Resumen Ejecutivo

• La rotación de capital en los mercados de activos digitales se produce tanto entre activos (como se explicó la semana pasada), como también internamente a medida que las monedas cambian de manos y se comercian entre inversores.
• Desarrollamos una herramienta que utiliza las ondas Realized Cap HODL para rastrear la rotación de capital de inversores a largo plazo a especuladores (y viceversa).
• Combinamos esto con un segundo indicador diseñado a partir de variantes de NUPL, y ambos indicadores ayudan a mapear dónde se encuentra el mercado en relación con los ciclos de distribución pasados.

Los mercados tradicionales de acciones y materias primas tienden a depender de Capitalización como principal herramienta de valoración de un activo. En los mercados de activos digitales, tenemos una métrica alternativa derivada de datos en cadena conocida como Gorra realizada (más en este informe). El límite realizado agrega el costo de adquisición de cada unidad en el suministro en el momento en que cambió de manos por última vez. Esto, a su vez, ofrece una señal superior y una aproximación más fiable del capital invertido en un activo.

En esta edición, continuaremos nuestra exploración del tema de la rotación de capital en los mercados de activos digitales (ver las últimas semanas WoC 41). Sin embargo, esta semana cambiaremos nuestro enfoque internamente y revisaremos el proceso de cómo las monedas cambian de manos dentro de la base de poseedores de Bitcoin a medida que avanzan los ciclos del mercado.

El siguiente cuadro compara la capitalización de mercado y la capitalización realizada de Bitcoin. Sólo durante las caídas más profundas de los mercados bajistas la capitalización de mercado cayó por debajo del límite realizado. Aparte de estos intervalos extremadamente dolorosos, la mayor parte de la historia del mercado involucra operaciones de capitalización de mercado por encima del límite realizado, lo que sugiere que el mercado tiene una ganancia no realizada en conjunto.

La capitalización de mercado cotizó por debajo del límite realizado durante un período de 6 meses en la segunda mitad de 2022, y desde entonces se ha recuperado a un valor de 524 mil millones de dólares, en comparación con un límite realizado de 396 mil millones de dólares.

El límite realizado tiende a estabilizarse o disminuir ligeramente durante los mercados bajistas, a medida que las monedas cambian de manos y se revalúan a precios de adquisición más bajos. Durante este proceso, migran gradualmente hacia carteras de inversores a más largo plazo, donde comienzan a madurar (permaneciendo inactivos durante períodos de tiempo más largos).

Esta tendencia se puede ilustrar a través de la Ondas HODL realizadas, que muestra cambios en la distribución de la riqueza por cohorte de edad (como porcentaje del tope realizado). Esta herramienta visualiza las fuerzas cambiantes de la oferta y la demanda en el mercado, a medida que el capital rota entre los inversores.

• ???? Durante las tendencias alcistas del mercado Las monedas más antiguas se gastan y se transfieren de los tenedores a largo plazo a los inversores más nuevos. (las bandas más cálidas se expanden, las bandas más frías se contraen).
• 🔴 Durante las tendencias bajistas del mercado los especuladores pierden interés y transfieren gradualmente monedas a tenedores a más largo plazo (Las bandas más frías se expanden, las bandas más cálidas se contraen).

Actualmente, el mercado ha alcanzado un equilibrio entre estos dos grupos de inversores, con una afluencia ligeramente positiva de nuevos inversores que entran al mercado (lado de la demanda). Esto se asemeja a las condiciones observadas tanto en 2016 como en 2019, cuando el mercado intentaba recuperarse de una importante caída del mercado bajista.

También podemos aislar franjas de edad individuales para identificar los grupos que mejor se correspondan con la rotación de capital entre inversores a corto y largo plazo.

Primero, analizaremos las franjas de edad que generalmente son insensibles a los ciclos del mercado, que suelen ser monedas inactivas durante al menos 3 años. Esto se puede justificar señalando que esta cohorte posee una participación relativamente pequeña (<5%) de la riqueza total en Bitcoin. La mayoría de las monedas de este grupo se encuentran en el rango de 3 a 5 años, lo que sugiere que fueron adquiridas durante el período 2018-20.

A continuación, consideraremos el subconjunto de inversores a largo plazo sensibles al ciclo que estuvieron activos durante el ciclo 2020-23. Estas monedas tienen entre 6 y 3 años de antigüedad, y las tenencias de esta cohorte históricamente alcanzan máximos y mínimos alineados con los mínimos del mercado bajista y los máximos del mercado alcista, respectivamente.

El pico de capital retenido en el rango de edad de 1 a 2 años 🟢 a menudo se alinea con los puntos más profundos de un mercado bajista cuando las tasas de acumulación por parte de tenedores de alta convicción son más altas, trabajando para establecer un piso de mercado. Por el contrario, el capital mantenido por esta cohorte alcanza un mínimo cerca de los máximos del mercado alcista, ya que ejercen una presión de distribución máxima y eventualmente abruman la demanda entrante.

Por último, analizamos los grupos de edad más jóvenes atribuidos a inversores y especuladores a corto plazo. Estas bandas están más estrechamente relacionadas con la entrada de demanda, siendo las monedas negociadas activamente las que han cambiado de manos recientemente. Estas bandas de edad se mueven inversamente a la cohorte de 6 meses a 3 años, incrementándose durante las tendencias alcistas (nuevos compradores) y comprimiéndose durante los mercados bajistas a medida que disminuye el interés y la actividad en el activo.

