Resumen Ejecutivo

• El desempeño del precio de Bitcoin desde los mínimos de 2022 muestra una sorprendente similitud con ciclos anteriores, aunque se recupera algo más lentamente, pero de una manera más resistente.
• A pesar de un modesto repunte en el gasto en monedas más antiguas tras la aprobación de los ETF, la mayoría de los inversores a largo plazo en Bitcoin siguen sin estar dispuestos a desprenderse de sus monedas a los precios actuales.
• La actividad de la red sigue siendo baja en términos de entidades, pero el volumen monetario transferido en la cadena, y específicamente a los intercambios, sigue siendo sólido y se asemeja a ciclos alcistas anteriores del mercado.

Posicionamiento del ciclo

El primer gráfico evalúa el desempeño del precio de BTC desde el ATH anterior. En este caso, consideramos abril de 2021 (la cotización directa de Coinbase) como el ATH para una mejor lectura de la duración, ya que sostenemos que fue el pico en términos de sentimiento de los inversores (WoC -4-2022).

La noción de que la historia rima suena sorprendentemente cierta, y los últimos 3 ciclos experimentaron un rendimiento inquietantemente similar. Nuestro ciclo actual se mantiene ligeramente por delante de los períodos 2016-17 y 2019-20, debido en parte a un año extremadamente fuerte en 2023.

🔴 Ciclo 2: 45.7% por debajo del ATH

🔵 Ciclo 3: 43.6% por debajo del ATH

⚫ Ciclo actual: 37.3% por debajo del ATH

Sin embargo, se puede observar un mayor nivel de resiliencia a lo largo de nuestro ciclo actual, y las correcciones desde el máximo local siguen siendo relativamente superficiales. La mayor reducción hasta el momento ha sido del -20.1% fijada en agosto de 2023.

Esta idea se vuelve cada vez más pronunciada cuando contamos la proporción de días que cotizaron con una corrección más profunda en comparación:

🟠 Génesis hasta 2011: 164 de 294 días (55.7%)

🔴 2011 a 2013: 352 de 741 días (47.5%)

???? 2015 a 2017: 222 de 1066 días (20.8%)

🟢 2018 a 2021: 514 de 1056 días (48.7%)

A pesar de esta resiliencia, el impulso de los precios ha sido a la baja en las últimas semanas, a medida que el mercado asimila la nueva dinámica de los ETF al contado.

Aquí, consultamos dos niveles clave en cadena:

• 🔴 Base del costo del tenedor a corto plazo ($ 38.3 mil), que describe el precio medio de adquisición de la nueva demanda.
• ???? Precio medio real del mercado ($ 33.3 mil), un modelo basado en costos para inversores activos.

Las nuevas pruebas de la base de Costo STH como soporte son típicas durante las tendencias alcistas del mercado; sin embargo, una pérdida decisiva de este nivel haría que se tomara en consideración la Media Verdadera del Mercado. El precio medio del mercado real es en gran medida un "centroide" del mercado de Bitcoin, que a menudo distingue los mercados alcistas de los mercados bajistas.

La recuperación se enfrenta al exceso del GBTC

Podemos evaluar tanto la gravedad de las salidas de capital a lo largo de los ciclos como la duración de la recuperación utilizando la métrica fundamental del límite realizado.

El límite realizado sigue estando a sólo un -5.4% de su máximo histórico anterior de 467 millones de dólares y actualmente está experimentando fuertes entradas de capital. Dicho esto, la duración de la aceleración de esta recuperación ha sido notablemente más lenta que la de ciclos anteriores, posiblemente debido al importante exceso de oferta resultante de operaciones desafiantes como el arbitraje del GBTC.

En el ciclo actual, el límite realizado se ha recuperado al ritmo más lento jamás registrado.

• ???? Ciclo 2012-13 0.22% por día
• 🥉 Ciclo 2015-16: 0.09% por día
• 🥈 Ciclo 2019-20: 0.17% por día
• ???? Ciclo 2023-24: 0.05% por día

Este fenómeno puede atribuirse en parte a los importantes reembolsos que se están produciendo en el producto Grayscale GBTC. Como fondo fiduciario cerrado, GBTC acumuló la extraordinaria cantidad de 661.7 mil BTC a principios de 2021, mientras los comerciantes buscaban cerrar el arbitraje de primas NAV.

Después de muchos años de operar con un importante descuento del valor liquidativo (con una tarifa muy alta del 2%), la conversión a un ETF al contado ha desencadenado un importante evento de reequilibrio. Se han canjeado alrededor de ~115.6 mil BTC del ETF de GBTC desde la conversión, lo que ha creado importantes obstáculos en el mercado.

Los HODLers no cejarán

En medio de fuertes repuntes, eventos de venta de noticias y mercados dinámicos, la gran mayoría de los HODLers parecen estar cabalgando tranquilamente las olas del mercado. Este conjunto de métricas del último suministro activo mide la proporción del suministro circulante que se ha mantenido durante horizontes temporales de varios años.

