Entre la inflación, el aumento de las tasas de interés, las tensiones geopolíticas y la creciente preocupación por la recesión, 2022 fue un año de ajuste de cuentas para los mercados públicos y privados. Desde principios de 2022, el Nasdaq Composite de tecnología pesada ha disminuido un 23 % (frente al descenso del 500 % del S&P 14) y la financiación de riesgo global alcanzó un mínimo de trece cuartos en el 1T'23. Deteriorando aún más la confianza de los inversores, el fracaso de varias instituciones de larga data que sirven al ecosistema de empresas emergentes, como Silicon Valley Bank, Signature Bank y First Republic Bank, envió ondas de choque a través de los mercados de capital y la industria de servicios financieros en general. El mercado actual representa un clima de recaudación de fondos radicalmente diferente, uno que no se había visto en casi 15 años. Muchos fundadores se encuentran en un territorio desconocido, ya que persisten las preocupaciones sobre la salud general del entorno de recaudación de fondos, desde el capital de riesgo hasta el capital de crecimiento.

TABLA DE CONTENIDO

La vista desde 30,000 pies: ¿Cuál es la tendencia del mercado?

Con los cambios sísmicos que ocurren en los mercados de capital más amplios y los múltiplos tecnológicos en un mínimo de varios años, estamos viendo surgir algunas tendencias clave en el panorama de las empresas: 

