Al otorgar préstamos a empresas, estados y ciudades, la Reserva Federal de EE. UU. Ha alterado fundamentalmente el papel del banco central y ha allanado el camino para emitir su propia moneda digital.
Toby Sellecker temblaba ligeramente de emoción, pero esperaba que la mujer detrás del mostrador de alquiler de coches exóticos no se diera cuenta.
"¿Hemos terminado aquí, cariño?"
La mujer cuya etiqueta de nombre decía "Barbara" ni siquiera se molestó en levantar la vista de su telenovela mientras Sellecker llenaba nerviosamente el papeleo para alquilar el Ford GT 2017 que estaba en el camino de entrada del lote de alquiler de autos exóticos en las afueras de Las Vegas.
Con los ojos todavía pegados en su telenovela diurna y masticando un chicle que probablemente comenzó durante la administración Reagan, Barbara (o "Barb" como la llamaban sus amigos) preguntó con indiferencia:
"Entonces, ¿será un seguro parcial o total?"
"Exhaustivo."
"¿Está seguro? Es mucho más caro, ¿sabes?
“Sí, estoy seguro. ¿Y solo para confirmar, esto cubre todos los daños al auto? "
"Mm, hmm".
"¿Incluso si lo llevo al Speedway?"
"Podrías llevarlo a la luna cariño, solo firma aquí".
Y para cuando el asesor de reclamos terminó con el Ford GT que Sellecker había alquilado, el daño total del auto era de alrededor de 400,000 dólares, casi el precio total del auto nuevo.
Pero debido a que Sellecker había optado por un seguro a todo riesgo y debido a que la compañía de seguros pagaría a la compañía de alquiler de autos exóticos, ni a la compañía de alquiler ni a Sellecker les importaba que el auto terminara en un montón arrugado en la parte trasera de un depósito de chatarra a lo largo de Las Vegas. autopista.
¿Un crimen sin víctimas?
No exactamente.
Porque cuando los Sellecker y las compañías de alquiler de autos exóticos del mundo acumulan el costo del comportamiento de riesgo en otra persona, la sociedad en su conjunto paga un precio más alto.
Demasiados Selleckers y las primas de seguros de automóviles se disparan para todos.
Demasiadas compañías de automóviles exóticos que no controlan a sus clientes y el costo de asegurar un automóvil de alquiler se dispara.
¿Desde cuándo un peligro se volvió moral?
También conocida como “riesgo moral”, la situación surge cuando las personas asumen más riesgos porque alguien más paga por las consecuencias de ese riesgo.
Durante la crisis financiera de 2008, el entonces secretario del Tesoro de Estados Unidos, Henry Paulson, se preocupó de que al rescatar a los bancos de Wall Street, estaría creando un "riesgo moral" porque al respaldar el comportamiento arriesgado que habían emprendido los bancos de inversión, esencialmente se verían incentivados a acumulan más riesgo, y los contribuyentes pagan la factura al final del día.
Avance rápido más de una década después y tales preocupaciones sobre el "riesgo moral" parecen extrañas, incluso obsoletas.
Mientras el mundo lucha contra la pandemia del coronavirus y una recesión económica que, según el Fondo Monetario Internacional, podría rivalizar con la Gran Depresión, la Reserva Federal está en el proceso de redefinir la banca central.
En un esfuerzo por aislar a la economía de EE. UU. De los caprichos de la pandemia de coronavirus, la Fed ha prestado ampliamente a empresas, estados y ciudades, rompiendo un tabú centenario sobre decidir quién recibe dinero del banco central en una crisis y en qué condiciones. y los riesgos que conlleva en términos de recuperar el dinero.
Pero no es como si la Fed tuviera otra opción.
Canalizando su Churchill interior, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo en un discurso este mes:
“Ninguno de nosotros puede darse el lujo de elegir nuestro desafío. El destino y la historia nos los proporcionan ”.
“Nuestro trabajo es cumplir con las pruebas que se nos presentan”.
Sin duda, la intervención de la Fed ha sido amplia, profunda y, lo que es más importante, oportuna.
Gracias a la seguridad de Powell de que la Fed "no se va a quedar sin municiones", el S & P500 solo ha perdido un 11% durante todo este año, a pesar de enfrentar el abismo de lo que podría ser la peor recesión económica desde la Gran Depresión.
Y después de recortar las tasas de interés a casi cero a mediados de marzo, la Fed reforzó esos movimientos al introducir un torrente de programas de compra de bonos, actuando de hecho como un comprador de último recurso.
Decir que estas acciones crean "riesgo moral" no es incorrecto, pero también pierde el sentido.
