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Lo que sigue es el contenido de una carta de comentarios enviada a la SEC en respuesta a preguntas e inquietudes sobre el valor de Bitcoin. La carta de comentarios se puede ver en su totalidad. esta página pero el contenido se copia a continuación.
El valor de Bitcoin
Bitcoin a menudo se describe como dinero digital. Sin embargo, dado que personas razonables pueden estar en desacuerdo sobre si Bitcoin cumple o no con los criterios de dinero y si el dinero es simplemente un subconjunto de propiedad, es suficiente clasificar a Bitcoin como propiedad[ 1 ].
Como propiedad digital que no genera flujos de efectivo, puede ser tentador concluir que Bitcoin no tiene valor. Sin embargo, tal conclusión es evidentemente miope: empíricamente, millones de personas de todas las regiones del mundo tienen valor atribuido a bitcoin como un activo. Esta carta examinará por qué se ha producido este fenómeno analizando los atributos subyacentes de bitcoin en relación con otros activos de almacenamiento de valor más familiares con propiedades similares.
Antes de hacerlo, cuantificar el mercado de activos de almacenamiento de valor puede ser un contexto útil para comprender mejor la magnitud de la riqueza que busca activos con atributos similares.
Cuantificación del mercado de la tienda de valor
Si bien "depósito de valor" es un término que no es familiar para la mayoría, este tipo de activos son omnipresentes en la economía global y bien reconocidos en todo menos en el nombre.
Existen varios tipos de activos que se utilizan como una reserva de valor, es decir, son activos que no se adquieren con el propósito de flujos de efectivo, sino que se adquieren para preservar la riqueza a lo largo del tiempo. Para mayor brevedad, esta evaluación se centrará en tres de los mercados más grandes de tiendas de valor:
· Oro: El valor total del oro sobre el suelo es de aproximadamente US $ 9 billones. Para una estimación conservadora, podemos restringir esta cuantificación a la cantidad total de oro mantenida para inversiones privadas y por el sector oficial que, en total, representa aproximadamente el 38% de todo el oro sobre el suelo, o aproximadamente US $ 3.5 billones a los precios actuales del mercado (a partir de junio de 2019).[ 2 ]Por supuesto, esta es una estimación demasiado conservadora, ya que no incluye nada del oro utilizado para joyería que exceda el valor de 4 billones de dólares estadounidenses, y una parte de la cual, sin duda, se utiliza como una reserva de valor (en lugar de solo por su atractivo cosmético )
· Arte y coleccionables: Deloitte estima que solo las personas con un patrimonio neto extremadamente alto almacenan un total de 1.6 billones de dólares en arte y objetos de colección.[ 3 ]Dado que estas personas no comprenden la totalidad del mercado del arte y los objetos de colección, podemos utilizar de manera muy conservadora 1.6 billones de dólares estadounidenses como una estimación de gama baja del mercado general de la tienda de valor de arte y objetos de colección. Apoyando aún más esta cifra como una estimación conservadora, Baird Asset Management estimó el valor total del mercado de artículos coleccionables en US $ 4.3 billones.[ 4 ] Más adelante en esta carta de comentarios, abordaré cómo los objetos coleccionables de alta gama y el arte se utilizan principalmente como activos de almacenamiento de valor.
· Bienes Raíces: A partir de 2017, HSBC estima que el valor total de la propiedad residencial asciende a aproximadamente US $ 168 billones.[ 5 ] Si bien una parte significativa del mercado inmobiliario residencial total es atribuible a fines que no son exclusivamente para almacenar valor, como su valor de consumo (por ejemplo, personas que viven en sus hogares) y los flujos de efectivo de las oportunidades de alquiler, estos propósitos no son mutuamente excluyentes con la utilidad de bienes raíces como una tienda de valor. La utilidad de los bienes raíces como una reserva de valor es particularmente evidente al examinar la microestructura de muchos mercados inmobiliarios metropolitanos en los que una parte importante del mercado está impulsada por compradores extranjeros que no residen en las casas compradas o cobran ingresos por alquiler. las compras son estrictamente atribuibles a la utilidad de los bienes inmuebles como una tienda de valor. Como tal, incluso una visión muy conservadora de este mercado atribuye el 5%, o US $ 9 billones a la utilidad de los bienes inmuebles como una reserva de valor.
En total, esta estimación muy conservadora para los activos totales de la tienda de valor asciende a más de US $ 14 billones. Independientemente de si el tamaño total del mercado es de US $ 14 billones o muy por encima de los US $ 100 billones, está claro que una cantidad extraordinaria de la riqueza mundial reside en activos con propiedades de almacenamiento de valor. Como es evidente en la historia del oro y otros activos (por ejemplo, otros metales preciosos, bienes raíces), esto ha sido cierto durante cientos de años y no he encontrado ninguna razón para creer que cesará.
