Hong Kong Exchanges and Clearing dijo el 15 de diciembre que no renovaría el contrato de tres años de su director ejecutivo, Nicolas Aguzin, cuando expira en mayo de 2024.
Su único mandato coincidió con vientos en contra a nivel macro (recesiones económicas, tensiones geopolíticas, campañas políticas de Beijing) que estaban más allá de la capacidad de control de HKEX.
Pero Aguzin –o “Gucho”, como le gusta que le llamen– también ha dejado en el mar la estrategia tecnológica de la bolsa. Él y la junta a la que reporta no han desarrollado sus servicios de datos para proporcionar un amortiguador anticíclico para cuando los ingresos de las cotizaciones primarias se agoten, y no han formulado una estrategia para los activos digitales.
El nuevo equipo de liderazgo debe priorizar la racionalización y expansión de la pila tecnológica para que HKEX se ubique entre los principales intercambios globales.
El mandato del director general
Aguzin se incorporó como director general en mayo de 2021 procedente de J.P. Morgan, donde había sido director general de Asia Pacífico y luego de su banca privada internacional. Un argentino con cabello presidencial y la confianza de un banquero, pero que no habla chino, fue una buena elección cuando la idea del puesto era expandir los negocios y la clientela de HKEX en todo el Sur Global.
En otras palabras, la junta, presidida por Laura Cha, parecía dar por sentado el extraordinario éxito de HKEX en las cotizaciones primarias. Un CEO como Gucho estaba ahí para conquistar nuevos mundos.
¿A que podría parecerse? Aguzin pronunció numerosos discursos sobre su visión de que los mercados de capitales de China crezcan hasta alcanzar los 100 billones de dólares en capitalización en diez años, suponiendo un crecimiento constante de la economía continental y el desplazamiento de la riqueza de los hogares de los ahorros y las propiedades a las acciones y los bonos.
El papel de HKEX sería aprovechar el Gran Área de la Bahía para hacer que su mercado minorista pase de atender a una población de 7 millones a uno de 86 millones, incluso a través de iniciativas lanzadas por el predecesor de Aguzin, como Stock Connect.
“La humanidad nunca ha visto esa creación de valor en el mercado de capitales en valores”, dijo en 2022 durante una de varias ocasiones. cavar Lo oí hablar.
Lamentablemente, la humanidad todavía está esperando. Quizás la visión sea correcta y Aguzin tuvo la mala suerte de ver su mandato descarrilado por el Covid, la represión tecnológica de China y el empeoramiento de las tensiones con Estados Unidos. Sin embargo, la junta decidió que Aguzin no sería la persona adecuada para hacer realidad el sueño.
Superado
Su mandato termina con una nota humillante: la Bolsa Nacional de Valores de la India superó el tamaño del mercado HKEX en noviembre, valorado en 3.989 billones de dólares frente a los 3.984 billones de dólares de Hong Kong.
Una de las razones por las que NSE es ahora más grande es que su pila tecnológica permite operaciones de ida y vuelta que se pueden contar en microsegundos. Se está convirtiendo en un lugar popular para los operadores de alta frecuencia y otros operadores cuantitativos. Estos jugadores generan mucha liquidez.
Hong Kong no puede competir por esta cantidad de dinero por dos razones. Uno está fuera del alcance de HKEX: el gobierno impone un impuesto de timbre de 25 puntos básicos sobre las operaciones con acciones. Pero la otra razón es que, si el gobierno eliminara este impuesto (poco probable, pero aún así), los sistemas de HKEX no podrían mantenerse al día con los datos en tiempo real que requieren los comerciantes algorítmicos.
Esto es según los proveedores y consultores de tecnología que hablaron con DigFin en antecedentes. Esto apunta a un gran lío detrás de escena en HKEX. Pero no es sólo un desastre, son tres.
Omega
Primero están los datos. En segundo lugar está la integración de sistemas. El tercero es lo digital.
'Proyecto Omega' es el nombre interno del almacén de datos y la transmisión de datos. HKEX ha crecido a través de adquisiciones, por lo que los datos de varias empresas se encuentran en diferentes formatos. Esto obstaculiza la eficacia de la monetización de datos a través de servicios.
Otros cambios están muy por delante en términos de contribución de datos y conectividad a los ingresos. Para empresas estadounidenses como la Bolsa de Nueva York y el Nasdaq, los negocios relacionados con los datos representan hasta un tercio de sus ingresos. La cifra es ahora del 17 por ciento en SGX.