Tiempos sin precedentes exigen instituciones sin precedentes
Estos son tiempos sin precedentes y Powell sin duda quiere evitar que Estados Unidos y el resto del mundo se sumerjan en otra Gran Depresión debido al fracaso o la renuencia de la Fed a actuar.
Pero no todo el mundo está de acuerdo con el enfoque de la Fed y algunos administradores de dinero argumentan que las fichas deberían estar donde caen.
En una carta a los accionistas este mes, Howard Marks, director del fondo de inversión Oaktree Capital Management, escribió:
“El capitalismo sin quiebra es como el catolicismo sin infierno”.
“Los mercados funcionan mejor cuando los participantes tienen un miedo saludable a la pérdida. El hecho de que algo pueda tener consecuencias negativas no deseadas no significa que sea un error ".
Sin embargo, estas no son condiciones normales de mercado y fue una estricta adhesión al capitalismo de libre mercado lo que se ha atribuido ampliamente a la duración y profundidad de la Gran Depresión.
El propio Powell, bastante distinto de su papel de burócrata, definió la tarea del gobierno desde un punto de vista moral, diciendo en su discurso:
"La gente está realizando estos sacrificios por el bien común".
"Necesitamos hacerlos completos en la medida en que tengamos la capacidad".
Para ser justos, la intervención de la Fed esta vez no fue el resultado de la codicia corporativa que amenazó la estabilidad de todo el sistema financiero.
Debido a que el mundo está esencialmente "en suspenso" debido a la pandemia de coronavirus, los gobiernos deben intervenir y apuntalar empresas que de otra manera se quedarían a su suerte.
Al comprometerse a comprar grandes tramos de bonos estadounidenses, la Fed también permite al gobierno financiar su deuda a bajo precio, que está aumentando en este momento, ya que el Departamento del Tesoro de Estados Unidos envía cheques directamente a los hogares y gasta más en seguro de desempleo.
Pero si bien la Fed ahora actúa eficazmente como una extensión del Departamento del Tesoro, naturalmente no se adapta a este papel.
Reforma de la Reserva Federal
La forma en que la Fed influye en la política monetaria es a través de su capacidad para crear dinero, acreditando a los bancos con fondos que pueden prestar y fijando tasas de interés.
Como banco central, la Fed evita el “riesgo moral” al dejar las decisiones sobre a quién se destinan estos préstamos, a qué tasa de interés y en qué condiciones de pago, a los bancos comerciales.
Pero desde la crisis financiera de 2008, la Fed ha desarrollado la infraestructura para intervenir de manera oportuna para apuntalar los mercados, y esto es precisamente lo que el Departamento del Tesoro está aprovechando en esta coyuntura crítica.
En 2008, la Fed rescató a Bear Stearns, un banco de inversión en problemas, al acordar otorgar un préstamo de 25 millones de dólares, garantizado por activos libres de Bear Stearns.
Pero cuando la Fed trazó la línea en Bear Stearns y se negó a intervenir para rescatar a otro banco de inversión, Lehman Brothers, la confianza en los mercados crediticios se evaporó de la noche a la mañana.
Recuerda a un comerciante de ese momento,
“Básicamente, lo que decía la Fed era que todos estamos solos. No hay tope, ¿en qué momento puede confiar? ¿De quién son los libros en los que puede confiar?
Desde entonces, la Fed ha experimentado momentos incómodos al administrar los activos de Bear Stearns, incluida la ejecución hipotecaria de un centro comercial en la ciudad de Oklahoma, la posesión de préstamos en propiedades de hoteles Hilton en Puerto Rico y Hawái y la venta de una cartera de deuda en hoteles Red Roof Inn. tras su quiebra.
Teniendo en cuenta que a menudo se critica a un banco central por no estar equipado para actuar como prestamista directo, la Fed ha demostrado que tiene cierta experiencia en la gestión de préstamos directamente a empresas.
Más importante aún, la Fed ganó dinero con los préstamos que hizo durante la crisis financiera de 2008 y ahora ha ganado más de una década de experiencia en el manejo de activos distintos a los bonos del Tesoro.
Y es probable que esa experiencia solo se profundice durante esta crisis actual, ya que los respaldos de la deuda corporativa de la Fed se han extendido para incluir empresas cuya calificación crediticia ha sido rebajada recientemente a la categoría de basura, como resultado de la pandemia del coronavirus.
Agregue a eso que la Fed también comprará fondos cotizados en bolsa que inviertan en bonos basura y proporcionen financiamiento a los inversores en fondos de préstamos comerciales conocidos como obligaciones de préstamos garantizados y la Fed evidentemente se ha despojado de su papel de banco central estrictamente, pero como un banco directo. prestamista de última instancia.
Eso ni siquiera tiene en cuenta el Programa de préstamos de la calle principal de 600 millones de dólares de la Fed, que hará que el banco central preste directamente a las pequeñas y medianas empresas, ofreciendo préstamos hasta por cuatro años, a través del sector bancario.
