Resumen Ejecutivo

• Las inscripciones actúan como una forma de comprador de último recurso para espacios en bloques baratos y parecen ser sensibles a la tarifa absoluta pagada.
• Es mejor considerar las inscripciones como una especie de "relleno de embalaje" que se rellena en cualquier espacio restante una vez que las transferencias monetarias de mayor valor se empaquetan en bloques.
• El análisis de las tarifas y el volumen debe considerar que puede haber una mayor percepción del "valor" asignado a las inscripciones más allá del volumen de BTC que se transfiere y mantiene.
• A pesar de un aumento significativo en los ingresos por tarifas para los mineros, es probable que el evento de reducción a la mitad ponga a muchos de ellos en una tensión extrema de ingresos a menos que los precios de BTC aumenten significativamente.

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Las inscripciones han sido un importante consumidor de espacio de bloques de Bitcoin desde su introducción en febrero de 2023. En esta edición, exploraremos cómo las inscripciones han cambiado el panorama de la actividad en cadena, los Mempools y los ingresos de los mineros, y cómo se verán en el camino. adelante.

El 'mempool de Bitcoin' puede considerarse como una nube de transacciones no confirmadas que están esperando ser incluidas en un bloque por parte de los mineros. En realidad, cada nodo de Bitcoin tiene su propio mempool único, definido tanto por las reglas establecidas por el operador del nodo como por las transacciones que "conoce" a través de la red de chismes de igual a igual.

El siguiente cuadro muestra el tamaño de los datos de las transacciones que pagan las tarifas más altas en el mempool de Glassnode durante el último año. Es de destacar el aumento significativo en la demanda de espacio en bloques que comenzó en febrero, alineado con el lanzamiento de Ordinals and Inscriptions. Esta elevada demanda se ha mantenido desde entonces.

Si bien nuestro mempool ha estado "lleno de datos" desde febrero, podemos ver que la cantidad de transacciones pendientes en realidad ha aumentado significativamente desde mayo. Esto indica que la mayoría de estas transacciones no confirmadas tienen una huella de datos muy pequeña (más transacciones caben dentro de la capacidad de 300 MB del mempool de Glassnode).

Las inscripciones permiten a los usuarios de Bitcoin codificar archivos en la parte testigo de la estructura de datos de la transacción. El siguiente cuadro muestra que hasta ahora ha habido dos oleadas de inscripciones:

• 🟠 Ola 1: Imágenes y archivos, dominó cuando los usuarios utilizaron el protocolo Ordinal para crear NFT nativos de Bitcoin y explorar la nueva tecnología.
• ???? Ola 2: Texto dominó, ya que el token experimental BRC-20 surgió utilizando archivos JSON basados ​​en texto para definir la acuñación y transferencia de activos.

La explosión de inscripciones basadas en texto se alinea claramente con el aumento de transacciones pendientes dentro de nuestro mempool. Esto confirma que estas inscripciones de texto de pequeño tamaño se han convertido en una importante fuente de demanda de espacio en bloques.

Las inscripciones aprovechan la estructura de datos dividida introducida con SegWit, lo que hace posible incluir más transacciones en el mismo tamaño de bloque con límite de 4 millones de Wu. Hasta que las inscripciones ganaron popularidad, el número máximo de transacciones (principalmente monetarias) que podían encajar en un bloque tendía a alcanzar un máximo de alrededor de 375 a 400/día, normalmente en mercados alcistas.

Sin embargo, en 2023 se produjo un aumento increíble en el recuento de transacciones diarias confirmadas, superando las 550 por día tanto en mayo como nuevamente esta semana.

Se puede ver un patrón similar en el número promedio de transacciones confirmadas por bloque. En años anteriores, donde las transferencias monetarias eran el uso principal del espacio de bloques de Bitcoin, los bloques completos normalmente contenían entre 2.25k y 2.50k transacciones.