Volatilidad y activos de almacenamiento de valor
Antes de examinar los atributos valorados de bitcoin y cómo se comparan con otros activos de almacenamiento de valor, también puede ser útil abordar primero una percepción errónea común de que "almacenamiento de valor" implica que el valor de dichos activos es perpetuamente estable. En cuanto a los otros activos de depósito de valor enumerados anteriormente, claramente este no es el caso.
Por ejemplo, el oro perdió más del 50% de su valor entre 2011 y 2015; Los precios inmobiliarios de San Francisco cayeron más del 50% entre 2006 y 2009 (según el índice de precios S & P / Case-Shiller); y aunque el mercado del arte y los artículos de colección es más difícil de medir e indexar, incluso los índices más favorables destacan una volatilidad significativa.[ 6 ]
De hecho, la volatilidad a corto plazo parece ser un sello distintivo de los activos de almacenamiento de valor en lugar de una marca negra en su contra. Esto se debe en gran medida a sus características mencionadas anteriormente. Con artículos muy escasos, un suministro relativamente estático junto con una demanda fluctuante puede conducir a una volatilidad de precios significativa. La apreciación dramática del oro en medio de la crisis financiera de 2008 es un gran ejemplo de los efectos de una oferta inelástica.
Este efecto se amplifica de manera única en bitcoin como resultado de su escasez sin precedentes. Como se mencionó anteriormente, otros activos son escasos, pero incluso el sca
Los activos más valiosos, como el oro, aún aumentan en oferta cada año, particularmente cuando aumenta el precio y el oro que antes no era rentable para extraer se vuelve rentablemente accesible. En comparación, bitcoin exhibe una escasez absoluta: el suministro es realmente finito con un límite matemático de 21 millones de monedas que se crean. Con un suministro aún más inelástico, bitcoin naturalmente ve una mayor volatilidad en su precio.
Por último, se espera volatilidad con el crecimiento del mercado. A medida que más inversores obtienen exposición a esta nueva clase de activos, aumenta la liquidez y se requieren grandes cantidades de dinero para mover el mercado. En las primeras etapas, las inversiones relativamente pequeñas podrían causar grandes oscilaciones en los precios. Sin embargo, a medida que el mercado ha madurado en los últimos 10 años, la volatilidad ha disminuido gradualmente a medida que los mercados se profundizan. Hoy, los grandes pedidos se absorben sin un deslizamiento significativo.
Es importante tener en cuenta que, de lo contrario, corremos el riesgo de descartar prematuramente Bitcoin como un activo útil de almacenamiento de valor debido a sus períodos intermitentes de mayor volatilidad a medida que crece la adopción.
Examinando los atributos valorados de Bitcoin
Para comprender mejor el valor de bitcoin como un vehículo para almacenar riqueza, podemos examinar individualmente algunos de sus atributos valorados, incluyendo su escasez, divisibilidad, portabilidad, fungibilidad, liquidez, programabilidad, facilidad de autenticación y las fuertes garantías que ofrece a sus usuarios.
Es útil explorar cada uno de estos atributos valorados en mayor profundidad y en relación con otros activos de almacenamiento de valor para explicar aún más por qué decenas de millones de personas han atribuido valor a bitcoin.
Escasez
Como se indicó anteriormente, el suministro total de bitcoin está estrictamente limitado a 21 millones de unidades que se lanzan en un calendario de suministro perfectamente predecible y transparente. Examinando este atributo solo, Bitcoin tiene valor por la misma razón que el oro y los objetos de colección de alta gama como las pinturas de Picasso y los vehículos antiguos tienen valor: su escasez absoluta proporciona un conducto útil para la preservación del capital. Con la escasez, los titulares de estos artículos pueden estar seguros de que el nuevo suministro no diluirá su riqueza acumulada. Esta capacidad ofrece una utilidad real a cientos de millones de personas.
De manera similar, aunque en menor medida, los bienes raíces también derivan una porción significativa de su valor de la escasez y las restricciones de oferta. De hecho, el valor de los bienes inmuebles como un subproducto de su escasez, en oposición al valor de consumo, se hace evidente al examinar la microestructura de muchos mercados inmobiliarios metropolitanos.
