La distribución de la oferta de Bitcoin continúa siendo un tema de gran interés, tanto para el análisis del flujo de capital, como para observar comportamientos de cohorte de la base tenedora. La distribución de monedas también es el tema de muchos críticos de Bitcoin, que a menudo citan erróneamente billeteras grandes como evidencia de una gran concentración de suministro en manos de un pequeño puñado de ballenas.

En nuestro artículo original, analizamos la distribución de Bitcoin para mostrar que se puede demostrar que la propiedad de BTC se dispersa con el tiempo y está mucho menos concentrada de lo que se informa a menudo. Para lograr esto, implementamos nuestros algoritmos de agrupamiento de ajuste de entidad, que recopilan y agrupan varias direcciones que se considera que tienen un solo propietario de entidad. Estas herramientas mejoran nuestra exactitud y precisión para medir la actividad económica en la cadena y aíslan grandes entidades como bolsas o productos ETF que representan grandes bases de usuarios colectivas. Ambos en combinación mejoran nuestra relación señal-ruido para usar datos en cadena para tomar decisiones.

El objetivo de este artículo es proporcionar una actualización de seguimiento sobre el crecimiento y la contracción de la oferta en poder de estas cohortes de entidades definidas, y proporcionar comentarios sobre la distribución de la oferta circulante tal como está hoy.

Nota sobre el matiz del análisis: Para simplificar, este informe y las cifras que se muestran reflejan valores agregados y limitan la discusión de algunos de los matices subyacentes. Los puntos más detallados relacionados con este matiz se presentan al final de la pieza para mayor referencia.

TL; DR Conclusiones clave

• Este análisis actualizado de los cambios en la oferta entre cohortes de tamaño de billetera respalda aún más el caso de que el De hecho, el suministro de BTC ha seguido distribuyéndose a lo largo del tiempo., siendo la distribución implacable por parte de los mineros un ejemplo indicativo.
• Una proporción cada vez mayor de la oferta está en manos de entidades más pequeñas representante de los titulares minoristas, con camarones (< 1 BTC) y cangrejos (< 10 BTC) absorbiendo 2.25 veces más monedas que las que se extrajeron en 2022.
• La adopción institucional posterior a marzo de 2020 es visible en la cadena a través de varias cohortes de carteras, con saldos que muestran signos de ser cada vez más impulsados ​​por el mercado (es decir, aumento/contracción con el precio). Las entidades con saldo entre 10 y 1k BTC están absorbiendo volúmenes de monedas equivalentes al 100% de las monedas emitidas en 2022.
• Las reservas cambiarias continúan agotándose en conjunto, especialmente tras el colapso de FTX. Esta es una combinación de demanda renovada de autocustodia, pero también de la expansión de soluciones de custodia institucional y colaborativa, y productos negociados en bolsa como GBTC.

🪟 Las métricas cubiertas en este informe están disponibles en nuestro Tablero de distribución de suministro de la entidad.

Distribución de suministro de Bitcoin

Para comenzar, volveremos a presentar nuestras cohortes de criaturas marinas, que dividen las entidades de la red según sus tenencias de Bitcoin:

• Camarones (<1 BTC)
• Cangrejo (1-10 BTC)
• Pulpo (10-50 BTC)
• Peces (50-100 BTC)
• (100-500 BTC)
• tiburón (500-1,000 BTC)
• Ballena (1,000-5,000 BTC)
• Jorobado (>5,000 BTC)
• Intercambios y mineros

En nuestros articulo original, calculamos tanto el porcentaje del suministro circulante retenido como el volumen bruto de monedas retenidas por cohorte de Entidad. El cuadro a continuación proporciona un resumen del estado de la propiedad relativa del suministro de Bitcoin aproximadamente 2 años después.

Al evaluar el cambio experimentado por cada cohorte desde febrero de 2021, podemos ver que las entidades más pequeñas (camarones a pulpo) experimentaron un crecimiento relativo, mientras que las ballenas, los mineros y los intercambios experimentaron las mayores contracciones en la participación de la oferta.

