Agradezco la oportunidad de estar con todos ustedes hoy. Antes de comenzar, debo recordarles que las opiniones que expreso son mías y no representan necesariamente las de la Comisión de Bolsa y Valores o las de mis colegas comisionados.[ 1 ]  De hecho, las opiniones que expresaré hoy no están completamente formadas en mi mente y es posible que no reflejen mis propias opiniones en los próximos meses. Con ese fin, agradezco los comentarios de todos ustedes y cualquier otra persona interesada en la regulación de los activos digitales. Estos temas son difíciles, y muchas mentes brillantes dentro y fuera del personal de la Comisión están tratando de desarrollar un marco razonable. Mientras pensaba en hablar con usted hoy, una historia, que es anterior a mi carrera como regulador, pero que, sin embargo, la informa, se me escapó de la memoria.

Hace más de dos décadas, estaba en un viaje por carretera. Yo estaba perdido. Yo no tenía un teléfono celular. Era muy tarde en la noche. Estaba lloviendo. El indicador de gasolina estaba vacío. No había ninguna gasolinera a la vista. Estaba angustiado hasta que sucedieron dos cosas. Primero, vi las luces de una gasolinera solitaria parpadeando en la distancia no muy lejana. En segundo lugar, ¡me di cuenta de que estaba en Nueva Jersey! Recordando algo que me había dicho un amigo de la universidad, no hubiera querido estar en ningún otro lugar en una noche tormentosa con el tanque de gasolina vacío. Esta amiga, que se había criado en Nueva Jersey, nunca había puesto gasolina en su vida, una deficiencia que ella atribuyó a una ley de Nueva Jersey que permitía que solo los empleados de las gasolineras pudieran sacar gasolina. A todos los demás se les prohibió bombear gasolina. Esa ley sonaba un poco tonta en ese momento, pero ahora que estaba en Nueva Jersey a punto de disfrutar de este lujo obligatorio en una noche empapada de lluvia, sonaba simplemente maravilloso. Aliviado de que los vapores en mi tanque me llevaran a la estación, me acerqué a la bomba, que, dicho sea de paso, no estaba bajo un techo lo suficientemente sólido ni siquiera para una lluvia, y mucho menos para este aguacero. Ahí estaba: el letrero inequívoco que decía que era ilegal que cualquier persona que no fuera un empleado de una estación de servicio bombeara gasolina. Esperé expectante a que el encargado de la estación, despertado de un sueño confortable por mi llegada, saliera de su cabina y pusiera en marcha la bomba. El me miró. Lo miré. Me señaló. Señaló la bomba. Su mensaje fue claro: olvídese de la ley, no habría servicio completo en esa noche oscura y tormentosa. No les diré qué elección hice, pero digamos que la banda sonora de ese viaje fue de Bruce Springsteen. Policía Estatal: “La autopista de peaje de Nueva Jersey cabalgando en una noche húmeda bajo el resplandor de la refinería. . . Tengo la conciencia tranquila sobre las cosas que hice. Señor policía estatal, por favor no me detenga”.[ 2 ]  Un marco regulatorio sensato no me habría impedido bombear gasolina en lugar de quedar varado en la oscuridad lluviosa de la noche. Tal vez la ley de Nueva Jersey tenía una exención por dificultades para cubrir tales situaciones, pero el tanque de gasolina vacío y el letrero que me prohibía llenarlo parecían irreconciliables en ese momento.

En cualquier caso, el recuerdo de ese incidente trajo consigo una lección básica cuando pienso en la regulación de los activos digitales. Es importante escribir reglas que las personas bien intencionadas puedan seguir. Cuando vemos personas que luchan por encontrar una manera de cumplir con la ley y lograr sus loables objetivos, debemos preguntarnos si la ley debería cambiar para permitirles proseguir sus esfuerzos con la confianza de que lo están haciendo legalmente.

Los empresarios de todo el panorama criptográfico se enfrentan a ese escenario en sus intentos de desarrollar productos valiosos y beneficiosos. Ya sea emitiendo tokens para usar en una red, lanzando un producto cotizado en bolsa basado en bitcoin, brindando la custodia de activos criptográficos, operando un corredor de bolsa que maneja transacciones criptográficas o estableciendo un sistema comercial alternativo donde las personas pueden intercambiar criptografía. activos, nuestras leyes de valores se interponen en el camino de la innovación. Si bien espero trabajar con personas de la comunidad para desarrollar soluciones a cada uno de estos problemas, hoy me enfocaré en cómo abordar las dificultades regulatorias que enfrentan las personas que desean construir redes de tokens que funcionen.

Antes de detallar mi propuesta de puerto seguro, primero esbozaré el problema. Muchos criptoempresarios buscan construir redes descentralizadas en las que un token sirva como medio de intercambio o proporcione acceso a una función de la red. En el curso de la construcción de la red, necesitan poner los tokens en manos de otras personas. Pero estos esfuerzos pueden verse obstaculizados por la preocupación de que tales esfuerzos puedan caer dentro del ámbito de las leyes federales de valores. El temor de entrar en conflicto con las leyes de valores es real. Dada la actividad de ejecución de la SEC en esta área, estos temores no son infundados.

