By Dan Gray

El 20 de agosto de 2011, Marc Andreessen publicó el manifiesto definitivo para una generación de tecnólogos e inversores, con “Por qué el software se está comiendo el mundo.” Inició una era de inmenso entusiasmo por las nuevas empresas de software, coincidiendo con un período de tasas de interés históricamente bajas.

El ritmo de la inversión se aceleró durante la siguiente década y, sin examinar demasiado detalladamente la historia reciente, podemos reflexionar sobre una cita del ensayo de Andreessen:

"Gran parte del debate gira todavía en torno a la valoración financiera, en contraposición al valor intrínseco subyacente de las mejores nuevas empresas de Silicon Valley".

El sentimiento de Andreessen se alinea con la realidad: en ese momento, el riesgo y el potencial asociados con las empresas de software de alto crecimiento no se entendían bien ni se reflejaban adecuadamente en los modelos financieros utilizados para calcular la valoración.

Las personas con visión de futuro en el sector empresarial encontraron esto frustrante y las prácticas comenzaron a divergir, desviándose hacia modelos financieros más simples y herramientas de comparación toscas como múltiplos de ingresos.

El gran impulso de la inversión en software durante los años siguientes fomentó el crecimiento de las entradas de capital privado, permitir que las startups permanezcan privadas por más tiempo. La valoración fue vista como un hito arbitrario en el camino hacia la IPO, ya que los inversores aumentaron el precio y las expectativas de salida para producir rendimientos (en papel) cada vez más impresionantes.

En algún momento durante este período de dinero fácil y crecimiento sin fin, los inversores dejaron de pensar seriamente en la valoración. Lo único que importaba eran las comparaciones basadas en tendencias de transacciones similares. Una startup recibiría un múltiplo basado en el mercado según su tasa de crecimiento, sus ingresos y, cuando los inversores fueran inusualmente diligentes, sus márgenes.

Con el tiempo, incluso los inversores inteligentes empezaron a decir cosas como “sólo importan las valoraciones que trascienden el mercado”, como una forma de descartar los intentos sinceros de comprender y racionalizar el valor de las empresas privadas.

Habíamos entrado en un entorno sobrecapitalizado donde ya no se valoraba la disciplina financiera y esos músculos comenzaban a atrofiarse.

La importancia de un vocabulario común

Desde entonces, la mayoría de los inversores han olvidado lo que se supone que representa la valoración, ya que la nomenclatura del capital de riesgo no ha logrado seguir el ritmo del crecimiento. En consecuencia, se puede preguntar a una docena de los inversores más inteligentes qué piensan sobre la valoración y obtener una docena de respuestas diferentes.

El peligro es que los inversores terminen pensando demasiado en la valoración, combinándola con los precios y buscando un consenso complicado a través de promedios que no tienen un lugar real en una clase de activos centrada en valores atípicos.

Ese enfoque también tergiversa el simple hecho de que el precio de un activo no fungible es acordado entre las dos partes de una transacción, no una verdad universal.

(Los precios basados ​​en la comparación pueden tener sentido como estrategia de fondo para empresas maduras o en un sector más concentrado como B2B SaaS, pero eso se desmorona rápidamente cuando se mira a otra parte).

Una definición de valoración de startups

Fundamentalmente, sin empantanarse en la metodología, la valoración es un marco a través del cual los inversores pueden comprender mejor una startup analizando factores cualitativos y cuantitativos que reflejan el riesgo y el potencial. Permite una comprensión más completa y exhaustiva de esa empresa en particular, el modelo de negocio y la escala de rendimientos implícita.

Podemos aclarar esto aún más estableciendo dos cosas que la valoración de una startup no va.

La valoración no es el precio. Si su estimación del valor se basa únicamente en el impulso del mercado, transacciones similares, la demanda de los inversores y la competencia, entonces terminaremos con un entorno procíclico sin sentido como el de 2021.

La valoración no es una matemática de fondos. Tener una decisión de inversión binaria basada en un precio determinado y un porcentaje de propiedad objetivo no implica una valoración, solo implica un umbral de tolerancia.

Entonces, la respuesta complicada es que la valoración es en realidad un componente de la fijación de precios, junto con las condiciones del mercado y las matemáticas de los fondos.

El precio, determinado por una combinación de valoración, análisis de mercado y matemáticas de fondos, es en última instancia el número que cierra el trato y es el tema del que escuchas hablar a los inversores con más frecuencia, independientemente de cómo se refieran a él.

Dan Gray es asesor que apoya a emprendedores de impacto en mercados emergentes y es el jefe de marketing de Equidam, una plataforma para la valoración de startups.

ilustración: Dom Guzmán