Resumen Ejecutivo

• La oferta de Bitcoin es bastante escasa con varias medidas de oferta, como la oferta ilíquida, HODLed y de titulares a largo plazo, en máximos históricos.
• El comportamiento de gasto de los tenedores a corto plazo sugiere que se ha producido un cambio en el carácter del mercado ahora que ha subido por encima del nivel clave de 30 dólares.
• El análisis de la base de costes de los inversores para varias cohortes sugiere que este nivel de 30 dólares es una zona importante de interés para los alcistas, con una "brecha de aire" entre ese nivel y 33 dólares.

Se estima que faltan aproximadamente 166 días para la reducción a la mitad de Bitcoin, y la aprobación puntual de un ETF en los EE. UU. está empezando a parecer cada vez más probable. Como resultado, el entusiasmo y el sentimiento de los inversores de BTC van en aumento. En este contexto, una pregunta clave para los inversores es qué proporción del suministro de Bitcoin circula libremente, en lugar de mantenerse firmemente en las carteras de los inversores.

En esta edición, exploraremos esta cuestión, centrándonos en la distribución del suministro de Bitcoin desde una perspectiva macro. Utilizaremos una variedad de heurísticas y métricas en cadena para medir la escasez del suministro de BTC.

Las monedas están envejeciendo

El rendimiento de los precios de los activos digitales ha sido impresionante hasta la fecha, que, como cubrimos la semana pasada (WoC 44). A pesar de esto, los inversores de Bitcoin a largo plazo siguen estando estrechamente controlados, y la proporción relativa de la oferta circulante mantenida durante más de 1 año se mantiene en máximos históricos para varias franjas de edad.

• 🔴 Último suministro activo hace más de 1 año: 68.8 %
• 🟡 Último suministro activo hace más de 2 años: 57.1 %
• 🟢 Último suministro activo hace más de 3 años: 41.1 %
• 🔵 Último suministro activo hace más de 5 años: 29.6 %

La métrica de suministro ilíquido, que mide la cantidad de suministro retenido en billeteras con un historial mínimo de gasto, también se encuentra en un ATH de 15.4 millones de BTC. Los cambios en el suministro ilíquido a menudo van en conjunto con los retiros de divisas, lo que sugiere que los inversores continúan retirando sus monedas bajo custodia, con más de 1.7 millones de BTC haciéndolo desde mayo de 2021.

Esto se refleja en la tasa de cambio mensual del suministro ilíquido, que se encuentra dentro de un período de varios años de aumento neto, y actualmente aumenta a una tasa de +71k BTC por mes.

Vemos un patrón similar dentro de la métrica de cambio de posición neta de HODLer (también conocida como suministro abovedado dentro del Marco económico de Cointime). Vaulted Supply ha experimentado un régimen sostenido de entradas desde junio de 2021, aunque con un repunte notable tras la liquidación de junio de 2022, cuando colapsaron 3AC y LUNA-UST.

Esta métrica habla de una maduración agregada de la oferta de BTC, a medida que los inversores acumulan y conservan sus monedas, absteniéndose de gastar y realizar transacciones a un ritmo creciente.

Una divergencia de convicciones

Continúa formándose una poderosa divergencia entre la oferta de titulares a largo plazo (LTH) 🔵, que está apenas por debajo de un máximo histórico, y la oferta de titulares a corto plazo (STH) 🔴 que se encuentra efectivamente en mínimos históricos. Esta dinámica reveladora demuestra una creciente escasez dentro del suministro de BTC, a medida que los titulares existentes se vuelven cada vez más reacios a desprenderse de sus tenencias.

Como cubrimos en nuestro informe previo, Históricamente, los LTH esperan a que el mercado alcance el nuevo precio ATH antes de aumentar su distribución. Este proceso se puede observar en la disminución a gran escala de su oferta durante la corrida alcista de 2021, que se corresponde con un aumento en la oferta de STH, así como en los volúmenes de entrada de Exchange.

Si tomamos una relación entre la oferta de los titulares a largo y corto plazo, podemos ver que ha alcanzado nuevos máximos desde julio de 2023. Esto muestra claramente la magnitud de la divergencia entre la oferta inactiva y móvil, y pone de relieve una escasez impresionante.

La relación actividad-salto (A2VR) es una nueva métrica que describe elegantemente esta divergencia a escala macro. Compara el saldo histórico de la "actividad" y la "inactividad" de las monedas medido a través de unidades de tiempo de tenencia de los inversores (normalmente días-moneda o bloques de monedas).

• Tendencias alcistas indican que los inversores con monedas antiguas están gastando, y los aumentos más pronunciados indican una distribución agresiva.
• Tendencias bajistas indican que los inversores prefieren mantener sus monedas en un estado inactivo, y las tendencias más pronunciadas sugieren una aceleración de este comportamiento.

La métrica A2VR ha estado dentro de una tendencia bajista desde junio de 2021, y el gradiente se ha pronunciado significativamente después de junio de 2022. Esta métrica ahora ha alcanzado mínimos similares a los de principios de 2019 y finales de 2020, ambos anteriores a importantes tendencias alcistas del mercado. Esto también sugiere que la "exuberancia" del ciclo 2021-22 ha sido completamente eliminada del mercado.