La SEC ha examinado las ventas de tokens a través de la lente de SEC contra Howey,[ 3 ] un caso ahora infame que describe lo que es un contrato de inversión. Un contrato de inversión es un tipo de valor bajo nuestras leyes federales de valores. Él Howey El caso se ocupó de la venta de naranjales, y los casos posteriores han involucrado la venta de una serie de otros activos esotéricos.[ 4 ]  En Howey En este caso, se consideró que los compradores de unidades en el campo de naranjos estaban comprando valores porque estaban comprando los esfuerzos gerenciales de otros junto con su parte del campo de naranjos.

La SEC ha tratado de aplicar la Howey análisis a criptografía, pero hacerlo no es particularmente fácil. Por ejemplo, algunos comentaristas han señalado que hemos eliminado la distinción entre el token y el contrato de inversión.[ 5 ]  El “contrato, transacción o esquema” por el cual se vende el token puede constituir un contrato de inversión; pero, el objeto del contrato de inversión, el token, no puede llevar las características de un valor. Combinar los dos conceptos ha limitado el comercio secundario y ha tenido consecuencias desastrosas para la capacidad de las redes de tokens para volverse funcionales. También es motivo de preocupación sugerir que los tokens aumentarán de valor, combinado con asegurar el comercio en el mercado secundario, puede desencadenar la conclusión de que esos tokens se venden de conformidad con un contrato de inversión. Hay circunstancias en las que la etiqueta de seguridad encaja, pero, en otros casos, las promesas hechas sobre el aumento de valor de los tokens no son más que expresiones de la esperanza de que una red tenga éxito y sea utilizada por muchas personas. Yo diría que el análisis debe centrarse en la naturaleza objetiva de la cosa que se ofrece a los compradores. Si el vendedor de tokens simplemente está discutiendo el potencial de un aumento en el valor de un token de la misma manera que un vendedor de cualquier otro producto de consumo podría apelar al deseo de los compradores de comprar un producto de valor duradero o incluso creciente, es hay un contrato de inversión? La intención subjetiva de cualquier comprador en particular no debe ser determinante. Si lo fuera, entonces, ¿hay algún fin a la autoridad de la Comisión? ¿Cómo se aplicaría esa lógica a una empresa de calzado que, mientras te vende un par de zapatillas, promete contratar a algunos atletas destacados para promocionar la marca, enfocando así tu mente en cuán alto será el precio en StockX?[ 6 ] en lugar de qué tan alto tus nuevas patadas te permitirán saltar en la cancha de baloncesto?

El enfoque de la SEC en estos casos ha hecho que sea extremadamente difícil para una empresa distribuir un token, un proceso que generalmente incluye la planificación para un futuro en el que las personas usan la red y hablan positivamente sobre sus perspectivas de éxito, sin encontrarse con un cargo de que el empresa participa en una oferta de valores. Incluso hemos insinuado que un token airdrop en el que se entregan tokens sin restricciones podría constituir una oferta de valores. ¿Cómo se supone que una persona debe poner en marcha una red cuando ni siquiera puede regalar los tokens necesarios para usar la red?

Una opción es mantenerse alejado de las leyes de valores simplemente publicando un libro blanco, publicando el código fuente abierto, extrayendo el bloque de génesis y luego retrocediendo para permitir que una red de usuarios florezca orgánicamente. Otros empresarios, sin embargo, podrían optar por permanecer activa y públicamente involucrados en la construcción de una red durante algún tiempo. Algunas de estas personas han optado por continuar con sus ofertas de tokens según lo planeado con la esperanza de poder evitar el escrutinio bajo las leyes de valores y tal vez convencer a la SEC de que sus redes son lo suficientemente funcionales para evitar la etiqueta de valores. Este enfoque es arriesgado porque es difícil probar que los tokens tienen utilidad antes de distribuirse a una base de usuarios generalizada.

Otra opción es que los desarrolladores vendan los tokens en una oferta registrada o de conformidad con una exención de registro. Hasta la fecha, no se ha realizado ninguna oferta registrada de tokens en los Estados Unidos. Muchas ofertas de tokens se han realizado bajo exenciones de registro, generalmente exenciones de la Regulación D que requieren que los tokens se vendan exclusivamente a inversores acreditados con restricciones de transferencia. Dado el grupo limitado de personas que califican como inversionistas acreditados según las pruebas actuales de riqueza e ingresos, puede ser difícil que las redes de estos proyectos despeguen.

Varios emisores de tokens han optado por realizar ofertas exentas de conformidad con la Regulación A.[ 7 ]  Sin embargo, los costos de realizar una de estas llamadas "mini-IPO" pueden ser prohibitivos. Incluso si un equipo tiene los recursos financieros para tomar esta ruta, una vez que el token es un valor, debe negociarse como un valor. Un beneficio central de una red de tokens es que no depende de intermediarios; las personas realizan transacciones directamente entre sí. Tener que comprar o vender tokens a través de un corredor de bolsa registrado o en un intercambio registrado ciertamente frena el desarrollo de una próspera red criptográfica descentralizada. Surgen problemas particulares porque existen desafíos únicos relacionados con los corredores de bolsa y los intercambios que manejan activos digitales.