Observamos que la cohorte de <1 mes es particularmente receptiva y es una contraparte opuesta adecuada a la banda de 1 año-2 años para aproximarse al comportamiento "intermedio" de estos dos grupos.

Ahora podemos sintetizar este proceso de rotación de capital en dos cohortes dominantes que tienden a impulsar el mercado:

• Indicador de Corto Plazo [<1 mes] 🔴 La porción de capital o riqueza realizada movida en los últimos 30 días. Esta cohorte se corresponde estrechamente con el lado de la demanda, incluidos los nuevos inversores que despliegan capital fresco en el mercado.
• Indicador de Largo Plazo [1-2 años]🔵 Esta parte de la oferta alcanza su punto máximo durante la fase de formación del fondo del mercado bajista. Esta cohorte representa a los inversores a largo plazo e insensibles a los precios que acumularon y mantuvieron durante todo el mercado bajista.

Durante los mercados bajistas, el indicador de largo plazo aumenta y posee más del 15% del capital de BTC (y también cotiza muy por encima del indicador de corto plazo). Esta estructura ilustra el predominio de la convicción de acumulación/holding en el mercado.

Esta dinámica termina cuando fluye nuevo capital al mercado, lo que proporciona liquidez de salida para los tenedores a largo plazo y eleva el indicador de corto plazo (y por encima del indicador de largo plazo). Este patrón describe una expansión de la presión de compra a medida que los precios suben y atraen la atención en el mercado alcista.

Para concluir este estudio, podemos medir la diferencia entre estos dos indicadores (1y-2y menos <1m) para mapear el estado actual del mercado en función de la rotación de capital entre los actores de largo plazo (oferta) y de corto plazo (demanda).

Este Ratio de rotación de capital entre ciclos 🟪 se muestra a continuación y actualmente cotiza a un nivel del 13%, que es similar a los niveles observados en 2016 y 2019. Esto indica que el suministro de Bitcoin sigue fuertemente dominado por la cohorte HODLer, con una gran mayoría de monedas ahora siendo mayores de 6 meses.

Evaluando el dolor de los inversores

Ahora que hemos trazado el componente "temporal" de la rotación de capital, dedicaremos la segunda parte de este informe a modelarlo en otra dimensión, la presión financiera sobre los inversores existentes. Aprovecharemos los modelos basados ​​en costos en cadena para tres cohortes:

• Tenedores a corto plazo 🔴
• Tenedores a largo plazo 🔵
• En todo el mercado 🟠

A medida que el precio al contado se desvía significativamente por encima o por debajo de la base de costo promedio de cada cohorte, podemos considerar esto como un incentivo creciente para tomar ganancias o vender por pánico cuando su posición está bajo el agua, respectivamente.

El siguiente gráfico muestra períodos en los que el precio al contado cotiza por debajo de la base de costos de las tres cohortes, lo que representa una zona de agudo dolor financiero en todo el mercado.

Otra herramienta para cuantificar las pérdidas no realizadas es utilizar el Ganancia / Pérdida Neta No Realizada (NUPL) métrico. Esta herramienta indicará cuándo una cohorte en particular tiene pérdidas no realizadas (NUPL<0) o ganancias no realizadas (NUPL>0) en promedio.

Tanto el mercado en general como el titular a largo plazo NUPL son actualmente positivos, lo que indica que el inversor promedio está obteniendo ganancias. Sin embargo, para los tenedores a corto plazo, su base de costos se sitúa en $ 27.8 mil, lo que da como resultado que STH-NUPL cotice ligeramente por encima de neutral. Estos inversores activos están cerca de su nivel de equilibrio, lo que sugiere que el nivel de 28 dólares es un punto de decisión importante para el mercado.

De manera similar al análisis de onda Realized Cap HODL anterior, nuevamente tomaremos la diferencia entre las métricas NUPL a largo y corto plazo para comparar la presión financiera (o incentivo de ganancias) entre estas cohortes.

Este Relación NUPL 🟪 proporciona un indicador revelador para navegar los ciclos del mercado basado en el sesgo en los componentes de la oferta existente (inversores a largo plazo) frente a la nueva demanda (inversores a corto plazo). El Relación NUPL ha entrado en el rango de -0.25 en el tercer trimestre de 3, que vuelve a ser similar a los períodos de 2023 y 2016, y típico de una fase de recuperación del mercado bajista.

Conclusión

En este informe ampliamos el tema de la rotación de capital, pero esta vez nos centramos en los contras que cambian de manos dentro de la base de poseedores de Bitcoin. Utilizamos el poderoso conjunto de herramientas disponibles dentro de las bandas de edad del Realized Cap y subgrupos aislados que describen mejor la rotación de capital a lo largo del ciclo.

Al medir la diferencia entre la riqueza de los inversores a largo y corto plazo, podemos modelar el flujo y reflujo de las fuerzas de oferta y demanda. A partir de esto, podemos ver que la estructura actual del mercado se parece mucho a la fase de recuperación de un importante mercado bajista, con similitudes tanto con 2016 como con 2019.

Descargo de responsabilidad: este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión se basará en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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