• El entorno macro ha impactado el sentimiento de los inversores. Dada la reciente incertidumbre política y económica, gran parte de la actividad del mercado privado se ha detenido. A pesar de la gran cantidad de polvo seco en el espacio de riesgo, algunos inversores no están dispuestos a subir el precio y establecer términos de valoración, particularmente en las rondas de financiación de etapas posteriores. 
• Las valoraciones en las primeras etapas han sido más resistentes. Según un reciente Pitchbook datos, las empresas en etapa de crecimiento se han visto más afectadas por la reciente corrección del mercado y el entorno macroeconómico actual que las empresas en etapa inicial. Esto se debe en parte a la proximidad de la etapa de crecimiento a los mercados públicos, por lo que los inversionistas se enfrentan a una gran brecha entre el múltiplo de valoración que planteó una startup en etapa de crecimiento en su ronda más reciente frente a donde sus pares públicos cotizan hoy. . 
• Las rondas ascendentes siguen ocurriendo, pero tardan más. A pesar de los desafíos en los mercados de valores públicos más amplios, las empresas con tracción comprobada, un camino hacia la rentabilidad y una buena unidad económica están levantando rondas. Sin embargo, con la continua incertidumbre macro y del mercado, los inversores se han vuelto más exigentes con una diligencia debida más larga y rigurosa, lo que hace que las rondas tarden más en unirse.
• Vuelo a la estructura. En el mundo de las startups, es habitual recaudar capital mediante la emisión de acciones preferentes, y que los fundadores y empleados tengan acciones ordinarias. A medida que las transacciones se volvieron más competitivas en los últimos años, los inversionistas también compraron capital común en un esfuerzo por obtener la cantidad máxima de propiedad en una ronda de financiamiento determinada. Con los mercados más volátiles e inciertos de la actualidad, los inversores han vuelto a centrarse en las acciones preferentes. Cada vez más, también exigen términos que brinden protección contra pérdidas y umbrales mínimos de rendimiento, como dividendos de pago en especie (PIK), preferencias de liquidación superiores a 1x, trinquetes de valoración y derechos de participación. Dicho esto, si bien la estructura se está volviendo más común, prevalece más en las rondas de crecimiento que en las etapas iniciales. Para obtener más información sobre este tema, consulte este artículo escrito por nuestro equipo de inversión de Crecimiento sobre el impacto de diferentes estructuras. 
• En manos SEGURAS. A SAFE, o Simple Agreement for Future Equity, es una estructura de financiación iniciada por Y Combinator. Con un SAFE, una empresa puede obtener capital sin asignar formalmente un valor al negocio a cambio de ciertas protecciones para el inversionista en el momento de la conversión (por lo general, un tope de valoración, un descuento para la próxima ronda de financiamiento o ambos). Históricamente, los SAFE han sido utilizados principalmente por empresas que son preproducto o prelanzamiento. En el clima actual, hemos observado que la estructura SAFE está siendo utilizada por un número cada vez mayor de empresas de la Serie A y la Serie B generadoras de ingresos, que necesitan generar una ronda intermedia para llegar a ciertos hitos antes de una ronda de precio más formal. Estas empresas suelen tener el apoyo interno para diferir un evento de valoración intermedia. 
• Los billetes convertibles han despegado. Las notas convertibles son una forma de deuda que se puede convertir en acciones con un tope de valoración o con un descuento (normalmente del 20 al 30 %) para la próxima ronda de financiación de una empresa, como una caja fuerte. Sin embargo, a diferencia de los SAFE, las notas convertibles ofrecen protección contra pérdidas dada la clase de activo de la deuda, así como los posibles umbrales mínimos garantizados. También incurren en intereses (que pueden convertirse en acciones en la siguiente ronda de precios) y tienen una fecha de vencimiento predeterminada que crea un reloj para que la empresa obtenga financiamiento futuro y pague su deuda. En este clima actual, estamos observando una serie de empresas que elevan las notas convertibles, así como el surgimiento de nuevas estructuras creativas, como la deuda convertible previa a la OPI, con un precio de conversión fijado en una prima sobre el precio final de la OPI de la empresa.
• Los resúmenes están por regresar. Cuando las empresas que buscan recaudar capital encuentran interés de los inversores que no están dispuestos a sentarse detrás de los inversores existentes de la empresa, o la pila de preferencias, la solución estándar es que los nuevos inversores "restablezcan" la propiedad proponiendo una financiación no solo a una valoración diferente (con el fin de lograr sus objetivos de propiedad), sino también para colocar la nueva inversión en la parte superior de la pila de preferencias (la más importante) y, a veces, reducir la pila de preferencias existente para que sea más probable un retorno de la nueva inversión. Esta forma de financiamiento, a través de una reestructuración de la propiedad, esencialmente convierte a la fuerza a los tenedores de capital preferencial existentes no solo en una posición de capital común, sino también a menudo en una proporción a la baja por la cual su porcentaje de propiedad también se reduce significativamente. Una variante de esta estructura de acuerdos, conocida como "pago por jugar", ofrece a los inversionistas preferentes existentes el derecho a participar bajo los nuevos términos de financiamiento y, al hacerlo, se les ofrece un mecanismo de conversión para preservar parte o la totalidad de la preferencia de su inversión original. Si bien las estructuras de financiamiento de pago por juego tienden a ser poco comunes en mercados fuertes, hemos visto surgir más de estas situaciones en el clima actual y esperamos ver que esta tendencia aumente.

TABLA DE CONTENIDO

Lo que significa para las empresas emergentes: los 16 mandamientos para aumentar la equidad en un mercado desafiante

A pesar del entorno actual, creemos que los grandes fundadores y las grandes empresas siempre tendrán opciones a la hora de recaudar capital. En medio de este período de incertidumbre del mercado, ofrecemos una serie de recomendaciones y consejos, nuestros "mandamientos", para los fundadores que buscan crecer en esta "nueva" normalidad.