Otros proyectos han buscado romper cualquier vínculo con los Estados Unidos para evitar el alcance de nuestras leyes de valores. Este enfoque es arriesgado porque invariablemente alguna actividad ocurre en los Estados Unidos. Además, este enfoque es perjudicial para la economía de los EE. UU. porque impide que los ciudadanos estadounidenses participen en redes de tokens en ciernes. Es evidente que cualquier ruta elegida por un equipo para distribuir tokens en manos de usuarios potenciales está llena de incertidumbre según las leyes de valores.

Hemos creado un Catch 22 regulatorio. Las posibles redes no pueden poner sus tokens en manos de las personas porque sus tokens están potencialmente sujetos a las leyes de valores. Sin embargo, las posibles redes no pueden madurar hasta convertirse en una red funcional o descentralizada que no dependa de una sola persona o grupo para llevar a cabo los esfuerzos administrativos o empresariales esenciales, a menos que los tokens se distribuyan y se transfieran libremente entre los posibles usuarios, desarrolladores y participantes. de la red Las leyes de valores no se pueden ignorar, pero nosotros, como reguladores de valores, tampoco podemos ignorar el enigma que crean nuestras leyes.

Creo que hay una manera de abordar la incertidumbre de la aplicación de las leyes de valores a los tokens. El puerto seguro que expongo esta mañana reconoce la necesidad de lograr los objetivos de protección de los inversores de las leyes de valores, así como la necesidad de proporcionar la flexibilidad reglamentaria que permita que florezca la innovación. En consecuencia, el puerto seguro protege a los compradores de tokens al exigir divulgaciones adaptadas a sus necesidades, preservando la aplicación de las disposiciones antifraude de las leyes de valores y brindándoles la capacidad de participar en redes de interés para ellos. El puerto seguro también brinda a los emprendedores de redes tiempo suficiente para construir sus redes antes de tener que medirse con un criterio de descentralización o funcionalidad.

He hablado abiertamente sobre mi intención de esbozar un puerto seguro y, en respuesta, he recibido comentarios muy útiles. Pero antes de detallar los detalles de mi propuesta, quiero enfatizar que esto sigue siendo un trabajo en progreso. Espero recibir aportes adicionales y, si finalmente puedo convencer a mis colegas de agregar la consideración de dicho enfoque a la agenda de reglamentación de la SEC, muchas otras voces, espero, intervendrán. Por ahora, el texto de la propuesta puerto seguro está disponible para su visualización como un apéndice de este discurso en sec.gov y se publicará en las redes sociales para que los críticos sin filtrar puedan aplicarle sus sierras para metales editoriales. También puede llamarme, enviarme un correo electrónico, pasar por mi oficina o proporcionar comentarios en FinHub. Después de todo, creo firmemente en el valor de aprovechar la creatividad y el ingenio de tantas personas como sea posible. Es por eso que considero que las redes descentralizadas son un fenómeno tan poderoso y que permitirán que la sociedad se beneficie de los talentos de las personas que, debido a las barreras sociales o geográficas, hasta ahora han sido excluidas.

Llamo especial atención a la sección de definiciones del puerto seguro. Soy un regulador de valores, no un tecnólogo, y estoy ansioso por saber cómo se pueden mejorar las definiciones. El desafío es capturar con precisión la tecnología sin terminología incrustada que quedará obsoleta en un corto período de tiempo.

Una lucha que he tenido en la construcción de este puerto seguro es el alcance adecuado. Mi principal preocupación son los proyectos que buscan construir una red descentralizada, pero tienen dificultades para cerrar la brecha legal. Además, nuestro personal ha emitido cartas de no acción a las redes centralizadas.[ 8 ]  Si bien las ventas de tokens destinadas a estas redes parecen mucho menos probables de implicar las leyes de valores, la existencia de las cartas de no acción podría interpretarse para sugerir lo contrario. Por lo tanto, estoy sugiriendo que el puerto seguro también esté disponible para este tipo de proyectos.

Otro asunto sin resolver es que el puerto seguro podría tomar la forma de una regla o una posición de no acción a nivel de la Comisión. Al adoptar una posición de no acción, la Comisión se comprometería a no emprender acciones de cumplimiento contra los desarrolladores de proyectos que se encuentren dentro de los parámetros establecidos en la posición. Una posición de no acción puede ser preferible a una regla porque no reconocería que las ventas de tokens que cubre caen dentro o fuera de nuestras leyes de valores. Tales áreas grises son un lugar apropiado para el alivio sin acción. Por otro lado, un enfoque basado en reglas sería más duradero y dejaría en claro que las leyes estatales no se aplican. Para los propósitos de esta discusión, estableceré el puerto seguro como regla.