La serie de medidas adoptadas por la Fed ha alterado fundamentalmente su papel como banco central y potencialmente crea el entorno ideal para respaldar la moneda digital emitida por el propio banco central de la Fed.
¿Tienes un banco? También podría acuñar algunos dólares digitales
Antes de la pandemia del coronavirus y la serie de paquetes de estímulo y rescate emitidos por la Fed, un argumento en contra de una moneda digital emitida por la Fed era que los depositantes ahora tendrían una relación directa con el banco central, un papel para el que supuestamente no era adecuado.
El otro problema fue que la Fed no estaba bien posicionada para decidir quién debería recibir préstamos, el tamaño de dichos préstamos, su tenencia y los términos, todos argumentos en contra de una moneda digital emitida por la Fed.
Pero nuestro tiempo actual ha demostrado más que nunca que la Reserva Federal debería considerar seriamente la posibilidad de emitir su propio dólar digital.
La Fed ha demostrado que puede actuar y actuará como prestamista de última instancia, incluso directamente a las empresas en tiempos de crisis.
Teniendo en cuenta el caos en la emisión de cheques de estímulo, las billeteras digitales mantenidas con la Fed podrían haber asegurado un depósito casi instantáneo de dólares digitales, en un momento en que para millones de estadounidenses, la diferencia entre recibir un cheque de estímulo hoy o en unas pocas semanas, podría determinar si tienen o no un hogar o terminan sin hogar.
Pero una moneda digital de la Fed podría hacer mucho más que solo facilitar los controles de estímulo, también podría proporcionar una cuenta bancaria a los no bancarizados, permitir que las pequeñas empresas acepten pagos en formas distintas al efectivo y crear una economía digital completamente sin explotar.
Y los beneficios de una moneda digital emitida por la Fed no se detienen ahí.
Debido a que los depositantes tendrán una relación directa con el banco central, permite una gama mucho más amplia de opciones de política.
En lugar de depender de los bancos comerciales para obtener préstamos, la Fed, que ha adquirido nuevas habilidades durante la última década, puede hacerlo por sí misma.
Un dólar digital también se puede utilizar para aumentar la demanda agregada directamente: la Fed puede poner dólares directamente en manos de uno de los mayores impulsores de la economía global, el pueblo estadounidense.
Sin mencionar que el sistema financiero en su conjunto podría ser más seguro.
Al permitir que las personas, las empresas del sector privado y las instituciones financieras no bancarias liquiden directamente con dinero del banco central, en lugar de los depósitos bancarios, hay menos concentración de liquidez y riesgo crediticio en los sistemas de pago.
Los mercados de crédito también tienen menos probabilidades de paralizarse porque la mano firme de la Fed siempre está ahí, esto reduciría los picos de tasas a corto plazo que se presenciaron a fines del año pasado cuando se agotó la liquidez durante la noche.
Como prestamista de última instancia, la Fed puede intervenir de manera aún más directa para evitar los atascos de liquidez durante los períodos de crisis, al tiempo que reduce la importancia e influencia sistémicas de los grandes bancos.
Y los depósitos directos con la Fed también reducen la necesidad de un seguro de depósitos.
Debido a que las billeteras digitales en sí mismas se convierten en un sistema de pago, un dólar digital podría facilitar que las pequeñas empresas acepten pagos digitales directamente, especialmente aquellas que actualmente no pueden o no están dispuestas a pagar las tarifas asociadas con la aceptación de tarjetas de crédito.
Sin embargo, lo que es más importante, un dólar digital con la Fed actuando casi como una cámara de compensación internacional, podría ayudar a eliminar parte de la fricción inherente a los flujos comerciales globales.
La liquidación comercial es particularmente torpe, y todavía se basa en gran medida en documentos en papel y metodologías arcaicas más afines a la era de la vela que a la era de la comunicación.
Un dólar digital emitido directamente por la Fed podría colocarse en diferentes cuentas de depósito en garantía y la liquidación, que de otro modo tomaría días o semanas, podría realizarse en cuestión de horas e incluso minutos.
Sin duda, un dólar digital no hará desaparecer el efectivo físico; no pretende ser un reemplazo, sino una opción.
De la misma manera que el auge de la música digital ha llevado a un resurgimiento en la apreciación de las cualidades auditivas de los discos de vinilo, el aumento de un dólar digital dejaría a muchos anhelando la comodidad física del efectivo de algodón.
Pero la pandemia de coronavirus brinda una oportunidad única para que la Reserva Federal se apoye en el potencial de un dólar digital y la capacidad de un dólar digital para afianzar aún más al dólar como el centro del sistema financiero global.
