Ethena es un protocolo de dólar sintético en Ethereum que emite la moneda estable USDe. El activo pretende ser una forma de dinero digital escalable y resistente a la censura vinculada al dólar estadounidense.

El 16 de abril, la firma de análisis en cadena CryptoQuant se sumergió profundamente en el ecosistema de Ethena y reveló los riesgos de la última moneda estable, cuya capitalización de mercado ha crecido a más de $ 2 mil millones en un tiempo más corto después del lanzamiento que cualquier otra contraparte importante.

La capitalización de mercado del USDe alcanzó su punto máximo esta semana con poco menos de 2.4 millones de dólares, tras un aumento del 900% tras su lanzamiento en febrero, lo que la convierte en la quinta moneda estable más grande.

Riesgos de Ethena revelados

El USDe está respaldado por criptoactivos como ETH y BTC y mantiene su vinculación mediante cobertura delta utilizando posiciones cortas en intercambios centralizados.

Para acuñar USDe, los usuarios depositar BTC, ETH, Ether apostado (stETH) o USDT en el protocolo, que luego abre posiciones cortas perpetuas equivalentes sin fecha de vencimiento.

Sin embargo, la moneda estable enfrenta riesgos al mantener la vinculación del USDe, especialmente debido a los "riesgos de financiación" de tener que pagar tasas de financiación negativas cuando los operadores quieren abrir más posiciones cortas que largas.

Las tasas de financiación se utilizan para mantener el equilibrio entre el precio de los futuros perpetuos y el precio del activo subyacente.

CryptoQuant preparó un análisis sobre el USDe de Ethena.

– USDe es una moneda estable lanzada recientemente que ha crecido hasta alcanzar una capitalización de mercado de más de $ 2 mil millones en un tiempo más corto después del lanzamiento que cualquier otra moneda estable importante.

– Hemos tenido algunos inversores solicitando este análisis para… https://t.co/b0yfI6hgSL

—Julio Moreno (@jjcmoreno) Abril 16, 2024

CryptoQuant's análisis muestra que el actual fondo de reserva de 32.7 millones de dólares de Ethena es suficiente para cubrir tasas de financiación extremadamente negativas si la capitalización de mercado del USDe se mantiene por debajo de 4 mil millones de dólares (actualmente es de 2.35 mil millones de dólares).

Sin embargo, los pagos de financiación aumentan a medida que aumenta la capitalización de mercado del USDe, ya que las posiciones cortas también aumentan, señaló el jefe de investigación de CryptoQuant, Julio Moreno.

Si la capitalización de mercado de las monedas estables crece a $ 5 o $ 10 mil millones, el fondo de reserva necesitaría aumentar a $ 40 a $ 100 millones para manejar de manera segura períodos de tasas de financiamiento extremadamente negativas.

Después de hacer cálculos, Moreno concluyó:

"Los inversores deben controlar si el fondo de reserva de Ethena es apropiado para la capitalización de mercado del USDe con el fin de manejar períodos de tasas de financiación negativas extremadamente grandes".

Preocupaciones algorítmicas sobre las monedas estables

El análisis también señaló que la “tasa de mantenimiento” de Ethena, que es la porción del rendimiento enviada a las reservas, es crucial para hacer crecer las reservas adecuadamente en función de la capitalización de mercado del USDe para resistir las condiciones del mercado bajista.

Los participantes del mercado tienen derecho a desconfiar de las monedas estables algorítmicas, ya que la mayoría de ellos recuerdan el ascenso astronómico y el colapso catastrófico del ecosistema Terra/Luna en 2022.

Además, el atractivo del USDe son los rendimientos de hasta el 17%, lo que ha comparaciones dibujadas con UST de Terraform Lab, la tan publicitada moneda estable que se incendió causando los contagios de criptomonedas hace casi dos años.