Entrando en los detalles de la propuesta, el puerto seguro proporcionaría a los desarrolladores de redes un período de gracia de tres años dentro del cual podrían facilitar la participación y el desarrollo de una red funcional o descentralizada, exentos de las disposiciones de registro de las leyes federales de valores. siempre y cuando se cumplan las condiciones. Este objetivo se logra al eximir (1) la oferta y venta de tokens de las disposiciones de la Ley de Valores de 1933, además de las disposiciones antifraude, (2) los tokens del registro bajo la Ley de Bolsa de Valores de 1934, y (3) personas involucradas en ciertas transacciones simbólicas de las definiciones de "intercambio", "corredor" y "intermediario" según la Ley de 1934.

El equipo de desarrollo inicial tendría que cumplir con ciertas condiciones, que expondré brevemente antes de abordar varias con mayor profundidad. Primero, el equipo debe tener la intención de que la red en la que funciona el token alcance la madurez de la red, definida como descentralización o funcionalidad de token, dentro de los tres años posteriores a la fecha de la primera venta del token y realizar esfuerzos razonables y de buena fe para lograr ese objetivo. En segundo lugar, el equipo tendría que divulgar información clave en un sitio web público de libre acceso. En tercer lugar, el token debe ofrecerse y venderse con el fin de facilitar el acceso, la participación o el desarrollo de la red. En cuarto lugar, el equipo tendría que realizar esfuerzos razonables y de buena fe para crear liquidez para los usuarios. Finalmente, el equipo tendría que presentar una notificación de dependencia.

El primer requisito, que el equipo de desarrollo inicial debe tener la intención de que la red alcance la madurez de la red dentro de los tres años, tiene como objetivo enfocar las mentes de los equipos de proyecto. Al final de los tres años, las transacciones de tokens no serán transacciones de valores si la red se ha convertido en una red descentralizada o en funcionamiento en la que el token está en uso activo para el intercambio de bienes o servicios. Para evaluar la descentralización, el equipo debe considerar si la red no está controlada y si no es razonablemente probable que sea controlada o modificada unilateralmente por una sola persona, grupo de personas o entidades bajo control común. La mera posibilidad teórica de un ataque del 51 %, por ejemplo, no impediría que un equipo determine que la red está descentralizada según esta definición. La participación del equipo en una alteración de la red lograda a través de un procedimiento predeterminado en el código fuente que involucra a otros participantes de la red tampoco impediría que un equipo determine que la red está descentralizada. Para evaluar la funcionalidad al final de los tres años, el equipo debe considerar si los titulares pueden usar los tokens de manera consistente con la utilidad de la red. Por ejemplo, ¿los titulares pueden usar los tokens para la transmisión y el almacenamiento de valor, para demostrar el control de los tokens o para participar en una aplicación que se ejecuta en la red?

Las pruebas establecidas en el puerto seguro están pensadas como sustitutos de las consideraciones planteadas en la SEC. Howey análisis e intento de aclarar cuándo una transacción simbólica no debe considerarse una transacción de valores. Estas pruebas deberían ser más fáciles de pasar al final de los tres años que cuando se lanza la red por primera vez. Una vez que la red no pueda ser controlada o modificada unilateralmente por una sola persona, entidad o grupo de personas o entidades bajo control común, el token que opera en esa red no parecerá un valor. Incluso para una red que permanece centralizada (piense en las redes descritas en las cartas de no acción TurnKey Jet y Pocketful of Quarters), una vez que los tokens se usen para comprar y vender los servicios para los que fueron destinados, las leyes de valores serán claramente inaplicable.

Tres años es mucho tiempo y los compradores de tokens necesitan ciertas protecciones durante este período de gracia, lo que me lleva al segundo requisito que detalla la divulgación que se debe proporcionar. El requisito de divulgación del puerto seguro aborda las preocupaciones sobre la asimetría de la información y exige que cierta información se proporcione en un sitio web público de libre acceso. El equipo que lanza un proyecto de fichas conoce los detalles sobre el proyecto que sería útil que los posibles compradores de fichas conozcan. De primordial importancia es el código fuente y el historial de transacciones. El puerto seguro requiere que esta información esté disponible públicamente y fomenta el desarrollo de un explorador de bloques, o una herramienta similar, para verificar el historial de transacciones. Los compradores de tokens también deben comprender el propósito y la mecánica de la red. Por ejemplo, el equipo tendría que explicar el proceso de lanzamiento y suministro, incluido el número de tokens que se emitirán en la asignación inicial, el número total de tokens que se crearán, el cronograma de lanzamiento de los tokens y el número total de tokens. pendiente. La divulgación pública también incluiría información sobre cómo se generan o extraen los tokens, el proceso para quemar tokens, el proceso para validar transacciones y el mecanismo de consenso. El equipo también tendría que explicar los mecanismos de gobernanza para implementar cambios al protocolo.