También podemos explorar los cambios en la distribución relativa de la oferta por medio de una nueva métrica, la Tasa de absorción anual. Esta herramienta proporciona una medida relativa del cambio de saldo en relación con el volumen de monedas recién acuñadas durante el último año. Esto proporciona información sobre el nivel de expansión/contracción que ha experimentado una cohorte en relación con la nueva oferta que ingresa al mercado.

• Tasa de absorción del 120 % significa que el saldo de una cohorte creció 1.2 veces la emisión nueva.
• La tasa de absorción del 0 % significa que el saldo de la cohorte se mantuvo estable durante el último año.
• Tasa de absorción de -80 % significa que el saldo de la cohorte se redujo en 0.8 veces la emisión nueva.

⛏️ mineros

Comenzaremos con la cohorte Miner, que es el lado de producción de BTC y el custodio original de cada moneda en circulación. Una crítica generalizada común de Bitcoin es que los grandes mineros de escala industrial bien capitalizados tienen una capacidad descomunal para obtener y acumular monedas, convirtiéndose en un punto de concentración de suministro (por supuesto, esto ignora los tremendos costos de entrada y el mercado hipercompetitivo para la producción de BTC) .

De todas las afirmaciones críticas dirigidas a Bitcoin, esta es probablemente la más fácil de refutar. Teniendo en cuenta el saldo total de Miners, podemos ver una disminución agregada del 100 % de propiedad en génesis a solo el 9.5 % en la fecha actual. Esto es en realidad una sobreestimación de la parte del suministro circulante en poder de los mineros, ya que incluye las monedas Patoshi (que es cada vez más probable que se pierdan con el paso del tiempo). Eliminando estos, podemos ver que los mineros que no son Patoshi poseen colectivamente solo el 3.77% del suministro circulante en la actualidad.

Esta fuerza distributiva neta también se puede ver en las tasas de absorción anual para los mineros, donde, en general, el saldo de esta cohorte disminuye entre 1.05 y 1.1 BTC por cada 1.0 BTC que se extrae. Esto representa un gasto gradual del saldo acumulado entre todos los mineros a lo largo de la historia.

Cabe destacar los períodos en el ciclo 2020-22, donde los mineros en realidad absorbieron un poco más de BTC de lo que se extrajo. Esto coincide con el surgimiento de empresas mineras que cotizan en bolsa, con un mayor acceso a los mercados de capital para financiar operaciones fuera de las ventas directas de monedas producidas.

🦐 Camarones [< 1 BTC] a 🦀 Cangrejos [1-10 BTC]

Para evaluar la participación minorista, la cohorte Shrimp to Crab es nuestro primer puerto de escala, que abarca todas las entidades que tienen menos de 10 unidades de BTC. A pesar del perfil de esta cohorte compuesta principalmente por participantes minoristas. Los HODLers titulares con estrategias de acumulación de varios años también aparecerán dentro de esta distribución, especialmente si utilizan las mejores prácticas de privacidad (como evitar la reutilización de direcciones o la consolidación de UTXO).

Al analizar el suministro total en poder de las entidades camaroneras y el cambio mensual posterior al suministro en poder, notamos 2 observaciones principales:

• El cambio de posición mensual se ha mantenido positivo casi indefinidamente, con solo 37 días hábiles registrando un saldo total de camarones más bajo que el mes anterior.
• Las implosiones de LUNA y FTX inspiraron el mayor aumento mensual en el suministro registrado, a +56k y +92k BTC por mes, respectivamente.

El cambio de posición mensual actual permanece históricamente elevado en +24k BTC por mes, y solo 224 días de negociación han visto un cambio mensual mayor.

La cohorte del Cangrejo ha experimentado un crecimiento mensual del saldo del 94 % de todos los días de negociación, con solo 305 días de caída. Tras las implosiones de LUNA y FTX, la clase Crab también experimentó su mayor flujo mensual de +78.4k y +130k BTC, respectivamente.

