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Moelis Australia es la rama australiana de Moelis & Company, un banco de inversión estadounidense fundado en 2007. Moelis and Company se ha hecho un nombre como uno de los principales "bancos de inversión boutique", bancos de inversión especializados más pequeños que se han vuelto cada vez más populares desde el GFC en gran parte gracias a su capacidad percibida para dar consejos más independientes. En una de sus victorias más impresionantes hasta la fecha, Moelis and Co fue anunciado recientemente como el único líder en lo que probablemente será la OPI más grande de la historia, la gigantesca compañía petrolera estatal saudita Aramco.
En Australia, Moelis ha tenido un éxito similar, aunque no sin controversia. Si bien han estado involucrados en numerosas OPI exitosas, también fueron los gerentes principales de la OPI fallida de Simonds Group a fines de 2014, con acciones que ahora se cotizan a menos de una cuarta parte de su precio flotante. Más recientemente, han sido noticia por aparentemente comprar la deuda de Slater y Gordon con importantes descuentos, supuestamente para un esquema de deuda por acciones que están planeando.
Después de la oferta pública inicial, Moelis & Co conservará una participación del 40 % en Moelis Australia y se mantendrá la asociación entre las dos entidades con el propio Ken Moelis, el fundador de Moelis and Co tomando asiento en el directorio.
detalles de la oferta pública inicial
25 millones de un total de 125 millones de acciones se venderán a través de la oferta pública inicial a $ 2.35 por acción, recaudando $ 53.8 millones una vez que se hayan tenido en cuenta los costos de la oferta. La capitalización de mercado a precio de cotización es de 293.8 millones de dólares, lo que la convierte en una de las mayores OPV australianas de este año hasta la fecha.
CEO
El CEO de Moelis Australia es Andrew Pridham, más famoso por su papel como presidente de los Sydney Swans y sus ocasionales peleas con eddie mcguireque por su carrera como banquero de inversión. La carrera de Pridham ha sido impresionante; fue nombrado Director General de Banca de Inversión de Australasia para UBS con solo 28 años y también ocupó cargos de alto nivel en JP Morgan antes de ayudar a iniciar Moelis Australia en 2009. Sin embargo, ha tenido menos éxito en sus aventuras en el mundo del coleccionismo de arte, lo que hace que los titulares sean un hace un par de años cuando compró lo que resultó ser una pintura falsificada por 2.5 millones de dólares. Cuando los presentadores de radio de Melbourne comenzaron a burlarse de él por esto, la respuesta de Pridham de alguna manera logró pasar del victimismo al esnobismo en una sola oración.
Sin embargo, mientras Pridham no decida convertir Moelis Australia en una galería de arte, su dudoso gusto por el arte australiano no debería preocupar a los inversores potenciales y, en general, parece un tipo bastante capaz e inteligente. Además, para el presidente ejecutivo de un banco de inversión que vale casi trescientos millones de dólares, su salario es bastante razonable, de solo $450,000 al año más bonos. Que esté buscando ganar la mayor parte de su dinero a través de bonos de rendimiento y aumentos en el precio de las acciones es algo positivo para los inversores, y algo de lo que otras cotizaciones recientes (Wattle Health, ¿alguien?) Podrían aprender.
Planes de expansión.
Una de las cosas que me preocupa de la salida a bolsa de Moelis Australia son los 44.2 millones del total de 58.8 millones recaudados que se destinarán al vago propósito de “crecimiento de capital”. Esto se amplía en otra sección del Folleto con la siguiente declaración:
"Moelis Australia está evaluando activamente una serie de adquisiciones estratégicas de activos y negocios. Ninguna de estas oportunidades está segura de proceder a la fecha de este Prospecto. Cualquiera de estas adquisiciones, o una combinación de ellas, podría resultar en que Moelis Australia aplique una parte sustancial de los recursos de la Oferta para financiar las adquisiciones de activos o negocios potenciales que se están evaluando".
Si bien algunos inversionistas verán esto como una oportunidad de crecimiento, algo sobre la combinación de un CEO con mucha confianza en sí mismo, un negocio de servicios profesionales y declaraciones como esta me ponen un poco nervioso. Como le dirá cualquier académico financiero o accionista de Slate and Gordon, las adquisiciones de negocios por parte de compañías que cotizan en bolsa tienen una tendencia a destruir en lugar de crear valor para los accionistas, y dudo que Pridham vaya a poder quedarse quieto por mucho tiempo con $54 millones en sus manos. bolsillo. Si bien es posible que haga el trato del siglo, también es posible que termine mordiendo más de lo que puede masticar.
Programa de Fondos de Visa para Inversionistas Significativos
Otra cosa que me preocupa de la salida a bolsa de Moelis es su participación en el Programa de Fondos de Visa para Inversores Significativos. Este es un programa que el gobierno federal introdujo hace un tiempo en el que los inversores que invierten más de 5 millones de dólares en inversiones australianas aprobadas pueden obtener una visa australiana.
Este tipo de programas de visas han sido objeto de muchas críticas tanto en Australia como a nivel internacional, y en los EE. UU. en particular se han convertido en un objetivo para actividades fraudulentas.