Otra divulgación clave sería el plan de desarrollo, incluido el estado actual y el cronograma para el desarrollo de la red que proporciona una hoja de ruta sobre cómo y cuándo el equipo de desarrollo inicial planea lograr la madurez de la red. Para demostrar cuán realistas son estos planes, un equipo podría explicar, por ejemplo, cómo se financiará el desarrollo de la red y quién está en el equipo de desarrollo. Para brindar información sobre el equipo de desarrollo inicial, se deben divulgar los nombres y la experiencia relevante, las calificaciones, los atributos o las habilidades de cada persona que es miembro del equipo. La divulgación requerida también incluye la cantidad de tokens que posee cada miembro del equipo, una descripción de cualquier limitación o restricción sobre la transferibilidad de los tokens en poder de dichas personas y una descripción de los derechos de los miembros del equipo para recibir tokens en el futuro. Además, los equipos tendrían que revelar cada vez que un miembro venda el cinco por ciento o más de los tokens que tenía originalmente durante cualquier período de tiempo, lo que ayudaría a protegerse contra el fraude. Además, las ventas de tokens del equipo podrían ser una indicación de un compromiso decreciente con el proyecto.

Para demostrar aún más su compromiso con la construcción de una red funcional, los equipos deberán actualizar las divulgaciones publicadas para reflejar cualquier cambio material. Los cambios que afecten la economía del token, la funcionalidad de la red o el equipo que desarrolla la red serán de gran interés para los usuarios potenciales de la red. Es probable que un equipo comprometido con la construcción de una red ampliamente utilizada proporcione estas actualizaciones independientemente de si lo exigimos.

La tercera condición es que el token debe ofrecerse y venderse con el fin de facilitar el acceso, la participación o el desarrollo de la red. Esta condición, junto con la definición de token, pretende aclarar que el puerto seguro no es apropiado para títulos de deuda o acciones disfrazados de tokens.

La cuarta condición del puerto seguro requiere que el equipo certifique que tiene la intención de realizar esfuerzos razonables y de buena fe para crear liquidez para los usuarios. En la medida en que el equipo intente asegurar el comercio secundario del token en una plataforma de comercio, el puerto seguro requiere que el equipo busque una plataforma de comercio que pueda demostrar el cumplimiento de todas las leyes federales y estatales aplicables, así como las regulaciones relacionadas con la transmisión de dinero, lavado de dinero y protección al consumidor. Además, para aliviar la incertidumbre regulatoria existente sobre la aplicabilidad de las leyes de valores a la negociación secundaria de tokens, el puerto seguro eximiría a las personas involucradas en ciertas transacciones de tokens de las definiciones de "intercambio", "corredor" y "intermediario" bajo el 1934 Actuar.

Es cierto que la condición de liquidez puede sorprender a los observadores de los puestos del personal de la SEC en los que los intentos de facilitar la negociación secundaria se han visto como indicios de una oferta de valores. En el contexto del puerto seguro, por el contrario, el comercio secundario se reconoce como necesario tanto para que los tokens lleguen a las manos de las personas que los utilizarán como para ofrecer a los desarrolladores y a las personas que brindan servicios en la red una forma de intercambiar sus tokens por fiat o moneda criptográfica. En la medida en que esté al tanto, el equipo divulgará cualquier plataforma comercial secundaria en la que se negocie el token.

La condición final es la necesidad de que el equipo presente un aviso de confianza en EDGAR dentro de los quince días posteriores a la fecha de la primera venta de tokens en confianza en el puerto seguro. Como parte de la presentación, un miembro del equipo tendría que dar fe de que se cumplen todas las condiciones del puerto seguro. La presentación del aviso también incluiría el sitio web donde se puede acceder a la divulgación requerida. Ninguna de las divulgaciones requeridas por el puerto seguro se proporcionaría en la notificación presentada en EDGAR.

Habiendo esbozado las condiciones del puerto seguro, me gustaría enfatizar algunos puntos relacionados con su alcance. La aplicación de la SEC ha desempeñado un papel importante en la lucha contra el fraude en relación con las ventas de tokens.[ 9 ]  El puerto seguro no proporcionaría inmunidad frente a tales acciones. Primero, el puerto seguro no estaría disponible para un equipo si uno o más miembros del equipo están sujetos a descalificación como mal actor según las leyes de valores. En segundo lugar, el puerto seguro reservaría la autoridad antifraude de la SEC con respecto a las ventas de fichas bajo el puerto seguro. Aunque el puerto seguro se adelantaría a las leyes estatales de valores, no se interpondría en el camino de las acciones estatales contra el fraude. Si alguien mintió en relación con la venta de tokens de conformidad con el puerto seguro, la SEC o un estado podría iniciar una acción de ejecución. Esta disposición no está dirigida a los equipos que establecen un plan para una red y trabajan fervientemente para construirlo, pero no lo logran. Más bien, está diseñado para garantizar que la SEC pueda entablar una demanda contra un equipo que se propone defraudar a los compradores de tokens tergiversando materialmente u omitiendo información clave. Todos sabemos que hay muchos de esos tipos de "proyectos" que contaminan el espacio criptográfico.