1. Sea flexible en estructuras y fuentes. Nuestro socio gerente Ben Horowitz pone mejor: "Si está quemando efectivo y se está quedando sin dinero, tendrá que tragarse su orgullo, enfrentar la realidad y recaudar dinero, incluso si le duele". para startups buscando aumentar en este entorno actual, es imperativo internalizar que hay una serie de caminos viables para aumentar la equidad (como se muestra en el diagrama a continuación), incluidas rondas bajistas y rondas planas. También hay muchos grupos alternativos de capital de inversión para aprovechar más allá de los VC, como los estratégicos, los fondos soberanos de riqueza y las oficinas familiares. Elimine los límites artificiales y los tabúes de su vocabulario: "Quiero una valoración de al menos $ X", "No aceptaré deuda convertible", "No quiero estrategias en mi tabla de capitalización". Tenga la mente abierta cuando surjan diferentes oportunidades. Tener una actitud inflexible disminuirá en gran medida sus opciones y hará que sea más difícil reunir capital.
2. No inicie conversaciones con expectativas de precio. Los fundadores deben evitar anclar conversaciones en torno a las expectativas de precios o la valoración de la última ronda. Corre el riesgo de no recibir ninguna hoja de términos si transmite por adelantado una expectativa de un precio alto. Asegurar incluso una hoja de términos de baja valoración desde el principio ayudará a generar tensión competitiva, que puede aprovechar para obtener hojas de términos adicionales y mejores términos. Solo necesita un "sí" para que la pelota ruede.
3. Optimice por tamaño, no por dilución. Para los fundadores que han recaudado capital durante los últimos años, el enfoque estándar ha sido optimizar para la dilución dada la fácil accesibilidad al capital. Sin embargo, en el entorno actual, los fundadores deberían considerar optimizar el tamaño de la ronda. Si se ha juntado una ronda y se le ofrece más capital del que tenía la intención de recaudar, tomar la dilución incremental ahora para el capital adicional puede ser un movimiento prudente. Esto no solo ofrecerá una extensión de la pista, sino que también ayudará a evitar una posible situación en el camino en la que se vea obligado a elevarse nuevamente después de un breve intervalo.
4. Comience temprano para tener en cuenta lo inesperado. Durante un período de incertidumbre del mercado, es fundamental preparar y crear suficiente tiempo de reserva para tener en cuenta los obstáculos imprevistos, como las reuniones a nivel de socios que tardan más en programarse, la diligencia de confirmación extendida u otros retrasos imprevistos en la financiación. Al comenzar su viaje de recaudación de fondos temprano, puede asegurarse de tener un colchón de tiempo al que recurrir cuando suceda lo inesperado.
5. Prepárese bien para ejecutar un proceso eficiente. Tómese el tiempo desde el principio para ensayar a fondo su presentación, afinar su presentación, mejorar su presentación y preparar un sala de datos. La preparación diligente y la planificación deliberada ayudarán a reducir sus posibilidades de cometer un error, que puede ser costoso y llevar mucho tiempo corregir más adelante. Completar un proceso de recaudación de fondos de manera expedita es imperativo en este entorno. No desea que su empresa se convierta en una "lista obsoleta", que en bienes raíces se refiere a propiedades que han pasado demasiados días en el mercado. Los listados obsoletos a menudo están atrapados en un círculo vicioso: la percepción es que algo anda mal con ellos, lo que mantiene a otros compradores potencialess de comprarlo. De manera similar, en el mundo del capital de riesgo, las nuevas empresas también pueden verse como "obsoletas" o poco atractivas para los inversores. La clave para evitar este estigma es ejecutar un proceso organizado y eficiente destinado a crear competencia. 
6. Involucre a sus expertos. Comprométase de manera proactiva con sus inversores existentes (información privilegiada) sobre sus próximos planes de recaudación de fondos. Tener un miembro interno que se comprometa a participar o liderar su ronda puede servir como un fuerte respaldo y un voto de confianza que puede alentar a otros participantes del mercado a invertir también en la ronda. Sin embargo, los expertos pueden estar en diferentes etapas del ciclo de vida de su fondo y pueden tener reservas limitadas, por lo que es importante tener conversaciones honestas y abiertas con ellos sobre si pueden comprometerse y cuánto. 