Sin embargo, en 2023, ese límite se eliminó, y el espacio adicional disponible en los datos de testigos permitió que el bloque promedio contenga entre 2.80 mil y 3.50 mil transacciones (con picos diarios que incluso alcanzan más de 4.0 mil por bloque).

De todas las transacciones confinadas, las inscripciones basadas en texto representan entre el 40% y hasta el 60% de todas las transacciones desde mayo. Esto eclipsa la primera ola de inscripciones con imágenes dominantes, que normalmente representaban sólo el 7.5% de todas las transacciones.

Un impacto notable de las inscripciones es un conjunto UTXO en rápida expansión. Desde febrero, el número total de UTXO en el conjunto ha aumentado en +46.2 millones (+33.8%). Esta es la mayor tasa de aumento semanal de la historia, manteniendo niveles entre 300 y 450 UTXO/semana durante más de seis meses.

Es de destacar el Token BRC-20 llamado SATS, que se lanzó en marzo, pero solo terminó de acuñarse esta semana. Este token por sí solo es responsable de al menos 21 millones de nuevos UTXO, alrededor del 45.5% del aumento. Queda por ver si los mempools comienzan a limpiarse ahora que se ha completado esta acuñación de tokens de varios meses.

Las inscripciones son compradores de último recurso

El porcentaje de espacio de bloque consumido por las inscripciones basadas en imágenes frente a texto es casi el inverso exacto de la proporción de transacciones. La primera ola de inscripciones de imágenes consumía habitualmente más del 40% del espacio de bloques disponible. Por otro lado, la segunda ola de inscripciones de texto y tokens BRC-20 ha consumido un 20% o menos relativamente estable, lo que refleja su menor huella de datos.

Esta es una observación bastante interesante, ya que sugiere que estas inscripciones basadas en texto actúan como un "relleno" para los bloques.

A modo de analogía, piense en un bloque de Bitcoin como una caja en movimiento:

• Las transferencias monetarias y las inscripciones de imágenes representan el contenido de la caja y son menos numerosas, pero consumen la mayor parte del volumen y el valor de la caja.
• Las inscripciones de texto, por el contrario, representan un envoltorio de periódico blando que se puede meter en cualquier espacio restante, pero que en general consume relativamente poco volumen y valor.

Esta analogía se ve reforzada aún más por la proporción de las tasas pagadas por las Inscripciones. Aquí podemos ver que ambas olas alcanzaron un techo de alrededor del 20% de las tarifas de transacción atribuidas a las inscripciones.

Dado que las tarifas de transacción de Bitcoin se pagan por datos (tarifa por byte), las inscripciones tienden a ser relativamente sensibles al tamaño de la tarifa absoluta. Como tal, los usuarios de inscripción han tendido a establecer tarifas relativamente bajas, expresando su voluntad de esperar períodos de tiempo más largos para la confirmación.

Las inscripciones parecen estar comprando y consumiendo el espacio de bloques más barato disponible, y son fácilmente desplazadas por transferencias monetarias más urgentes.

Podemos ver esto comparando los volúmenes de transferencia medio y mediano:

• 🔴 Volúmenes medios de transferencia son más representativos de las transferencias monetarias. Podemos ver que el promedio tiende a seguir ciclos alcistas y bajistas, con picos y mínimos consistentemente más altos a lo largo del tiempo (actualmente en $36k).
• ???? Volúmenes de transferencia medios Son más representativos los inversores más pequeños (históricamente) y en tiempos más recientes, las inscripciones (en 2023).

Observe cómo el volumen medio de transferencias se ha desplomado a sólo 7.30 dólares este año. Esto es un resultado directo de que las inscripciones se conviertan en un tipo de transacción dominante, que son numerosas (por lo tanto, afectan la mediana) y se transportan en un volumen muy pequeño de BTC de solo unos pocos cientos a miles de sats (generalmente menos de 0.0001000 BTC ~ $2.60).