También es importante tener en cuenta que el puerto seguro estaría disponible para tokens que se vendieron previamente en una oferta registrada o de conformidad con una exención válida en virtud de la Ley de Valores. Estos equipos pueden necesitar el puerto seguro para permitir que se produzca un comercio secundario y distribuir sus tokens más ampliamente en manos de usuarios potenciales. Los tokens que ya son de uso generalizado en una red descentralizada presumiblemente no son valores y, por lo tanto, no necesitarían aprovechar el puerto seguro. Es durante la fase de desarrollo que las preguntas sobre la línea de valores/no valores parecen ser más difíciles de resolver. Una vez que una red de tokens está en funcionamiento, pocas personas abogarían por la aplicación de las leyes de valores.[ 10 ]  Básicamente, al ganar tiempo para que se responda esta pregunta, el puerto seguro hace que sea mucho más probable que la pregunta de si algo es un valor pueda responderse negativamente.

Ahora que he esbozado el puerto seguro, sospecho que algunos de ustedes se estarán preguntando: "¿A quién le importa?" Entiendo el punto. Soy uno de los cinco Comisionados. No puedo escribir reglas unilateralmente. Sin embargo, para citar otra de las canciones del Boss: “no se puede encender un fuego sin una chispa”.[ 11 ]  No está de más hacer rodar la pelota. La gente cambia de opinión. Además, si vamos a hacer algo como lo que sugiero hoy, quiero hacerlo bien. Hacer las cosas bien significa que necesito personas como ustedes en la audiencia o leyendo este discurso para opinar y decirme lo que hice bien y lo que hice mal.[ 12 ]  No seas ese tipo en Nueva Jersey diciéndome que tengo que hacer todo esto solo.

Apéndice

Propuesta de Token Safe Harbor

Oficina de la Comisionada Hester M. Peirce

Febrero 6, 2020

Regla 195 de la Ley de Valores Propuesta – Exención por tiempo limitado para tokens.

Notas preliminares:

1. La tecnología de registros distribuidos puede utilizarse para ofrecer y vender activos digitales, como tokens, para obtener capital y para otros fines. Las leyes federales de valores de EE. UU. pueden aplicarse a tales transacciones, según los hechos y circunstancias particulares, sin importar la forma de la organización o la tecnología utilizada para efectuar una oferta o venta en particular.

El análisis de si un token se ofrece o vende como valor no es estático y no es estrictamente inherente al activo digital. Un token puede ofrecerse y venderse inicialmente como valor porque está envuelto en una transacción que implica un contrato de inversión, pero esa designación puede cambiar con el tiempo si el token se ofrece y vende más tarde fuera de un contrato de inversión. Por ejemplo, una venta simbólica ya no puede ser la venta de un contrato de inversión si los compradores ya no pueden esperar razonablemente que una persona o grupo lleve a cabo los esfuerzos empresariales o de gestión esenciales.

Sin embargo, para que una red madure y se convierta en una red funcional o descentralizada que no dependa de una sola persona o grupo para llevar a cabo los esfuerzos administrativos o empresariales esenciales, los tokens deben ser distribuidos y comercializados libremente por usuarios potenciales, programadores, y participantes en la red. Además, el comercio secundario de los tokens generalmente proporciona liquidez esencial para los usuarios de la red y ayuda en el desarrollo de la red. La aplicación de las leyes federales de valores a estas transacciones frustra la capacidad de la red para alcanzar la madurez y evita la transformación del token vendido como valor en un token que no es valor que funciona en la red.

En consecuencia, este puerto seguro está destinado a proporcionar a los Equipos de desarrollo inicial un período de tres años dentro del cual pueden facilitar la participación y el desarrollo de una red funcional o descentralizada, exentos de las disposiciones de registro de las leyes federales de valores mientras medida que se cumplan las condiciones. El puerto seguro también está diseñado para proteger a los compradores de fichas al exigir divulgaciones adaptadas a las necesidades de los compradores y preservar la aplicación de las disposiciones antifraude de las leyes federales de valores.

Al finalizar el período de tres años, el Equipo de desarrollo inicial debe determinar si las transacciones de tokens implican la oferta o la venta de un valor. Las transacciones de tokens pueden no constituir transacciones de valores si la red ha madurado hasta convertirse en una red funcional o descentralizada. La definición de Madurez de la red pretende brindar claridad sobre cuándo una transacción de tokens ya no debe considerarse una transacción de valores pero, como siempre, el análisis requerirá una evaluación de los hechos y circunstancias particulares.

2. La Regla 195 no es un puerto seguro exclusivo. Una persona que no cumpla con todas las condiciones aplicables de la Regla 195 aún puede reclamar cualquier otra exención disponible bajo la Ley de Valores de 1933 para la oferta y venta de los valores.

(a) Exención.  Salvo lo dispuesto expresamente en el párrafo (d) de esta sección, la Ley de Valores de 1933 no se aplica a ninguna oferta, venta o transacción que involucre un token, como se define en el presente, si el Equipo de Desarrollo Inicial cumple las siguientes condiciones, como definido en este documento.

(1) El Equipo de desarrollo inicial tiene la intención de que la red en la que funciona el token alcance la Madurez de la red, como se define en el presente, dentro de los tres años posteriores a la fecha de la primera venta de tokens y realizará esfuerzos razonables y de buena fe para lograr tal estado;

(2) Las divulgaciones requeridas bajo el párrafo (b) de esta sección deben estar disponibles en un sitio web público de libre acceso.