Otra lente para evaluar la actividad de los inversores es mediante el análisis de sus comportamientos de gasto. El índice de riesgo del lado de la venta es una gran herramienta para evaluar el valor absoluto de las ganancias o pérdidas bloqueadas por los inversores en relación con el tamaño del activo (medido como el límite realizado). Consideramos esta métrica bajo el siguiente marco:

• Valores altos indican que los inversores en conjunto están gastando monedas con una gran ganancia o pérdida en relación con su base de costos.
• Valores bajos indican que la mayoría de las monedas que se gastan están cerca del punto de equilibrio, lo que sugiere un agotamiento de las "pérdidas y ganancias" en el rango de precios actual.

En este caso, consideramos solo la cohorte de tenedores a corto plazo, ya que son uno de los principales impulsores de la acción del precio diaria. Tras el reciente repunte hasta los 35 dólares, el índice de riesgo del lado de la venta se disparó desde mínimos históricos, lo que sugiere un "reavivamiento" de muchas monedas jóvenes. Esto habla de una toma de ganancias a corto plazo por parte de esta cohorte.

Sin embargo, para el grupo de tenedores a largo plazo, su ratio de riesgo de venta ha aumentado ligeramente, aunque sigue siendo extremadamente bajo en un contexto histórico. Esta métrica tiene actualmente una estructura similar a la de las épocas de 2016 y finales de 2020, que fueron períodos similares de escasez general de suministro de BTC.

Acumulación en todos los ámbitos

El conjunto anterior de métricas considera en gran medida la oferta de Bitcoin en términos del envejecimiento y la maduración agregados de las monedas. Otra perspectiva es considerar la oferta desde el contexto del tamaño de las carteras. La métrica Accumification Trend Score ayuda a rastrear la oferta en función del tamaño de la entidad, y desde finales de octubre ha surgido una dinámica inusual.

Aquí podemos ver una puntuación de entrada casi perfecta 🟦 en todas las cohortes, sin duda el ejemplo más claro hasta la fecha. Podemos ver un patrón en el que el mercado ha encontrado resistencia durante períodos de mayores salidas netas 🟥 en ​​la mayoría de las cohortes, mientras que los repuntes del mercado se topan con una tendencia general de entradas equilibradas 🟦. Este fenómeno parece hablar de una creciente confianza de los inversores y de una inflexión en el comportamiento de los participantes.

Si aislamos solo entidades en el extremo más pequeño de la escala, como camarones (<1 BTC), cangrejos (1-10 BTC) y peces (10-100 BTC), podemos ver que su patrón de acumulación es bastante significativo. La tasa combinada de aumento del saldo para este subgrupo equivale actualmente al 92% del suministro recién extraído y se ha mantenido en un estado elevado desde mayo de 2022.

Grupos de base de costos

Para concluir, podemos utilizar la distribución de beneficios realizados (URPD) de UTXO para identificar áreas de base de costos densamente concentradas, así como zonas de precios de espacio aéreo donde se han realizado transacciones relativamente pocas monedas. Podemos ver cuatro áreas de interés muy cercanas a nuestro precio spot actual.

• Sección A: Se acumuló un gran grupo de oferta entre $ 26 31 y $ 2 3 hasta el segundo y tercer trimestre de 2023.
• Sección B: Se observa un espacio de aire entre $ 31 33 y $ XNUMX XNUMX, y el precio pasó por aquí rápidamente.
• Sección C: Recientemente se ha negociado una cantidad importante de oferta dentro del rango de precios actual entre 33 y 35 dólares.
• Sección D: Aproximadamente 620 mil BTC del ciclo 2021-22 tienen una base de costo justo por encima de entre $ 35 mil y $ 40 mil.

Finalmente, podemos agregar color a esta distribución de URPD dividiéndola en Titulares de Largo Plazo 🔵 y de Corto Plazo 🔴. Observamos que la mayoría de las monedas STH ahora son rentables, y la mayoría tiene un costo de entre $ 25 30 y $ XNUMX XNUMX. El aumento en el índice de riesgo del lado de venta de STH de antes se alinea con el evento de "recogida de ganancias" que transfirió monedas a nuevos inversores en el rango de precios actual.

En general, esto sugiere que el rango de 30 a 31 dólares es un área de interés clave, ya que es el nivel superior del grupo más grande de bases de oferta y costos. Dadas las relativamente pocas monedas negociadas en el camino desde $ 35 mil, esto hace que la reacción del mercado en caso de que el precio vuelva a $ 30 mil de interés. También se alinearía con el precio medio real del mercado que presentamos en WoC 44 siendo nuestra mejor estimación de la 'base de costos del inversor activo' promedio.

Resumen y Conclusiones

La oferta de Bitcoin es históricamente escasa y muchas métricas de oferta que describen la "inactividad de las monedas" alcanzan máximos de varios años e incluso históricos. Esto sugiere que el suministro de BTC está extremadamente limitado, lo cual es impresionante dado el sólido desempeño de los precios hasta la fecha. Con la reducción a la mitad prevista para abril y el impulso positivo en torno a un ETF al contado en los EE. UU., los próximos meses se perfilan como emocionantes para los inversores de Bitcoin.

Descargo de responsabilidad: este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión se basará en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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