.
Sabemos lo que le hizo la competencia china a los mercados de LED y paneles solares.
La selectividad de las acciones importa
Creemos que habrá una mayor diferenciación en el rendimiento de las empresas de semiconductores de cara a 2024, por lo que la selección de valores será más importante, ya que no todas las historias subirán con la misma marea.
Todavía nos gusta la historia de ASML. Uno de los pocos verdaderos monopolios tecnológicos del mercado. La historia de lanzamiento de High NA presentará un flujo de noticias positivas que eclipsará las restricciones de China.
Nos gusta TSMC como el principal beneficiario de la revolución de la IA, así como de la demanda a corto plazo tanto de Apple como de Intel. Están gastando con cautela y son más inmunes a la competencia china en la vanguardia. Siguen siendo sin duda el mejor fabricante de chips del mundo.
Samsung es una historia más mixta, ya que sus ofertas de fundición aún no están a la altura de TSMC y la memoria probablemente tendrá una recuperación lenta ya que la demanda aún no es enorme. El precio se ha alejado de un mínimo a largo plazo, pero todavía no ha experimentado un rebote fuerte. Parece más bien que las restricciones de capacidad finalmente tuvieron un impacto en lugar de un retorno de una fuerte demanda. Si esto es correcto y los precios de la memoria son mejores debido a que se mantiene la capacidad fuera de línea, no habrá una gran recuperación.
Aún así, HBM sigue siendo un punto brillante, aunque limitado.
Podríamos estar más inclinados a considerar a SK Hynix como un juego de pura memoria en lugar de a Samsung, que tiene un rendimiento deficiente en la fundición.
En general, seríamos más selectivos en la compra de acciones, ya que muchas ya están sobrecompradas y muchas de ellas lo están sin una buena razón y podríamos ver debilidad a medida que la realidad de la diferenciación se imponga.
Las acciones
Creemos que, en general, esta temporada de resultados será positiva para las acciones de chips, ya que esperamos que muchos equipos directivos hablen de unas perspectivas más brillantes para 2024, aunque sigue siendo más una esperanza que una realidad.
El sueño de la IA sigue siendo uno de los mayores impulsores de las perspectivas de recuperación y hasta ahora la IA no ha topado con ningún obstáculo importante que pueda desacelerarla.
La recuperación del gasto en equipos será más lenta en comparación con los productores de chips, ya que todavía no hay una gran demanda de capacidad ni en memoria ni en fundición general (aparte del gasto de China).
Todavía hay un comodín en la geopolítica y China/Taiwán. La olla de tensiones continúa hirviendo, tal vez en un segundo plano en lugar de primero, ya que la retórica se ha reducido uno o dos niveles. No hemos oído mucho de Gina Raimondo y no ha habido ningún ejercicio militar importante recientemente.
Las acciones todavía se sienten sobrecompradas cuando el S&P volvió a alcanzar territorio récord. Quizás se trate simplemente de una expansión del P/E, como a todo el mundo le gusta creer, en lugar de la excesiva exuberancia que temen los inversores.
Supongo que descubriremos si la temporada de resultados puede respaldar el resurgimiento de las acciones.
Acerca de Semiconductor Advisors LLC
Semiconductor Advisors es un RIA (un asesor de inversiones registrado),
especializada en empresas de tecnología con especial énfasis en empresas de semiconductores y equipos de semiconductores. Hemos estado cubriendo el espacio por más tiempo y hemos estado involucrados en más transacciones que cualquier otro profesional financiero en el espacio. Brindamos servicios de investigación, consultoría y asesoría en asuntos estratégicos y financieros tanto a los participantes de la industria como a los inversionistas. Ofrecemos investigación y asesoramiento experto, inteligente y equilibrado. Nuestras opiniones son muy directas y honestas y ofrecen una visión imparcial en comparación con otras fuentes.
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