En la actualidad, las entidades camaroneras controlan un no trivial 6.6 % del suministro circulante (frente al 4.86 ​​% hace 1 año), equivalente a 1.26 millones de BTC, mientras que los cangrejos poseen el 10.5 % del suministro (frente al 8.7 % hace 1 año), equivalente a 2.03 MBTC.

Las tasas de absorción anual para ambas cohortes también han sido casi siempre positivas desde el inicio, con la única excepción notable de los cangrejos, que fue una participación más baja o plana durante el segundo semestre de 2. Estas cohortes actualmente están experimentando un máximo histórico en el crecimiento del saldo relativo, registrando una tasa de absorción equivalente al 2022 % de la emisión anual de Camarones, y un 105 % aún mayor para Cangrejos.

🐟 Peces [10-100 BTC] a 🦈 Tiburones [100-1k BTC]

Esta cohorte representa a personas de mayor patrimonio neto, mesas de negociación y entidades de tamaño institucional que tienen entre 10 y 1k BTC. Esta cohorte en particular tiene un rango de balance notablemente amplio, como resultado de varios matices relacionados con la forma en que estas entidades llegaron a poseer y también administrar sus tenencias. Esta cohorte representa:

• Primeros usuarios de Bitcoin que adquirieron muchas monedas a precios significativamente más baratos.
• Individuos ricos que asignaron grandes posiciones a Bitcoin, incluidos aquellos que distribuyeron adquisiciones en varios tramos (y, por lo tanto, pueden tener UTXO no agrupados).
• Mesas de negociación, individuos de alto poder adquisitivo e instituciones que utilizan una combinación de soluciones de custodia de grado institucional y de autocustodia.
• Dado que el libro mayor de Bitcoin es transparente, muchos tenedores y custodios más grandes dividirán las tenencias más grandes en conjuntos de UTXO más pequeños para evitar los detectores de "observación de ballenas" (por ejemplo, 1k BTC podría reflejarse en 100 UTXO BTC más pequeños).

Un ejemplo de este último punto se puede ver en el cuadro a continuación, donde grandes volúmenes de UTXO se desglosaron de la 'cohorte de ballenas' y se transfirieron a la 'cohorte de tiburones' a principios de 2021.

Esta cohorte agregada experimentó un crecimiento del balance general desde la génesis hasta finales de 2017, momento en el que el crecimiento se estancó después del techo parabólico de diciembre de 2017. Después de esto, los comportamientos de la billetera parecen adoptar un patrón comercial más sensible al mercado y a corto plazo. El saldo de la cohorte se ha mantenido estable a largo plazo, pero tiende a oscilar en respuesta a las señales de los precios del mercado.

En particular, durante y después del evento de desapalancamiento de toda la industria que tuvo lugar a mediados de 2022 en adelante, esta cohorte ha visto un resurgimiento relativamente orgánico del crecimiento de la oferta. Esto quizás sugiera un cambio en el comportamiento de los inversores por parte de las entidades dentro de esta clase de riqueza, respondiendo tanto a los precios fuertemente deprimidos como a la renovada conciencia del riesgo de contraparte con los custodios.

A través de la lente de las tasas de absorción anual, la cohorte de peces a tiburones muestra tres fases de comportamiento principales:

• Génesis a diciembre de 2017: vio a esta cohorte como un participante principal en la absorción de la oferta neta, debido en parte a que todas las recompensas de bloque se encuentran dentro de este rango de cohorte (50 a 25 BTC), pero también debido a los precios relativamente bajos, lo que hace que el tamaño de una posición de este tipo sea relativamente barato de adquirir en USD términos.
• Dic-2017 a Feb-2021: se aprecia un cambio en la estructura de la Tasa de Absorción de la Emisión Anual, pasando de un régimen de crecimiento constante, a uno de periodos localizados de expansión y contracción. Durante este período, esta cohorte vio un cambio en el saldo neto al estar en equilibrio neto y, por lo tanto, experimentó una pérdida relativa de dominio de la oferta circulante mantenida.
• Febrero de 2021 en adelante: Junto con una ola de adopción institucional, mayor liquidez del mercado y conciencia general, los cambios de saldo en la cohorte se volvieron cada vez más volátiles y sesgados hacia la expansión del saldo. Esta cohorte está experimentando actualmente un crecimiento de saldo significativo de +104 % de la emisión, con una contribución dividida aproximada de 75:25 de Fish and Sharks, respectivamente.