Por ejemplo, durante la última década, el mercado inmobiliario residencial de Vancouver ha sido, en gran medida, impulsado por compradores extranjeros que no residen en las casas compradas ni cobran ingresos por alquiler[ 7 ] - claramente estas compras no son para consumo o valor de flujo de efectivo, son una reserva de valor en un activo con oferta limitada. El impacto se hizo tan severo que Vancouver implementó un impuesto de "casa vacía" para desalentar el uso de bienes inmuebles locales como una reserva de valor para el capital extranjero.[ 8 ] En cualquier caso, la demanda de estos escasos activos es evidente.
Del mismo modo, si examinamos el mercado del oro y los objetos de colección de alta gama, como las pinturas de Picasso y los vehículos antiguos, queda claro que la gran mayoría, si no la totalidad, de su valor se deriva de la escasez.
El valor del oro a este respecto es intuitivo y bien entendido, por lo que me centraré en el mercado menos familiar de los objetos de colección de alta gama. Las pinturas de personas como Picasso y Van Gogh son innegablemente bellas y magistrales, pero los compradores no adquieren estos activos para ponerlos en su muro; de hecho, la gran mayoría de estos activos reside en bóvedas o museos. Seguramente, los compradores de estos activos no los adquirieron por su belleza inherente, de la cual tienen una capacidad limitada de consumo, en cambio, estos activos se adquieren principalmente porque nunca se harán nuevas pinturas de Picasso o Ferrari GTO de 1963. En pocas palabras, son activos escasos y ampliamente reconocidos.
Bitcoin se valora exactamente por las mismas razones; sin embargo, a diferencia del oro o los bienes inmuebles, que están inherentemente en riesgo de aumentar la oferta (es decir, se descubren nuevos suministros de oro o un nuevo desarrollo repentino en bienes raíces), el suministro de bitcoin se aplica algorítmicamente y codificado en la red, lo que hace que su escasez sea superior a activos anteriores de depósito de valor.
Algunos han expresado su preocupación por otros activos digitales basados en blockchain que diluyen el suministro total de bitcoin. Sin embargo, estos temores son equivocados: estos otros activos digitales basados en blockchain no serán validados ni reconocidos por la red Bitcoin. En este sentido, la noción de que otros activos digitales basados en blockchain diluyen el suministro de bitcoin es errónea de la misma manera que sugiere que el baht tailandés recién acuñado diluye el suministro de dólares estadounidenses.
A pesar de su utilidad como un activo escaso, a un precio promedio por pintura de Picasso o Ferrari vintage en decenas de millones de dólares, y el precio promedio de la vivienda en Vancouver sobre US $ 1 millón, estos activos son en gran parte inaccesibles para la gran mayoría de las personas. lo que lleva a otro de los atributos valorados de bitcoin: la divisibilidad.
Divisibilidad
Mientras que el capital requerido para acceder a activos escasos, como bienes inmuebles metropolitanos o coleccionables de alta gama, excede los US $ 1M, el hecho de que Bitcoin sea divisible a ocho decimales reduce la barrera de entrada a la exposición a menos de US $ 1. En parte, esto ayuda a explicar por qué Bitcoin ha sido un activo "ascendente" democratizador con el extremo más pequeño del mercado impulsando una mayoría del volumen hasta la fecha, en contraste con los otros activos descritos que se han limitado en gran medida al ámbito de individuos de alto patrimonio neto. En este sentido, bitcoin es el Picasso de todos.
Además, aunque la mayoría de los compradores usan estos activos como una reserva de valor, es extremadamente difícil y engorroso vender una fracción de una pintura de Picasso, una fracción de un Ferrari GTO de 1963 o una fracción de una casa en Vancouver. En comparación, los usuarios de bitcoin como depósito de valor pueden liquidar fácilmente cualquier fracción de sus tenencias con facilidad. Esta es una utilidad real que es valorada por muchos de sus usuarios.
Portabilidad
Como activo nativo de una red global, bitcoin se puede transferir rápida y fácilmente a cualquier parte del mundo. En comparación, la mayoría de los otros activos de la tienda de valor son imposibles o extremadamente engorrosos de transferir: los bienes inmuebles son inherentemente inmóviles, los vehículos antiguos son difíciles y costosos de mover y, dada su fragilidad, las pinturas clásicas son igualmente difíciles de transportar.
En relación con la mayoría de los otros activos de almacenamiento de valor, el oro probablemente tenga la mejor portabilidad, pero incluso el oro está muy limitado a este respecto por su naturaleza física. Por ejemplo, en 2013, el Bundesbank anunció una decisión de repatriar el 20% del stock total de oro del país desde bóvedas extranjeras en París y Nueva York. Sin embargo, la repatriación incluso de un porcentaje minoritario del stock total de Alemania tomó aproximadamente 5 años y costó más de US $ 9 millones.[ 9 ]. En comparación, un valor similar de bitcoin podría transferirse en pocas horas a menos de una millonésima parte del costo.