Podemos ver una ligera caída en las bandas de 1 año y 2 años específicamente, y muchas, pero no todas, están asociadas con GBTC. Esto indica que un volumen no trivial de oferta antigua ha estado en movimiento en las últimas semanas.

Sin embargo, en magnitud absoluta, la gran mayoría de la base de titulares de BTC se mantiene firme, y el porcentaje del suministro retenido en múltiples bandas de edad se encuentra justo por debajo de los ATH:

🔴 Hace más de 1 año: 69.9%

🟠 Hace más de 2 años: 56.7%

🟢 Hace más de 3 años: 43.8%

🔵 Hace más de 5 años: 31.5%

En WoC-46-2023, introdujimos y comparamos varias medidas de "suministro almacenado" y "suministro activo". En ese momento, notamos que había una gran divergencia entre los dos, con un predominio significativo hacia las monedas inactivas, inactivas y sin liquidez.

Este año vemos los primeros signos de un posible cierre de esta divergencia, un aumento notable en todas las medidas de “oferta activa”. Esto proporciona una confluencia con el aumento antes mencionado en el gasto en monedas más antiguas.

Esto ha provocado el mayor aumento de vivacidad desde el evento de capitulación de diciembre de 2022. Esto nuevamente respalda el análisis anterior, lo que denota un aumento en Coinday Destruction a medida que algunos inversores se separan de una parte de sus monedas de larga data.

Sin embargo, cuando se mira en un contexto macro, la vivacidad permanece cerca de mínimos de varios años, lo que sugiere que la mayoría dominante de la oferta sigue estando estrechamente controlada, posiblemente esperando precios al contado más altos, o tal vez una mayor volatilidad como motivador para gastar.

Actividad en cadena y de intercambio

Evaluar la actividad en cadena de Bitcoin puede proporcionar información valiosa sobre la salud, la adopción y el crecimiento de la red. Sin embargo, a pesar del sólido desempeño de los precios, ha surgido una observación contraria a la intuición: el número de entidades activas ha disminuido a mínimos de ciclo de 219 por día.

A primera vista, esto podría sugerir que a pesar de la importante apreciación de los precios, el crecimiento de los usuarios de Bitcoin no ha seguido el mismo camino.

Esto se debe en gran medida al aumento de la actividad relacionada con los ordinales y las inscripciones, donde muchos participantes están reutilizando direcciones de Bitcoin y reduciendo el número de "entidades activas" medidas (no se cuenta dos veces).

Por otro lado, los volúmenes de transferencias siguen siendo extremadamente sólidos, con alrededor de 7.7 millones de dólares/día en volumen económico procesado. Esta divergencia entre las "entidades activas" y los crecientes volúmenes de transferencia resaltan una presencia elevada de entidades de gran tamaño activas en el mercado, con un volumen promedio por entidad que se eleva a un valor de $26.3 mil por transacción.

Esto alude a una presencia creciente de inversores institucionales y flujos de capital.

Las bolsas siguen siendo el lugar principal para la actividad comercial, y los volúmenes de depósitos y retiros han experimentado una expansión significativa, alcanzando los 6.8 millones de dólares al día. La actividad de depósitos y retiros relacionada con el intercambio representa aproximadamente el 88% de todo el volumen en cadena en la actualidad.

El volumen actual que entra y sale de las bolsas rivaliza con los picos establecidos durante el mercado alcista de 2021, con solo 68 días de negociación (1.5%) registrando un valor más alto (base 30D-SMA).

Esto subraya nuevamente el creciente interés en Bitcoin por parte de los participantes del mercado.

Junto al aumento de los flujos de cambio, ha seguido el ejemplo un régimen de toma de ganancias. El siguiente cuadro muestra la ganancia (o pérdida) promedio por intercambio de monedas enviadas.

En el apogeo de la especulación sobre los ETF, esta métrica alcanzó un beneficio promedio de 3.1 mil dólares, un nivel alcanzado en el pico del repunte de abril de 2023. Esto sigue estando muy lejos del beneficio medio de 10.5 dólares en el cenit del mercado alcista de 2021, y está empezando a enfriarse significativamente.

Conclusión

La aprobación de nueve ETF de Bitcoin al contado es un acontecimiento histórico para los activos digitales, y los flujos institucionales ahora gravitan abiertamente hacia esta clase de activos. Las entradas de capital ahora se están acelerando, a pesar del importante exceso de oferta a medida que los inversores se reequilibran del producto GBTC ETF, que ha sido cuestionado durante mucho tiempo.

Los flujos de intercambio en cadena también han alcanzado valores equivalentes al pico del mercado alcista de 2021, y el tamaño promedio del valor transferido está resaltando una presencia cada vez mayor de inversores institucionales y de gran capital.

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