7. Alimentar las relaciones del ecosistema.Como nuestro equipo tiene discutido en el pasado, creemos que nunca es demasiado pronto para comenzar a construir relaciones dentro de su ecosistema, tanto desde una perspectiva de asociación comercial como estratégica. Las relaciones toman tiempo para nutrirse, por lo que este es un tiempo bien invertido y pagará dividendos en el futuro. Estas relaciones desarrolladas pueden ser increíblemente útiles para ayudar a catalizar un financiamiento potencial, ya sea una ronda puente junto con los inversores existentes, una señal fuerte para que los nuevos inversores co-inviertan como parte de una ronda de financiamiento más grande o un escenario para un posible transacción estratégica a corto y largo plazo.
8. Hágase las preguntas difíciles. Incluso antes de reunirse con los inversionistas, piense en dónde pueden retroceder los inversionistas. ¿Por qué las cohortes más nuevas muestran una menor retención? ¿Por qué está aumentando el CAC? ¿Por qué se han estancado las adquisiciones orgánicas? Esto le permite anticiparse a las principales preocupaciones de los inversores y abordarlas de manera proactiva mediante la preparación de materiales y respuestas por adelantado. Los inversores quieren interactuar con los fundadores que están pensando críticamente sobre lo que están haciendo bien, lo que están haciendo mal y lo que pretenden hacer de manera diferente.
9. Haga una prueba de presión en su quemado múltiple. Pon a prueba tu quemadura múltiple, que definimos como efectivo quemado dividido por ARR neto agregado. En otras palabras, ¿cuánto efectivo está quemando para generar cada dólar incremental de ingresos? Evalúe cómo cambia su múltiplo de consumo a lo largo de los meses y trimestres y explore qué puede hacer para mejorar esta métrica. Además, identifique las áreas que son sus principales fuentes de quema, qué áreas representan "sumideros de quema" frente a inversiones en quema y tenga una justificación de por qué se justifica el gasto. Los inversores buscan invertir en empresas que sean capaces de equilibrar el crecimiento y la quema de efectivo, así como en aquellas que sepan cómo hacer más con menos. 
10. No busque el crecimiento a expensas de la rentabilidad. La Regla de los 40 (Ro40), definida como la suma del crecimiento de los ingresos y el margen de rentabilidad de una empresa, es una métrica utilizada por los inversores para medir el rendimiento de una startup en etapa de crecimiento. Captura sucintamente la compensación entre crecimiento y rentabilidad. Las empresas con puntajes Ro40 idénticos no necesariamente reciben el mismo trato, ya que el péndulo entre el crecimiento y la rentabilidad oscila con el tiempo. Durante el sólido entorno de mercado de los últimos años, la balanza se inclinó a favor del crecimiento, y los inversores recompensaron a las nuevas empresas que pudieron demostrar un rápido crecimiento incluso a costa de una economía y rentabilidad de unidad deficientes. Desde entonces, los postes de la portería se han movido drásticamente: el mantra de "crecimiento a toda costa" ha llegado a su fin. Hoy en día, los inversores están poniendo más peso en la rentabilidad. Si la economía de su unidad está en rojo, considere priorizar los esfuerzos para mejorar la rentabilidad de su empresa, incluso si eso significa lograr un menor crecimiento en el presente. Los esfuerzos de crecimiento siempre se pueden intensificar más adelante en el viaje de la empresa, pero la búsqueda de una buena unidad económica puede parecer una tarea de Sísifo cuando ya se está operando a escala.
11. Sea deliberado y preciso en el uso de los ingresos. Los inversores quieren asociarse con fundadores que superen eficientemente los obstáculos. No es suficiente mostrar cuánto y dónde planea asignar el capital futuro; también debe demostrar que el jugo va a valer la pena exprimirlo. ¿Qué canales de adquisición no están saturados y, por lo tanto, proporcionarán los mejores rendimientos de la inversión en marketing? ¿A qué segmentos de clientes le quitará prioridad porque su economía unitaria no funcionará ni siquiera a escala? ¿Qué características está impulsando para impulsar una mejor retención? Demuestre a los inversionistas que conoce su negocio de adentro hacia afuera y presente un plan realista sobre cómo movilizará fondos para apuntar a las palancas de ROI más altas y lograr hitos específicos. 
12. Crezca en su valoración en múltiplos normalizados. Si es una empresa que recaudó capital en los últimos años, es probable que lo haya hecho con una valoración sólida. Dada la reciente corrección del mercado, su enfoque hoy debe ser establecer objetivos financieros a corto plazo que le permitan crecer en esa valoración. en múltiplos normalizados. Equilibrar el ataque y la defensa es clave: vuelva a calibrar su plan de negocios y adopte disciplina operativa evaluando cómo utilizará el capital que ha recaudado de la manera más eficiente posible para alcanzar los hitos financieros requeridos antes de su próximo aumento. por favor mira esto artículo escrito por nuestro equipo de inversión de crecimiento sobre cómo pensar en navegar hacia abajo en los mercados y la planificación de escenarios. 
    
