Resumen Ejecutivo

• La exitosa aprobación por parte de la SEC de diez nuevos productos ETF de BTC al contado preparó el escenario para una semana característicamente caótica para los inversores de Bitcoin.
• Los precios de BTC establecieron nuevos máximos de varios años, seguidos de mínimos hasta la fecha, ya que el mercado se vendió un -18% durante el fin de semana. Esto fue impulsado tanto por el apalancamiento de los derivados como por la toma de ganancias al contado.
• Varios indicadores alcanzaron niveles en los que los ciclos pasados ​​encontraron una resistencia significativa, y se destacó por el gasto de ~75 BTC por parte de los titulares a largo plazo para obtener ganancias.

En dos breves semanas, 2024 ya ha demostrado ser una auténtica montaña rusa para los inversores de Bitcoin. En lo que posiblemente fue el lanzamiento de un producto financiero más agitado de la historia, la SEC aprobó diez productos ETF de Bitcoin al contado para comercializar en los mercados estadounidenses.

En muchos sentidos, Bitcoin logró arrastrar al mundo financiero tradicional y a los reguladores estadounidenses a su infame mundo de caos y volatilidad. Las aprobaciones de la ETF tuvieron un comienzo en falso el 9 de enero, después de que La cuenta X de la SEC se vio comprometida, publicando un aviso falso de aprobaciones positivas. Los precios de BTC se dispararon a $47.2 mil, antes de volver a venderse rápidamente a $44.5 mil a medida que la realidad se imponía.

Se produjo un segundo comienzo en falso el 10 de enero cuando se filtraron documentos genuinos de aprobación de la SEC del sitio web de la SEC antes de que cerraran los mercados estadounidenses. Finalmente, se recibió la confirmación completa para la aprobación de los diez Productos ETF, y la negociación comenzará el 11 de enero.

Los precios de BTC establecieron un nuevo máximo de varios años en respuesta, alcanzando apenas los 48.8 mil dólares. Luego, el mercado se vendió un -18% durante el fin de semana, registrando nuevos mínimos hasta la fecha de 40.0 dólares mientras los mercados tradicionales estaban cerrados. Bitcoin una vez más dio la bienvenida a Wall Street a su mundo.

Los ETF al contado se ponen en marcha

Durante los dos primeros días de negociación, los volúmenes combinados de ETF al contado alcanzaron los 7.823 millones de dólares, y con más de 1.4 millones de dólares en activos bajo gestión fluyendo. Esto supera los -579 millones de dólares de salidas del producto ETF GBTC ahora convertido, a medida que los inversores se reasignaron después de muchos años de mal desempeño durante su etapa como fondo cerrado (y con la tarifa ETF más alta del 1.5%, rebajada desde el 2.0%).

A pesar de estas salidas, GBTC sigue siendo el gorila de los ETF en la sala, con un volumen comercial de 4.166 millones de dólares durante las dos sesiones de negociación, lo que representa ~57% del total. Es probable que los fondos continúen reorganizándose dentro y alrededor del GBTC durante las próximas semanas.

La magnitud total de GBTC en relación con otros productos ETF se puede ver en el siguiente cuadro por bitcointreauries.net. A pesar de las salidas de GBTC, sus enormes tenencias de 617,080 BTC eclipsan a la competencia, y el perfil de liquidez asociado sigue siendo atractivo para cualquier comerciante e inversor sensible a la liquidez y la profundidad.

En total, los productos ETF al contado de EE. UU. ahora poseen un total combinado de 644,860 BTC (~27.2 mil millones de dólares) y representan el 29.7% de las tenencias globales de ETF después de solo dos días de negociación.

En general, los volúmenes comerciales y los AUM hacen de este uno de los lanzamientos de ETF más grandes e importantes de la historia y, en muchos sentidos, marca el final del comienzo de la fase de maduración y crecimiento de Bitcoin.

¿Un evento para vender noticias?

Ya sea la reducción a la mitad, el lanzamiento de un ETF o simplemente otro jueves, a los inversores de Bitcoin les encanta debatir si el evento ya estaba incluido en el precio o no. Si bien hubo una volatilidad significativa en el camino, los precios de BTC se mantienen más o menos estables hasta la fecha, lo que sugiere que este evento en particular tuvo un precio perfecto.

Por supuesto, hay factores clave detrás de la volatilidad provisional, y tanto los mercados de futuros como de opciones han experimentado un aumento significativo en el interés abierto (OI) desde mediados de octubre:

• 🟠 Futuros BTC OI aumentó en $7.0 millones (+66%), con $1.1 millones eliminados esta semana.
• ???? Opciones BTC OI aumentó en $6.6 mil millones (+70%), viendo $2.3 mil millones cerrados tanto por vencimiento de contrato como por posiciones cerradas esta semana.

El interés abierto en ambos mercados se mantiene cerca de máximos de varios años, lo que indica que el apalancamiento es elevado y se está convirtiendo en una fuerza más dominante en los mercados.

El siguiente gráfico muestra un oscilador para el cambio porcentual del interés abierto de futuros. Esta herramienta puede utilizarse para detectar períodos de cambios rápidos en el apalancamiento agregado del mercado.

• 🔴 Valores altos indicar La OI ha aumentado por +2 desviaciones estándar.
• ???? Valores bajos indicar OI tiene disminuido por -2 desviaciones estándar.