Pero en 2022, HKEX informó que los datos y la conectividad contribuyeron solo al 5.9 por ciento de los ingresos. Eso fue un aumento desde su punto más bajo en 2021 (cuando los datos representaban solo el 4.9% de los ingresos), pero ese aumento se debe a que otras fuentes de ingresos, como las tarifas de cotización, cayeron. En general, el panorama es de negligencia: los datos representaron el 6.5 por ciento de los ingresos en 2017.
"El intercambio no se ha diversificado", dice un consultor. "No existe una cultura de fomentar la innovación o utilizar datos, mientras que los intercambios estadounidenses se han duplicado en negocios tecnológicos no centrales".
Orión
El segundo problema relacionado es la integración. Debido al historial de HKEX de construir a partir de adquisiciones, continúa administrando motores de comparación separados para sus ramas de efectivo y futuros.
La rama de efectivo se basa en un sistema Nasdaq, mientras que la rama de futuros utiliza Orion Trading Platforms, que HKEX ha personalizado ampliamente.
Un proyecto interno de larga data llamado "Proyecto Orion" tiene como objetivo trasladar el negocio de efectivo del Nasdaq e integrarlo en Orion. La inercia, las relaciones heredadas y los temores de que los ejecutivos pierdan empleos o territorios han estancado esto.
En diciembre de 2021, Aguzin contrató a un colega de J.P. Morgan, John Buckley, primero como jefe de operaciones y transformación, y luego como codirector de operaciones. Las fuentes dicen que la misión de Buckley era revisar radicalmente la tecnología y las operaciones. Según se informa, quería incorporar a KX Systems, el proveedor de bases de datos relacionales utilizado por Citadel, donde Buckley también se había desempeñado como director de operaciones de Asia.
Por alguna razón, estas iniciativas no llegaron a ninguna parte y Buckley se fue después de sólo un año.
Un proveedor sugiere que el precio de una transición completa de los sistemas centrales asustó a la junta directiva, señalando que tal medida podría costar entre 15 y 25 millones de dólares.
El panorama no es del todo negativo. En noviembre, HKEX lanzó un nuevo sistema de liquidación para listados primarios, llamado FINI, para Interfaz Rápida para Nuevas Emisiones. Esto mueve la liquidación de T+5 a T+2 para cualquier nueva IPO. Originalmente estaba programado para 2021 (como solución T+1), luego para 2022. Ahora está aquí, con más automatización. Bien, pero ¿qué tan bueno, dado que Estados Unidos pasará a T+1 en mayo de 2024?
Recursos
El tercer problema en HKEX es la tecnología digital, específicamente basada en blockchain. El intercambio ha logrado un éxito, Synapse, una herramienta basada en blockchain para allanar el camino para que los inversores institucionales con sede en EE. UU. participen en los flujos de Stock Connect en dirección norte, los conductos que permiten a los inversores del continente y de Hong Kong negociar las acciones de cada uno. La sinapsis era cara; Dado el entorno macroeconómico, los flujos a través de StockConnect han sido decepcionantes.
Con el tiempo, Synapse puede demostrar su valía. Pero se logró de forma aislada, para solucionar un problema concreto.
Esto parece una oportunidad perdida dada la reciente adopción de activos digitales por parte del gobierno de Hong Kong. La Comisión de Valores y Futuros ha otorgado licencias a siete proveedores de servicios de activos virtuales. La Autoridad Monetaria de Hong Kong está sopesando una estrategia para las monedas estables.
Fuentes familiarizadas con HKEX dicen que sus ejecutivos están justificadamente interesados en evitar las costosas y humillantes fallas de la Bolsa de Valores de Australia, que durante años trabajó para reemplazar su infraestructura post-negociación con un diseño basado en blockchain. HKEX puede señalar a FINI como prueba de que ha actualizado sus sistemas post-negociación de manera sensata.
Pero FINI sigue siendo tecnología "TradFi". HKEX también ha ignorado los éxitos con la tecnología digital de próxima generación en Depository Trust and Clearing Corporation, Chicago Board of Exchange, CME y la adquisición por parte de la matriz de NYSE, Intercontentinal Exchanges and Clearing, de participaciones en Coinbase, Bakkt y Black Knight, una hipoteca. -negocio tecnológico.
