Resumen Ejecutivo

• El aumento de las apuestas líquidas ha remodelado la composición de la oferta de Ethereum y la dinámica de la emisión de ETH, con una presencia notable de Lido impulsando estas dinámicas.
• Estamos siendo testigos de una tendencia ascendente en la adopción de stETH, especialmente en comparación con ETH, que ha experimentado un estancamiento en la demanda.
• stETH ha reemplazado a ETH como activo preferido en las plataformas de préstamos. Este cambio se debe principalmente al atractivo de las posiciones apalancadas de stETH, que parecen ofrecer rendimientos más atractivos en comparación con proporcionar liquidez a través de pares stETH-ETH en intercambios descentralizados.

Las apuestas líquidas van en aumento

Desde la introducción del mecanismo de consenso de Prueba de Participación en la red Ethereum, ha surgido un nuevo fenómeno: la participación líquida.

En esencia, los proyectos de participación líquida permiten a las personas delegar su ETH a los operadores de nodos del proyecto, quienes a su vez apuestan el ETH en su nombre. A cambio, las personas reciben una representación de su ETH apostado conocido como Derivados de apuesta líquida (LSD) o Tokens de apuesta líquida (LST).

En el contexto de estos nuevos desarrollos, la composición del suministro circulante de ETH ha cambiado. Actualmente, el 23% del suministro de ETH está en apuestas, y el 32% de esa cantidad se realiza a través del mayor proveedor de servicios de apuestas líquidas, Lido. Esto también significa que el 7% del suministro de ETH está siendo reemplazado por el derivado de participación de Lido, stETH. Este cambio muestra una tendencia creciente.

Por lo general, el ETH apostado sirve como garantía para los validadores y está bloqueado. Sin embargo, los derivados de apuestas líquidas permiten a los usuarios reutilizar su ETH apostado, por ejemplo, en protocolos DeFi, sin dejar de recibir recompensas por apostar. Estos derivados están respaldados por una cantidad equivalente de ETH apostado y pueden canjearse a través de la plataforma de participación líquida en cualquier momento.

Esta característica atractiva de las apuestas líquidas es la fuerza impulsora detrás de la tendencia actual de aumentar las apuestas a través de proveedores de apuestas líquidas, y Lido actualmente domina el campo con una participación de mercado del 86%. Por lo tanto, continuamos este análisis evaluando los derivados de participación stETH de Lido y su versión empaquetada, wstETH.

El impacto de stETH en el suministro de ETH

Desde la fusión, la emisión de ETH recién creado se genera únicamente a partir de las recompensas pagadas a los validadores.

Como Lido posee el 32% del grupo de apuestas, posteriormente recibe el 32% de las recompensas del validador y, en consecuencia, el 32% del ETH recién creado se distribuye en la economía ETH a través de Lido. Para comprender el impacto que esto podría tener en el suministro de ETH, deberíamos examinar más de cerca los mecanismos de recompensa de Lido. La estructura de recompensas de Lido consta de tres capas:

• 🟠 Recompensas de la capa de consenso en forma de recompensas pagadas además de la cuenta ETH apostada para la mayor parte de las recompensas del protocolo al 68.8%
• 🔴 Las recompensas MEV son una forma de tarifa adicional por estar incluido en una determinada posición dentro de un bloque y son las segundas más grandes con un 28.4 %.
• 🔵 Las tarifas de prioridad pagadas por realizar transacciones en la red constituyen el 3.72 % restante de las recompensas.

La tasa porcentual bruta anual de Lido está determinada por la APR de la capa de consenso general y la APR de la capa de ejecución, que se basan en las recompensas recibidas por los validadores de Lido en relación con el Ether total agrupado. Al momento de escribir este artículo, la APR total del Protocolo es del 4.07%.

Lido cobra una tarifa del 10% por apostar recompensas y la tarifa se divide entre los operadores de nodos y la tesorería del protocolo. Esto se aplica tanto a las recompensas de la capa de ejecución como a las recompensas de la capa de consenso.

Al considerar la distribución de recompensas de la capa de consenso de Lido en términos del 32% del ETH recién creado, observamos una dinámica de emisión diferente en comparación con lo previsto por el protocolo Ethereum. A diferencia de los apostadores individuales que reciben todas las recompensas del validador y, por lo tanto, el ETH recién creado, Lido solo distribuye el 1.6% del ETH recién creado a los operadores de nodos (suponiendo que no sean titulares de stETH). Otro 1.6% se destina al Tesoro del Lido, mientras que el 28.8% se distribuye a los titulares de stETH.

Además, Lido aumenta las recompensas obtenidas por los validadores al reasumir las recompensas obtenidas de Priority Fees y MEV. Actualmente, se han vuelto a apostar alrededor de 104 ETH, lo que contribuye a un efecto compuesto del 1.24% de la APR del protocolo.

La estrategia de capitalización de Lido compensa partes de la emisión de ETH a través de Consensus Layer Rewards. Si bien el 3.2 % de las recompensas se distribuyen como se describe anteriormente, un 0.95 % adicional de las recompensas totales se guarda en el grupo de apuestas. En total, esto equivale a que Lido reciba un total de 221 ETH recién creados (ver gráfico anterior), mientras que 105 ETH se bloquean nuevamente en el grupo de apuestas, lo que resulta en una emisión neta de 116 ETH.