La portabilidad de Bitcoin es claramente un atributo valioso y sin precedentes.
Fungibilidad / Homogeneidad
Entre los activos de reserva de valor tradicionales, solo el oro es fungible: es decir, una onza de oro es tan valiosa como cualquier otra onza de oro. En comparación, cada cuadro de Picasso tiene un precio diferente; cada Ferrari antiguo se valora de forma diferente según
a su estado actual; y cada propiedad inmobiliaria se valora de manera diferente dependiendo de una variedad de factores (ubicación, tamaño, condición, etc.).
En este sentido, el bitcoin se parece al oro: cada bitcoin o fracción del mismo es tan valioso como otras unidades del mismo tamaño. Esto es importante porque reduce los costos generales de evaluar las diversas cualidades de cada activo para llegar a un precio justo.
Liquidez
En parte como un subproducto de su divisibilidad, fungibilidad y portabilidad, bitcoin tiene un mercado secundario altamente líquido que conduce a un mercado eficiente y al descubrimiento de precios. Si bien las pinturas clásicas y los vehículos antiguos rara vez se comercializan en mercados secundarios y, en consecuencia, tienen un descubrimiento de precios deficiente, Bitcoin comercializa regularmente más de US $ 250 millones de volumen del mercado spot, y a menudo ve más de US $ 1B de volumen diario. La liquidez de Bitcoin es valiosa para los usuarios, ya que pueden adquirir y deshacerse rápidamente del activo de la tienda de valor con costos de transacción mínimos. Empíricamente, sabemos que la liquidez es valiosa ya que los activos líquidos tienden a venderse con una prima en relación con los activos no líquidos.
Además, mientras que las transacciones de bienes raíces tardan meses en finalizar y con costos que generalmente ascienden al 8-20% de la propiedad negociada, las unidades de bitcoin se pueden realizar en segundos con costos de transacción <1%. Las tarifas de transacción reducidas de Bitcoin y el período de tiempo de transacción acelerado son una bendición para los usuarios de activos de almacenamiento de valor y aportan liquidez adicional al mercado al reducir las barreras de entrada.
programabilidad
Entre otros activos de almacenamiento de valor, Bitcoin es particularmente único en su programabilidad. Como activo digital nativo, bitcoin se puede programar para lograr objetivos únicos y una seguridad mejorada.
Por ejemplo, bitcoin se puede enviar a una dirección de "firma múltiple" que especifica efectivamente que bajo ninguna circunstancia se puede mover bitcoin a menos que, por ejemplo, 2 de 3 o 4 de 5 partes den su consentimiento a la transacción, reduciendo efectivamente función de una bóveda a unas pocas líneas de código. Del mismo modo, bitcoin se puede enviar a una dirección de "bloqueo de tiempo" que especifica que bajo ninguna circunstancia el bitcoin puede moverse antes de un punto predeterminado en el futuro.
De esta manera, Bitcoin replica de forma nativa muchas de las funciones de un vehículo legal, como un Fideicomiso o un contrato. Sin embargo, si bien puede ser costoso, en términos de gasto y tiempo nominales, establecer un Fideicomiso o redactar un contrato, la red Bitcoin democratiza el acceso al realizar estas funciones con un tiempo y costo mínimos.
Actualmente, más del 18% de todos los bitcoins existentes (valorados en más de US $ 34 mil millones al 6/22/19) se almacenan en direcciones de múltiples firmas; en este sentido, la capacidad de programación de bitcoin ofrece una utilidad real a sus usuarios y la capacidad de programación es otra sin precedentes y atributo valorado.
Facilidad de autenticación
Es difícil verificar la autenticidad de la mayoría de los activos tradicionales de almacenamiento de valor. Incluso el oro, uno de los activos más simples para autenticar, requiere ácido nítrico peligroso o equipo profesional costoso.
En el extremo más difícil del espectro está el mercado de coleccionables de alta gama. Por ejemplo, en el mercado de arte raro, las falsificaciones son notorias y generalizadas, y pocas personas tienen la capacidad de discernir fraudes de alta calidad a partir de piezas auténticas, e incluso aquellos que están calificados regularmente no están de acuerdo entre sí con respecto a la autenticidad. Los vehículos antiguos son igualmente (pero menos) desafiantes. Del mismo modo, los bienes inmuebles requieren inspecciones costosas y detalladas sobre los diversos aspectos de la propiedad.