Podemos ver que hubo un importante evento de desapalancamiento el 3 de enero en el que se cerraron casi 1.5 millones de dólares de OI en un solo día. Por el contrario, el OI aumentó significativamente entre el 9 y el 11 de enero cuando la especulación sobre ETF alcanzó su punto máximo y los precios se acercaron a los 49 dólares.

Esto fue recibido por una liquidación de fin de semana que volvió a bajar a $40, con nuevos propietarios de acciones de ETF introducidos al entorno comercial 24 horas al día, 7 días a la semana de Bitcoin.

Las tasas de financiación perpetua también han mantenido un fuerte sesgo positivo, lo que indica que los operadores apalancados son netos largos y pagan rendimientos anualizados a corto plazo que en ocasiones superan el +50%. También podemos ver el claro cambio de fase que se produjo a mediados de octubre, mediante el cual las tasas de financiación pasaron de una estructura de oscilación en torno a neutral a una estructura consistentemente positiva.

Las tasas de financiación se han enfriado esta semana, pero siguen siendo positivas en general.

La volatilidad implícita en las opciones también se ha revertido desde mediados de octubre, aumentando durante los caóticos acontecimientos de la semana. La volatilidad implícita ha estado disminuyendo durante varios años desde mayo de 2021, a medida que el interés disminuyó durante el mercado bajista. También cabe destacar que la infraestructura, la liquidez y la profundidad del mercado de opciones han madurado significativamente en 2023, con un interés abierto ahora a la par con los mercados de futuros (ver WoC-51-2023).

Esta tendencia bajista parece haberse revertido en el corto plazo, con IV más que triplicándose desde el mínimo de ~30% en octubre, a más del 97% esta semana. Dado que los productos ETF al contado abren nuevas puertas tanto para el capital institucional como para el minorista, es probable que el perfil de volatilidad de Bitcoin también comience a evolucionar.

Monedas viejas, manos nuevas

Es común que los tenedores de monedas inactivas durante mucho tiempo respondan durante los principales eventos del mercado. Esto incluye períodos en los que el mercado establece nuevos ATH, alrededor de los máximos y mínimos del ciclo y durante grandes cambios en la estructura del mercado (por ejemplo, Mt Gox, Halvings y ahora el lanzamiento de ETF al contado).

El grado de pérdidas y ganancias no realizadas de estos tenedores a largo plazo se puede medir mediante LTH-NUPL. Esta métrica alcanzó 0.55 esta semana, lo que es significativamente positivo y sitúa al inversor medio a largo plazo con un beneficio no realizado del 55%.

Este es también un nivel en el que los alcistas de Bitcoin han encontrado una resistencia significativa en ciclos anteriores.

El suministro de titulares a largo plazo también se ha reducido ligeramente de su ATH, disminuyendo ~ 75 mil BTC desde noviembre a medida que se gastan monedas más antiguas para obtener ganancias.

Si bien 75 BTC es una suma significativa, también debe verse en el contexto del suministro total de LTH que representa un enorme 76.3% del suministro de monedas en circulación. La medida inversa, la oferta de los poseedores a corto plazo, apenas está aumentando desde sus mínimos históricos a medida que se lleva a cabo este gasto (cubierto en WoC-46-2023).

Dicho esto, la cantidad de gasto de estas manos más antiguas es estadísticamente significativa, lo que resulta en un aumento de +1 desviación estándar en el suministro revivido (monedas gastadas de 1 año o más).

Como podemos ver en el gráfico siguiente, estos eventos son relativamente poco frecuentes; sin embargo, a menudo se alinean con mercados con tendencia alcista que encuentran una resistencia significativa.

A medida que estas monedas más antiguas se vuelven a gastar en circulación líquida, contribuyen a lo que ahora es el mayor evento de toma de ganancias desde el ATH de noviembre de 2021. El pico de beneficio realizado para este ciclo se fijó el 4 de enero, con más de 1.3 millones de dólares/día de beneficio bloqueado a medida que las monedas cambian de manos a un coste más alto.

La obtención de beneficios es algo normal durante una tendencia alcista del mercado, y la verdadera pregunta es si la afluencia de nueva demanda será suficiente para absorberlo todo.

Resumen y Conclusiones

La última semana fue histórica tanto en sentido literal como figurado. La escala de estos nuevos ETF spot de Bitcoin estableció nuevos récords, y una década de arduo trabajo por parte de la industria finalmente dio sus frutos. Después de más de una década de arduo trabajo, en un contexto de importantes obstáculos políticos, regulatorios y financieros, la bola de los ETF al contado finalmente ha llegado a la zona de anotación.

Es algo poético que este conjunto de ETF de Bitcoin al contado comenzara a cotizar 15 años después del día en que Hal Finney tuiteó por primera vez. Running bitcoin el 11 de enero de 2009. El primera transacción de Bitcoin entre Satoshi y Hal Ocurrió al día siguiente, el 12 de enero de 2009.

Varias métricas tanto en el dominio de la cadena como en el de los derivados sugieren que una parte no trivial de los inversores de Bitcoin trataron esto como un evento de venta de noticias. La pregunta clave que se avecina es si la afluencia de demanda de los ETF, o en anticipación de la reducción a la mitad en abril, o de los humildes y confiables HODLers, será suficiente para superar esta resistencia.

Es posible que los ETF ya estén descontados, pero ¿por cuánto tiempo?

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• Fuente: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-03-2024/