El impacto de stETH en la demanda de ETH

Lido acuña stETH por cada ETH apostado con sus operadores de nodos, así como por las recompensas recibidas por las actividades de stake. Todos los titulares de stETH reciben una actualización automática de su cuenta en función de las recompensas a las que son elegibles, lo que convierte a stETH en una versión de ETH que genera rendimiento. Debido al atractivo de las propiedades productivas de stETH en comparación con ETH, circulan creencias de que stETH podría reemplazar a ETH como moneda de reserva de Ethereum.

Para determinar si stETH de Lido está aprovechando la demanda de ETH, examinamos la adopción reciente tanto de ETH como de su versión empaquetada, WETH, en comparación con stETH y su versión empaquetada, wstETH. Al comparar las tendencias utilizando un 30D-SMA, observamos que la cantidad de nuevas direcciones que usan ETH + WETH se ha estancado desde el colapso de Terra Luna en mayo de 2022, mientras que la demanda de stETH + wstETH aumentó un 142% durante el mismo período.

Al observar el volumen de transferencias, se puede observar una tendencia similar tanto con ETH como con WETH, experimentando un aumento en el volumen que oscila entre $6 mil millones y $10 mil millones en promedio a lo largo de 2022. Sin embargo, este volumen se estabilizó a principios de 2023.

Por el contrario, stETH alcanzó un volumen máximo en la primavera de 2022 y se mantuvo relativamente estable durante el resto del año. Sin embargo, en 2023, volvió a ganar impulso, saltando de 127 millones de dólares a un rango de 450 millones a 880 millones de dólares.

El impacto de stETH en DeFi

Al comparar el uso de ETH y stETH en DeFi, nos centraremos principalmente en las alternativas empaquetadas de ambos tokens como proxy de la demanda debido a su soporte en la mayoría de las aplicaciones DeFi.

Desde principios de 2022, se puede observar un aumento significativo en la oferta de wstETH, con más de 3 millones de tokens emitidos adicionales. Esto sugiere una creciente preferencia entre los usuarios por mantener wstETH en lugar de stETH.

Sin embargo, vale la pena señalar que solo el 70.5% del suministro de wstETH se realiza en contratos inteligentes. La gran cantidad de titulares individuales de wstETH se puede atribuir a las regulaciones fiscales. Dado que las actualizaciones automáticas del saldo de stETH se consideran ingresos sujetos a impuestos, los usuarios pueden preferir mantener la versión empaquetada que solo aumenta de valor sin aumentar la cantidad de tokens.

En comparación, la oferta de wETH disminuyó un 62% durante el mismo período, lo que indica una falta de demanda para la versión empaquetada de ETH. Esto proporciona confluencia con la observación de un uso reducido de wETH en contratos inteligentes.

Al analizar el desglose del suministro de stETH entre sus poseedores de tokens, teniendo en cuenta que wstETH reemplaza el 74% del suministro de stETH, podemos observar que el derivado de participación de Lido ha encontrado una adopción significativa dentro del protocolo de préstamos de Aave. Aproximadamente el 14.4% del suministro de stETH y el 25.3% del suministro de wstETH se utilizan en Aave.

Es de destacar que solo un pequeño porcentaje del derivado de participación de Lido se utiliza en intercambios descentralizados (DEX). Entre los DEX, Curve tiene la mayor cantidad de liquidez de stETH, que representa solo el 1.4% del suministro total de stETH.

Este es un número preocupante, considerando que stETH y wstETH se negocian principalmente en DEX. En este contexto, reiteramos los puntos planteados en el anterior Semana en Cadena 27 con respecto a la liquidez en retroceso de stETH.

Como se muestra en los gráficos a continuación, Curve, el mayor centro de negociación de stETH, ha experimentado una disminución del 90.2% en las reservas de stETH para los tres principales grupos de stETH desde mayo de 2022.

Al mismo tiempo, Aave ha experimentado una afluencia de ETH apostado por Lido, con un aumento de aproximadamente el 53.6%. Las reservas de stETH se han dividido equitativamente entre las dos versiones de Aave. Es probable que esta transición se deba al hecho de que las posiciones stETH apalancadas ofrecen rendimientos más atractivos en comparación con proporcionar liquidez para stETH en DEX.

El cambio de DEX a plataformas de préstamos como Aave ha reducido la liquidez de stETH, lo que potencialmente plantea riesgos en términos de desvinculación de stETH, así como la creación de deudas incobrables en Aave. Esto se debe a que la liquidez disponible en los DEX puede no ser suficiente para la liquidación de estos préstamos.

Resumen y conclusión

El aumento de las apuestas líquidas ha provocado cambios significativos en la composición del suministro de Ethereum (ETH) y la dinámica del ETH recién creado. Lido, un actor importante en el grupo de apuestas, ha alterado el flujo de nuevo ETH que ingresa a la economía a través de su estrategia de recuperación.

Además, una parte del ETH recién acuñado se distribuye a los titulares de sETH, quienes pueden exhibir características y patrones de comportamiento diferentes en comparación con los validadores. Lo que lleva a suponer que una parte notable del ETH recién acuñado de Lido se está dirigiendo a aplicaciones DeFi.

Este cambio también ha visto a stETH reemplazar a ETH en Aave, presumiblemente debido a que las posiciones apalancadas de stETH ofrecen rendimientos más altos que proporcionar liquidez con pares stETH-ETH en intercambios descentralizados. Este desarrollo conlleva el riesgo potencial de que stETH pierda su vinculación con el activo subyacente y también podría generar desafíos relacionados con el manejo de deudas incobrables en Aave.

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• Fuente: https://insights.glassnode.com/steths-effect-on-ethereum/