🐳 Ballenas [1k+ BTC]

Finalmente, examinamos el suministro de las Entidades con más de 1k+ BTC en sus direcciones agrupadas, excluyendo las monedas en los intercambios. La cohorte de ballenas vio la mayor expansión de la oferta hasta el segundo evento de reducción a la mitad a mediados de 2016, momento en el que tenían ~ 7.8 millones de BTC (aproximadamente el 50 % de la oferta). Esto fue igualmente posible debido a la recompensa del bloque inicial que emitió de 25 a 50 BTC por bloque, junto con precios históricamente bajos, donde 1k BTC generalmente tenía un valor de menos de $ 1 millón.

Con el tiempo, el dominio de las entidades Whale en la oferta total mantenida ha disminuido constantemente, desde el 62.7 % en la primera reducción a la mitad en 2012, hasta el 34.4 % actual, una dilución del 45 % en siete años.

El mercado alcista de 2017 fue un punto de inflexión notable para el comportamiento de Whale, ya que se desarrollaron bolsas y mercados maduros, y los saldos de Whale comenzaron a disminuir significativamente. Al final del mercado bajista de 2018, las entidades de Whale tenían entre 6.4 millones y 6.6 millones de BTC, una disminución del 16 % desde su pico de tenencia en el primer semestre de 1. Las entidades balleneras actualmente poseen alrededor de 2016 millones de BTC, lo que equivale al 6.64 % del suministro circulante.

A través de la lente de la tasa de absorción anual, hay dos períodos principales que se destacan para esta cohorte:

• La corrida de toros de 2017 lo que representó una disminución neta en los saldos de Whale, probablemente en respuesta a entradas históricamente grandes de nueva demanda, alta volatilidad y mercados cada vez más desarrollados que eran lo suficientemente líquidos para distribuir.
• La corrida de toros 2020-21 que vio la primera ola real de capital institucional y corporativo ingresar al espacio, junto con una expansión de productos ETP como GBTC y otros ETF. Este período reflejó la primera gran expansión del saldo de las entidades Whale desde 2016.

🏦 Intercambios

Dentro de un marco de análisis en cadena de suministro y saldos, los intercambios de Bitcoin pueden considerarse razonablemente como el "intermediario" a través del cual pasa la mayoría de las monedas que cambian de manos. La expansión de una u otra cohorte de billetera generalmente se equilibra con un cambio opuesto en otra cohorte de billetera o mediante cambios en las reservas de cambio agregadas.

Al analizar el historial de Exchange Balances, el evento de venta masiva de marzo de 2020 sigue siendo un punto de inflexión fundamental, ya que el comportamiento de los inversores y la estructura del mercado cambiaron drásticamente.

• Desde el colapso de Mt Gox en 2013, la tendencia dominante fue que las monedas fluyeran continuamente hacia los intercambios, una tendencia que persistió hasta marzo de 2020.
• Después de marzo de 2020, se produjo un cambio estructural y las monedas comenzaron a salir de los intercambios a tasas crecientes. Estos flujos de salida se dirigen tanto a las billeteras de los inversores de autocustodia, como a los servicios de custodia institucionales y colaborativos, y a los productos negociados en bolsa como GBTC (que se negocian fuera de los mercados al contado en cadena).
• Este efecto se sobrealimentó después del colapso de FTX, ya que una vez más se le recordó brutalmente al mercado la naturaleza del riesgo de contraparte. El período de noviembre a diciembre de 2022 sigue siendo el mayor flujo mensual de -200k BTC/mes.