Canadá canceló su propio programa después de descubrir que brindaba pocos beneficios y un informe de la comisión de productividad australiana en 2015 también abogó por eliminar el programa, argumentando que conducía a que se otorgaran demasiadas visas a personas mayores con conocimientos limitados de inglés.
Si bien el gobierno liberal actual parece estar comprometido con el esquema, uno se imagina que todo lo que se necesita es un cambio de gobierno o algunos escándalos muy publicitados para que las cosas cambien. Los propios Moelis parecen ser muy conscientes de los riesgos que esto representaría para su negocio, como lo demuestra este detallado respuesta de ellos al informe de las comisiones de productividad 2015.
Moelis no desglosa los ingresos de cada sector por separado, aunque el folleto indica que los activos gestionados medios aumentaron de 161 millones a 624 millones en 2017 en gran parte gracias a este programa, por lo que podemos suponer que si este programa se cancelara tendría un impacto significativo en el negocio.
Valuación
Mirando a su alrededor, la mayoría de los bancos de inversión parecen agruparse en torno a un P/E de poco menos de 15. Goldman Sachs está actualmente en 13.96, JP Morgan Chase está en 14.1 y Morgan Stanley está en 14.53. Los cuatro grandes bancos australianos tienen relaciones P/E similares. Sin duda, Moelis Australia es consciente de esto y ha presentado una relación precio/beneficios "ajustada" de 14.6 en el folleto. En la superficie, esto hace que la valoración parezca un buen negocio. Como actor relativamente pequeño, sus perspectivas de crecimiento son más significativas que las de los bancos más grandes, por lo que tener el mismo precio de descuento representaría una gran oportunidad. Sin embargo, este es un buen ejemplo de cuándo vale la pena hacer su propia investigación antes de confiar en los índices ajustados elaborados por los banqueros de inversión. Cuando divido las ganancias de Moelis Australia del año calendario 2016 (9.8 millones) por la capitalización de mercado posterior a la cotización de 293.8 millones, obtengo una relación precio/ganancias de 29.97, más del doble de la relación citada en el prospecto. Aunque podría pensar que esto se debe a que mi calculadora no es tan sofisticada como las que se usan en la oficina central de Moelis Australia, Moelis en realidad ha realizado dos ajustes bastante cuestionables para obtener esta proporción más baja.
Para empezar, mientras que las relaciones P/E casi siempre se calculan utilizando las ganancias anteriores (últimos doce meses). en la relación P/E ajustada de Moelis Australia, en su lugar, han utilizado sus ganancias Pro Forma previstas para el año calendario 2017 de 16.8 millones. Si bien para una pequeña empresa en crecimiento puede tener sentido utilizar las ganancias pronosticadas en una relación P/E si el negocio recién comienza, no veo cómo se justifica para un banco de inversión establecido con una capitalización de mercado propuesta de cientos de millones. . Moelis Australia no planea cambiar sus operaciones significativamente en los próximos doce meses, por lo que su razón para usar las ganancias pronosticadas parece ser simplemente para poder obtener una relación P/E más atractiva.
El otro ajuste que han hecho es en el lado del precio de la fórmula P/E. Moelis Australia ha adoptado el extraño enfoque de restar los ingresos netos de la oferta de 57 millones de la capitalización de mercado para la fórmula ajustada. Esto está supuestamente justificado porque sus planes de adquisición no están incluidos en sus ganancias proyectadas, aunque como accionista potencial, la capitalización de mercado real es la forma en que el mercado evaluará las acciones, y el total de acciones en circulación determinará su participación en cualquier ganancia futura. Si bien las relaciones P/E se basan en ganancias del pasado y el valor de mercado actual, por alguna extraña forma de contabilidad de agujero de gusano, Moelis terminó presentando una relación basada en ganancias futuras y un valor de mercado del pasado.
Por supuesto, estoy seguro de que Moelis Australia podría acudir a un lote de contadores bien pagados que explicarían por qué los ajustes que hicieron son razonables y su relación P/E es precisa, pero, de nuevo, Goldman Sachs tenía doctorados en matemáticas que podrían explicar cómo Los CDO fueron una gran idea en 2006 y todos sabemos cómo terminó. Yo diría que cualquier inversor futuro estaría mucho mejor servido usando la cifra de 29.97 que calculé al decidir si Moelis Australia es una buena inversión, ya que así es como se cotizan las relaciones P/E para otras empresas.
Veredicto
Cuando utiliza la relación P/E real de 29.97 para evaluar el acuerdo, la salida a bolsa de Moelis Australia parece razonable, pero no emocionante. Si cree que Moelis Australia es un gran banco de inversión empresarial prometedor con un historial comprobado y que Pridham es un genio al que se le otorgará la nueva libertad de 50 millones de dólares en efectivo gratis para lanzar una adquisición increíble, entonces una P La relación /E del doble de la de los bancos de inversión más grandes es quizás razonable. Sin embargo, desde mi perspectiva, el Programa de visas de inversionista significativo no es algo en lo que me gustaría que ninguna inversión mía dependiera a largo plazo, y con lo que sé sobre el historial de adquisiciones, probablemente preferiría tener el efectivo en el balance general invertido en un fondo indexado que cualquier plan que Pridham esté tramando.
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