(3) El token debe ofrecerse y venderse con el fin de facilitar el acceso, la participación o el desarrollo de la red.

(4) El Equipo de Desarrollo Inicial tiene la intención y realizará esfuerzos razonables y de buena fe para crear liquidez para los usuarios. Si el Equipo de desarrollo inicial intenta asegurar el comercio secundario del token en una plataforma de comercio, buscará plataformas de comercio secundarias que puedan demostrar el cumplimiento de todas las leyes y regulaciones federales y estatales aplicables relacionadas con la transmisión de dinero, el lavado de dinero y la protección del consumidor. .

(5) El Equipo de Desarrollo Inicial presenta un aviso de confianza de acuerdo con el párrafo (c) de esta sección.

(b) Divulgación.  El Equipo de Desarrollo Inicial debe proporcionar la información que se describe a continuación en un sitio web público de libre acceso. Posterior a la fecha de presentación del aviso de confianza de conformidad con el párrafo (c) de esta sección, cualquier cambio sustancial a la información descrita en los subpárrafos (1-4), (6) y (7) a continuación y la información descrita en el subpárrafo (8) debe proporcionarse en el mismo sitio web público de libre acceso tan pronto como sea posible.

(1)  Código fuente.  Una lista de texto de los comandos que se compilarán o ensamblarán en un programa informático ejecutable utilizado por los participantes de la red para acceder a la red, modificar el código y confirmar transacciones.

(2)  Historial de transacciones. Una descripción narrativa de los pasos necesarios para acceder, buscar y verificar de forma independiente el historial de transacciones de la red.

(3)  Economía de fichas.  Una descripción narrativa del propósito de la red, el protocolo y su funcionamiento. Como mínimo, dichas divulgaciones deben incluir todo lo siguiente:

(i) Información que explique el proceso de lanzamiento y suministro, incluido el número de tokens que se emitirán en una asignación inicial, el número total de tokens que se crearán, el cronograma de lanzamiento de los tokens y el número total de tokens en circulación;

(ii) Información que detalle el método de generación o extracción de tokens, el proceso para quemar tokens, el proceso para validar transacciones y el mecanismo de consenso;

(iii) Una explicación de los mecanismos de gobernanza para implementar cambios al protocolo; y

(iv) Información suficiente para que un tercero cree una herramienta para verificar el historial de transacciones del token (por ejemplo, la cadena de bloques o el libro mayor distribuido).

(4)  Plan de Desarrollo.  El estado actual y el cronograma para el desarrollo de la red para mostrar cómo y cuándo el Equipo de Desarrollo Inicial tiene la intención de lograr la Madurez de la Red.

(5)  Ventas previas de tokens.  La fecha de venta, la cantidad de tokens vendidos, cualquier limitación o restricción sobre la transferibilidad de los tokens vendidos, el monto recaudado y el tipo de contraprestación recibida.

(6)  Equipo de desarrollo inicial y ciertos titulares de tokens. Proporcione la siguiente información.

(i) Los nombres y experiencia relevante, calificaciones, atributos o habilidades de cada persona que sea miembro del Equipo de Desarrollo Inicial;

(ii) La cantidad de tokens o derechos de tokens que posee cada miembro del Equipo de desarrollo inicial y una descripción de cualquier limitación o restricción sobre la transferibilidad de los tokens en poder de dichas personas; y

(iii) En la medida en que los miembros del Equipo de desarrollo inicial tengan derecho a recibir tokens como recompensa en el futuro de una manera diferente a la forma en que un tercero podría obtener tokens, describa cómo se pueden recompensar dichos tokens.

(7)  Plataformas de Trading.  Identifique las plataformas comerciales secundarias en las que se negocia el token, en la medida conocida.

(8)  Ventas de Tokens por parte del Equipo de Desarrollo Inicial.  Cada vez que un miembro del Equipo de Desarrollo Inicial venda el cinco por ciento de sus tokens como se divulga de conformidad con el párrafo (b)(6)(ii) de esta sección durante cualquier período de tiempo, indique la(s) fecha(s) de la venta, el número de tokens vendidos y la identidad del vendedor.

(c) Presentación de Aviso de confianza.  El Equipo de Desarrollo Inicial que ofrece o vende tokens de conformidad con la Regla 195 debe presentar un aviso de confianza en el puerto seguro a más tardar 15 días calendario después de la fecha de la primera venta de tokens en virtud del puerto seguro, a menos que el final de ese período cae en sábado, domingo o feriado federal de EE. UU., en cuyo caso la fecha de vencimiento sería el primer día hábil siguiente.

(1) El aviso debe contener la siguiente información:

(i) Nombres del Equipo de desarrollo inicial, incluido cada miembro individual;

(ii) Fecha del primer token vendido en función del puerto seguro;

(iii) Declaración de una persona debidamente autorizada por el Equipo de desarrollo inicial de que se cumplen las condiciones de esta sección; y

(iv) El sitio web donde se puede acceder a la divulgación requerida bajo el párrafo (b).