Desde la perspectiva de la tasa de absorción anual, estos cambios de fase son evidentes. Se puede considerar que la carrera alcista de 2017 es el pico histórico del crecimiento relativo del saldo de cambio, con un crecimiento equivalente al 177% de las monedas emitidas durante ese año. Esta tendencia de crecimiento se revirtió después de que la manía de febrero de 2018 alcanzó su punto máximo y se volvió negativa poco después de la venta masiva de COVID de 2020. Se puede ver que los saldos de Exchange a lo largo de muchos períodos de la historia tienden a tener una tendencia en direcciones opuestas a las cohortes de inversores clave detalladas anteriormente.

Distribución general por número de entidades

En las secciones anteriores, hemos explorado el saldo relativo y el cambio de saldo de varias cohortes de billeteras. En esta sección final, exploraremos el número relativo de entidades y lo compararemos con el saldo total mantenido. El siguiente gráfico muestra el número estimado de entidades (eje x en escala logarítmica), mientras que el de la derecha muestra la proporción relativa de la oferta retenida (eje x en escala lineal).

A partir de esto, podemos ver que los recuentos de entidades siguen una distribución de Pareto, con más de 32 millones de camarones que representan el 6.5 % del suministro circulante. Esto se compara con alrededor de 1640 ballenas que tienen aproximadamente el 28.3% del suministro. Para cada cohorte, podemos medir un saldo promedio por entidad para tener un sentido de escala (valorado a un precio de $ 22.4k):

• Camarones = ~0.039 BTC ($873.6) con una población de 32M
• Cangrejo = ~2.73 BTC ($61.15k) con una población de 740k
• Pulpo = ~21.75 BTC ($487.2k) con una población de 80k
• Peces = ~74.17 BTC ($1.66 millones) con una población de 12k
• Dolphin = ~214 BTC ($4.79M) con una población de 10k
• Tiburón = ~763.63 BTC ($17.1M) con una población de 2.2k
• Ballena = ~1855.17 BTC ($41.6M) con una población de 1.45k
• Jorobada = ~14,473 BTC ($324M) con una población de 190

Visto como una distribución a lo largo del tiempo, podemos ver que las cohortes más pequeñas por equilibrio (camarones y cangrejos) han crecido constantemente tanto en tamaño de población (gráfico inferior), como en términos de participación relativa en la oferta (gráfico superior). En general, esto habla de una dispersión estructural de la oferta en cualquier período de tiempo de mediano a largo plazo a medida que crece la adopción y la conciencia de Bitcoin.

Resumen y Conclusiones

En esta revisión de la distribución del suministro de Bitcoin, encontramos que se refuerzan las observaciones realizadas dentro de la pieza original, y el suministro de BTC continúa distribuyéndose a más billeteras, de un tamaño promedio más pequeño a lo largo del tiempo. De mayor interés es el extraordinario crecimiento en el dominio de las cohortes más pequeñas por tamaño de balance (Camarones y Cangrejos), especialmente hasta 2022. Esto refleja un grado de participación minorista que efectivamente está en máximos históricos y es alentador de ver.

En la historia reciente, hay dos eventos que se destacan como puntos de inflexión en el comportamiento de varias cohortes:

• liquidación de marzo de 2020, después de lo cual se hace evidente la entrada de capital de tamaño institucional, y se invierte una tendencia de dominio estancado o incluso decreciente por parte de entidades más grandes.
• Desapalancamiento y FTX a mediados de 2022, que generó el mayor impulso de autocustodia y retiros de divisas de la historia. Este efecto es visible en varias cohortes de billeteras, consolidándolo como un punto de inflexión generalizado.

En general, se puede demostrar que el suministro de Bitcoin se dispersa continuamente, impulsado tanto desde el lado de la producción (mineros), como a través de los ciclos del mercado (inversores/tenedores). Esta es una observación saludable, y sin duda es una realidad increíble para la cohorte de críticos profesionales de Bitcoin.

🪟 Las métricas cubiertas en este informe están disponibles en nuestro Tablero de distribución de suministro de la entidad.

Discusión de matices

En Entidades Bitcoin: Las direcciones de Bitcoin son las direcciones públicas básicas registradas en la cadena de bloques que envían y reciben BTC. A través de la aplicación de una variedad de heurísticas y algoritmos de agrupamiento avanzados, uno puede identificar grupos de direcciones que tenemos una alta confianza que están controladas por el mismo participante, es decir, una entidad de red. Esto crea una aproximación más cercana para la cantidad de participantes de la red, lo que permite que los análisis posteriores modelen más de cerca las realidades subyacentes de la red. Consulte nuestro trabajo anterior para más información.