También podemos ver esta dinámica a través de la lente de Tarifa pagada por unidad transferida. La tarifa de transacción promedio suele estar entre el 0.001% y el 0.01% del volumen gastado, lo cual es un resultado intuitivo y esperado.

Sin embargo, en el caso de las tasas de comisiones medianas, vemos que las transacciones de alta urgencia han estado dispuestas a pagar comisiones de hasta el 1.2 % durante los picos del mercado alcista, cuando el mercado entró en un estado de euforia. En 2023, hemos visto que esto se traduce en inscripciones, donde tarifas de hasta el 10% e incluso más del 50% del valor transferido se vuelven cada vez más comunes.

Esto refleja la voluntad de pagar una tarifa de prioridad basada en el valor percibido de la inscripción, y menos en relación con los pequeños valores de ~10 sats que se transfieren.

¿Las inscripciones afectan los ingresos de los mineros?

Naturalmente, a medida que aumenta la demanda de espacios de bloques, los ingresos de los mineros se verán afectados positivamente. Si bien el aumento de las tarifas en mayo fue históricamente grande, desde entonces se ha enfriado, y tanto las tarifas totales como su participación relativa en los ingresos de los mineros siguen siendo relativamente bajos.

Ambas métricas se han elevado por encima de sus niveles típicos de "mercado bajista"; Las tarifas totales han aumentado en un 216% de ~12 BTC/día a 38 BTC/día, y la proporción de los ingresos de los mineros por tarifas ha aumentado del 1% al 4%. Ambos son aumentos significativos, aunque aún son pequeños en un contexto histórico y absoluto.

Mientras tanto, la cantidad de hashrate que compite por estas recompensas ha aumentado en un 50% desde febrero, a medida que se establecen y ponen en línea más mineros y plataformas ASIC más nuevas.

Esto ha impulsado el precio del hash, siendo la recompensa en BTC o USD obtenida por Exahash, hacia nuevos mínimos históricos. Los mineros ahora ganarán sólo 2.26 BTC (~60 dólares) por cada Exahash activo en la red.

El interminable descenso logarítmico del precio del hash muestra cuán despiadada e implacable es la industria minera.

En un estudio anterior, intentamos estimar el costo total promedio de producción de BTC mediante un modelo de regresión entre la capitalización de mercado y la dificultad. Según este modelo, el precio promedio de adquisición de un minero es de alrededor de $ 24.3 mil, lo que es menos de una prima del 10% sobre el precio spot actual.

Esto sugiere que los mineros pueden estar a punto de dejar de ser rentables, especialmente con la Se estima que faltan 206 días para el evento de reducción a la mitad..

Otro método para estimar el costo de producción de BTC es mediante la emisión relativa a la dificultad. Según este modelo, estimamos que los mineros más eficientes de la red tienen un precio de adquisición de alrededor de 15.1 mil dólares.

Sin embargo, la curva violeta muestra la "duplicación" de este nivel después de la reducción a la mitad a $ 30.2 mil, lo que probablemente pondría a la mayoría del mercado minero en una grave tensión de ingresos.

Resumen y Conclusiones

Dado que las inscripciones ahora tienen varios meses de historia para estudiar, descubrimos que actúan como una especie de "relleno de embalaje" para los bloques. Hay evidencia mínima de que las inscripciones están desplazando a las transferencias monetarias, actuando en cambio como compradores de último recurso de espacio en bloques barato.

Si bien esto ha mejorado la demanda de carga base de espacio de bloques y ha aumentado significativamente los ingresos por tarifas, el hashrate que compite por él también ha aumentado más del 50% desde febrero. Con la competencia extrema de los mineros en juego y el evento de reducción a la mitad que se avecina, es probable que los mineros estén al borde del estrés en los ingresos, y su rentabilidad se pondrá a prueba a menos que los precios de BTC aumenten en el corto plazo.

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• Fuente: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-39-2023/