En comparación, bitcoin se puede autenticar fácilmente en una computadora estándar utilizando un software gratuito y ampliamente disponible que lo hace más accesible y valioso para un mayor número de personas.
Fuertes garantías
Anteriormente discutimos el impacto de los compradores extranjeros de tiendas de valor en el mercado inmobiliario de Vancouver, pero este hecho no es exclusivo de Vancouver, de hecho, esto ocurre en muchas ciudades de Canadá, Estados Unidos, el Reino Unido y otras.
Lo que estas ciudades tienen en común es que todas residen en jurisdicciones con derechos de propiedad relativamente fuertes. Dado que las personas tienen un deseo innato de proteger su propiedad, la riqueza gravita en estas jurisdicciones (particularmente de países con derechos de propiedad débiles o mal definidos o donde se les aplica de manera deficiente o desigual) en parte para mitigar el riesgo de incautación de la riqueza.
Bitcoin es muy útil a este respecto: su red subyacente es un tribunal de auto arbitraje basado en reglas donde las transacciones válidas están claramente definidas, objetivamente verificables y aplicadas sin error por el software de los participantes de la red.. Como resultado, bitcoin ofrece a sus usuarios garantías sólidas y geopolíticamente neutrales de derechos de propiedad objetivos, reglas impersonales y aplicación coherente.
Las sólidas garantías de Bitcoin son de gran utilidad para el segmento más grande de la población: personas buenas y honestas que desean proteger su propiedad de manera no violenta.
Conclusión
Si bien es cierto que los activos digitales y la escasez digital son fronteras relativamente nuevas para todos, Bitcoin tiene más de 10 años de historia operativa consistente y el mercado es inequívoco en su demanda de un activo con atributos de bitcoin, muchos de los cuales no tienen precedentes.
Con una estimación de mercado de bajo nivel de aproximadamente US $ 14 billones para activos de almacenamiento de valor, la magnitud del mercado refleja el deseo innato de las personas de preservar una parte de su riqueza a través de activos escasos y bien reconocidos.
Por último, dado que la demanda de activos de almacenamiento de valor ha persistido durante miles de años y que Bitcoin presenta un conjunto único de atributos, y en muchos sentidos superior, como un activo de almacenamiento de valor en la era digital, parece razonable para permitir al público inversionista estadounidense un acceso fácil, seguro y regulado a productos financieros que brinden exposición a los precios de este activo a través de canales y asesores existentes y confiables.
Gracias por la oportunidad de comentar sobre esta presentación y el valor de bitcoin.
Atentamente,
Spencer Bogart
Socio general, Blockchain Capital
¡Gracias a Conner Brown, ben davenport, aleks larsen, Hasu, H Josué Rivera, Bart Estebany Aisling Cronin para ediciones, revisiones y sugerencias.
[ 1 ] Aviso del IRS 2014–21, Sección 4 https://www.irs.gov/pub/irs-drop/n-14-21.pdf
[ 2 ] Consejo Mundial del Oro, a partir de 2017. https://www.gold.org/about-gold/gold-supply/gold-mining/how-much-gold
[ 3 ] Deloitte y ArtTactic, Informe de arte y finanzas 2017 z https://www2.deloitte.com/lu/en/pages/art-finance/articles/art-finance-report.html
[ 4 ] Baird Asset Management, "Picasso, St. Gaudens o Lafite: ¿la pasión tiene un lugar en la gestión patrimonial?", 2009, https://content.rwbaird.com/RWB/Content/PDF/Insights/Whitepapers/does-passion-have-a-place-in-wealth-management.pdf
[ 5 ] HSBC, Global Real Estate: Tendencias en la clase de activos más grande del mundo, 2017 https://internationalservices.hsbc.com/content/dam/hsbcis/pdf/HSBC_Global_Real_Estate_Report_July2017.pdf
[ 6 ] Ver los índices de precios de Artnet. https://www.artnet.com/price-database/
[ 7 ] "El papel del capital extranjero en el mercado inmobiliario de Vancouver", Anjum Mutakabbir, Escuela de Política Pública de la Universidad Simon Fraser, 2014.
[ 8 ] Ciudad de Vancouver, Estatuto 11674, https://vancouver.ca/your-government/vacancy-tax-bylaw.aspx
[ 9 ] Financial Times, Claire Jones, "Cómo Alemania recuperó su oro", noviembre de 2017
Fuente: https://blockchain.capital/examining-bitcoins-valued-attributes-a-letter-to-the-sec/