(2) El Equipo de desarrollo inicial debe presentar una enmienda a un aviso presentado anteriormente para reflejar un cambio sustancial en la información provista, tan pronto como sea posible después del cambio.

(3) Se debe presentar una notificación de confianza ante la Comisión en formato electrónico por medio del Sistema electrónico de recopilación, análisis y recuperación de datos (EDGAR) de la Comisión de conformidad con las reglas de EDGAR establecidas en la Regulación ST.

(d) Limitación.  La exención provista en el párrafo (a) de esta sección no se aplica a las disposiciones de la Sección 12(a)(2) o la Sección 17 de la Ley de Valores de 1933.

(E)  Duración de la exención.  El alivio proporcionado por esta sección vencerá tres años a partir de la fecha de la primera ficha vendida en dependencia del puerto seguro. Si el Equipo de desarrollo inicial se basa en el párrafo (f) de esta sección, la exención vencerá tres años después de la fecha de presentación de un aviso de confianza por parte del Equipo de desarrollo inicial.

(f) Fichas vendidas anteriormente.  Los tokens vendidos anteriormente de conformidad con una exención válida de registro pueden basarse en esta sección si se cumplen las condiciones del párrafo (a)(1), (2), (4) y (5). El aviso de confianza requerido por el párrafo (c) de esta sección debe presentarse tan pronto como sea posible.

(g) Definición de Comprador Calificado. A los efectos de la Sección 18(b)(3) de la Ley de Valores de 1933, un "comprador calificado" significa cualquier persona a quien se ofrecen o venden tokens de conformidad con el párrafo (a) de esta sección.

(H)  Descalificaciones.  Ninguna exención bajo esta sección estará disponible para las fichas de cualquier Equipo de Desarrollo Inicial si él o sus miembros individuales estarían sujetos a descalificación bajo la Regla 506(d).

(i) Definiciones.

(1)  Token. Un token es una representación digital de valor o derechos.

(i) que tenga un historial de transacciones que:

(A) se registra en un libro mayor distribuido, cadena de bloques u otra estructura de datos digitales;

(B) tiene transacciones confirmadas a través de un proceso verificable de forma independiente; y

(C) resiste la modificación o manipulación de la transacción;

(ii) que sea susceptible de ser transferido entre personas sin un intermediario; y

(iii) que no represente un interés financiero en una empresa, sociedad o fondo, incluido un interés de propiedad o de deuda, participación en los ingresos, derecho a cualquier interés o pago de dividendos.

(2)  Equipo de desarrollo inicial. Cualquier persona, grupo de personas o entidad que proporcione los esfuerzos administrativos esenciales para el desarrollo de la red antes de alcanzar la Madurez de la Red.

(3)  Madurez de la red. La madurez de la red es el estado de una red descentralizada o funcional que se logra cuando la red:

(i) No controlado y no es razonablemente probable que sea controlado o modificado unilateralmente por una sola persona, entidad o grupo de personas o entidades bajo control común; o

(ii) Funcional, como lo demuestra la capacidad de los titulares para usar tokens para la transmisión y el almacenamiento de valor, para demostrar el control sobre los tokens, para participar en una aplicación que se ejecuta en la red, o de manera consistente con la utilidad de la red.

La definición no pretende excluir las alteraciones de la red logradas a través de un procedimiento predeterminado en el código fuente que utiliza un mecanismo de consenso y aprobación de los participantes de la red.

Regla 3a1-2 de la Ley de Intercambio Propuesta. Exención de la definición de “intercambio” bajo la Sección 3(a)(1) de la Ley.

Una organización, asociación o grupo de personas estará exenta de la definición del término “intercambio” en la medida en que dicha organización, asociación o grupo de personas constituya, mantenga o proporcione un mercado o facilite la reunión de compradores y vendedores de tokens que satisfagan las condiciones de la Regla 195 de la Ley de Valores, o de otro modo realiza con respecto a dichos tokens las funciones comúnmente realizadas por una bolsa de valores como se entiende generalmente ese término.

Propuesta de Ley de Cambio Regla 3a4-2. Exención de la definición de "corredor" para una persona involucrada en una transacción de token.

Una persona está exenta de la definición del término "corredor" en la medida en que participe en el negocio de realizar transacciones en tokens que cumplan con las condiciones de la Regla 195 de la Ley de Valores de 1933 por cuenta de otros.

Regla 3a5-4 de la Ley de Intercambio Propuesta. Exención de la definición de "intermediario" para una persona involucrada en una transacción de fichas.

Una persona está exenta de la definición del término "intermediario" en la medida en que participe en el negocio de comprar y vender tokens que cumplan con las condiciones de la Regla 195 de la Ley de Valores de 1933 por cuenta propia a través de un corredor o de otra manera.

Regla 12h-1(j) de la Ley de Cambio Propuesta. Exenciones de registro bajo la Sección 12(g) de la Ley.

Los emisores estarán exentos de las disposiciones de la sección 12(g) de la Ley con respecto a los siguientes valores:

Nuevo párrafo (j):

(j) Cualquier token ofrecido y vendido de conformidad con la Regla 195 de la Ley de Valores de 1933.