En las métricas de cambio de saldo de la entidad: Como se comenta en este artículo, las cifras presentadas son la mejor estimación de la distribución real de la propiedad de Bitcoin. A nivel agregado, las tendencias y la magnitud son instructivas. Para un análisis más granular, se requieren matices adicionales e incluso datos más refinados para dar cuenta adecuadamente de una estructura de mercado más individual. Aquí hay varios puntos a tener en cuenta en este frente:

• Suministro en los intercambios: La cuantificación de los usuarios de intercambio tendrá un impacto en las distribuciones anteriores. El número estimado de usuarios en los intercambios está en el estadio de béisbol de 130 millones de. Es razonable suponer que la mayoría de ellos por recuento son inversores minoristas, ubicados en los cubos de entidades más pequeñas. Requeriría un análisis más granular de la distribución de titulares en los intercambios para distribuir los 2.3 millones de BTC que se encuentran en estos custodios. Para simplificar, este análisis aísla estas monedas, pero se podría argumentar que la distribución en el intercambio podría muy bien ser similar a la de las billeteras en cadena (es decir, un subconjunto del total).
• Custodios: Escala de grises y otros servicios de custodia institucional no se contabilizan explícitamente en este análisis agregado. Sin embargo, el BTC retenido está ubicado de manera desproporcionada dentro de las cohortes de ballenas+. Para GBTC en particular (con ~650 XNUMX BTC en el momento de escribir este artículo), estas monedas se mantienen dentro de la Custodia de Coinbase (ya no están dentro de nuestro grupo de entidades de intercambio de Coinbase), y son propiedad de múltiples participantes en mercados secundarios. Por lo tanto, se podría argumentar que el GBTC 'Whale Balance' es de hecho representativo de un suministro distribuido entre su propia base de titulares.
• BTC envuelto: Asimismo, hay alrededor de 180,000 BTC envuelto en el token WBTC ERC20, sin embargo, este análisis agregado los considerará como una sola entidad del tamaño de una ballena. Nuevamente, dado que estas monedas envueltas pertenecen a muchos inversores, la propiedad de BTC en realidad se dispersaría aún más entre las entidades.
• Monedas perdidas: Lo más probable es que muchas monedas sean de los primeros días y, por lo general, se consideran perdidas. Además, dado el bajo precio de Bitcoin desde el principio, grandes cantidades de BTC a menudo se guardaban en direcciones/billeteras individuales, especialmente antes de que BIP32 introdujera las billeteras HD para generar una nueva dirección en cada transacción. Las heurísticas comunes para determinar qué monedas se pierden pueden ser aquellas que nunca han realizado transacciones desde que los mercados comenzaron a operar (~ 1.457 millones de BTC), o monedas inactivas de más de 7 años (4.45 millones de BTC). Tener en cuenta las monedas perdidas que están desproporcionadamente sesgadas hacia grupos de cohortes de mayor saldo actuaría para indicar una distribución de suministro aún más generalizada.
• El número estimado de pequeñas entidades de red: Lo más probable es que el número total de entidades de la red sea mucho menor que el indicado. Nuestra metodología es muy conservadora, lo que significa que optimizamos para evitar falsos positivos. Sin embargo, es poco probable que muchas direcciones propiedad de la misma entidad del mundo real se agrupen en una sola entidad. Considere que un HODLer de estrategia DCA mensual que nunca combina UTXO y nunca reutiliza direcciones verá que cada adquisición mensual aparece como una entidad discreta. Este efecto es más pronunciado para las entidades pequeñas debido al tamaño relativo de su población, sin embargo, los efectos también prevalecerán entre las entidades más grandes. Esto significa que es probable que el número real de entidades de red sea inferior a los rangos que se muestran.

Descargo de responsabilidad: este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión se basará en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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