Una parte de la infraestructura de HKEX que podría transformarse es su registro corporativo, que hoy está en papel. Si HKEX digitalizara esto, podría preparar el escenario para una ola de tokenización (que FINI no puede hacer). Pero según proveedores y consultores no hay cohesión interna en estos asuntos, ni tampoco estrategia.
Sin Plan B
Las fuentes pintan un panorama general de una organización que no tiene un Plan B en caso de que los listados primarios de China continental atraviesen una sequía. No hay garantía de que el panorama macroeconómico mejore en 2024.
"La tecnología es el corazón de su problema", dice un proveedor. “Han intentado invertir en diferentes cosas pero no pueden seguir un plan. Esto es lo que mantiene al HKEX en el segundo nivel [de los intercambios globales]”.
Los esfuerzos para modernizar la tecnología han sido tibios y se han centrado en proyectos como Synapse que ayudan a ampliar el negocio principal de listados. Los proyectos de integración se enredan en la política interna. Un grupo de directores generales, quizás temiendo sus puestos de trabajo, no están alineados. Los propietarios de diversos sistemas y almacenes de datos también se centraron en defender su territorio.
Independientemente de la medida en que Aguzin pensara en tecnología, no fue capaz de crear una visión que los ejecutivos clave pudieran aceptar, ni una cultura que se ejecutara bien en proyectos existentes como la integración de sistemas y proyectos pesados como Orion. Las personas clave que fueron incorporadas a la organización para efectuar cambios no han durado mucho. Quizás Aguzin era demasiado externo para impulsar ese cambio internamente; o su cometido siempre fue hacer crecer un negocio de mercados primarios en un momento en que eso se volvió insostenible.
una nueva oportunidad
La buena noticia para HKEX es que no hay ninguna razón por la que no pueda destinar recursos a una actualización integral de su pila tecnológica. El movimiento digital aún es incipiente, por lo que hay tiempo para que HKEX entre en ese espacio. Sin embargo, los grandes proyectos como la transición a Orion necesitan líderes que sepan cómo trabajar de manera constructiva con la gerencia y necesitan el apoyo de la junta directiva. La salida de Aguzin y la de Laura Cha como presidenta, prevista para abril, dan a HKEX una oportunidad.
Según las fuentes, el nuevo liderazgo entrante goza de gran estima.
Bonnie Chan Yiting se convertirá en la nueva directora ejecutiva. Su formación es legal: se incorporó en 2020 luego de desempeñarse como socia en Davis Polk & Wardell. Por un lado, solo ha estado en HKEX un poco más que Aguzin, primero como jefa de cotizaciones y luego como codirectora de operaciones. Pero ella no es una outsider: fue jefa de transacciones de IPO de HKEX en el grupo de cotización de 2007 a 2010.
Chan contará con el apoyo de Wilfred Yiu Ka-yan, quien se convertirá en director ejecutivo adjunto después de haber trabajado junto a ella como codirector de operaciones. Yiu será la figura clave en cualquier transformación tecnológica o digital, particularmente en la integración de motores coincidentes. Conserva dos funciones de director ejecutivo dentro de la organización, al frente de la Bolsa de Valores de Hong Kong y la Bolsa de Futuros de Hong Kong. Antes de unirse a HKEX en 2019, fue ejecutivo de Goldman Sachs, donde se desempeñó como director ejecutivo adjunto de su socio de China continental, Beijing Gao Hua Securities, así como un puesto anterior como director gerente del negocio de renta fija, divisas y materias primas de Goldman.
La tercera líder elevada es Vanessa Lau, directora financiera del grupo; Ella continuará en ese rol y se convertirá en codirectora de operaciones.
Las fuentes dicen cavar Probablemente sea bueno que el trío no pertenezca a las ramas de operaciones y TI del grupo. Tienen la oportunidad de formular una estrategia que pueden presentar a quien presida la junta.
HKEX ha tenido un enorme éxito al servir como intercambio global para las empresas del continente. Esto ha sido fundamental para el papel de Hong Kong como plataforma para la economía de China; es el razón de ser por el territorio.
En todos los aspectos, Hong Kong estaría mejor servido si HKEX moderniza su pila tecnológica, se posiciona como un actor serio en datos, construye la infraestructura para atraer proveedores de liquidez, se posiciona como la plataforma de activos digitales más grande del mundo y diversifica su negocio. de las inevitables recesiones.
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