13. No mires con miopía una ronda estructurada. En el clima actual, hay quienes creen que asegurar una ronda ascendente, incluso en forma de capital estructurado, puede ser una fuente de juventud que ayudará a mantener tanto la salud real como la percibida de la empresa. Sin embargo, los fundadores deben ser conscientes de que una ronda ascendente no es una solución para todos los problemas de la empresa. La implementación de la estructura en la capitalización de la empresa únicamente con el fin de preservar la valoración de su última ronda no es un acto que sea fácilmente reversible y tendrá efectos posteriores en las financiaciones futuras. Por ejemplo, los inversores futuros pueden esperar que en rondas posteriores también reciban los mismos derechos, lo que disminuirá aún más los rendimientos para los accionistas comunes, incluidos los fundadores y los empleados. Como tal, las empresas emergentes que están a varios años o rondas de un evento de liquidez, pueden estar mejor planteando una ronda plana "limpia" o una ronda descendente que una ronda ascendente que viene con una estructura como mayor preferencia de liquidación, parámetros de participación, trinquetes y otros derechos de gobernanza atípicos.
14. Trate la valoración diferida como una curita, no como una cura. Para abordar la posible brecha de valoración entre una oferta amplia y un diferencial de demanda, algunas empresas eligen recaudar capital a través de SAFE o estructuras de notas convertibles que difieren el tema de la fijación de precios. La razón detrás de este enfoque es que le da a la empresa más pista y recursos para lograr hitos clave antes de una eventual ronda formal de precios. La noción de valoración diferida como una solución mágica es atractiva, pero en última instancia puede presentar desafíos y podría descarrilar la eventual ronda de precios. Los fundadores deben tener cuidado y considerar este enfoque cuidadosamente antes de comprometerse. Si tiene necesidades inmediatas de liquidez o prevé alcanzar hitos a corto plazo, entonces esta solución entre rondas de financiación puede ser adecuada para usted. Sin embargo, dependiendo de su circunstancia específica y los términos del instrumento, también puede generar incentivos desalineados entre los inversionistas de rondas diferidas y existentes, así como presentar problemas a largo plazo con su estructura de capital si no se cumplen los hitos.
15. Comunicarse con franqueza. Puede haber una tendencia a no discutir o comunicar un resultado de recaudación de fondos que en la superficie parece subóptimo. Una idea errónea es que podría asustar a los empleados, socios y proveedores al plantear preocupaciones de que las perspectivas de la empresa son limitadas o cuestionadas. Por el contrario, en tales casos es imperativo ser transparente con los empleados acerca de cómo están las cosas y escuchar sus preocupaciones. La franqueza y la honestidad en esos momentos ayudarán a generar lealtad y le permitirán liderar de manera más efectiva. 
16. Conservar la opcionalidad. A medida que se embarca en su proceso de recaudación de fondos, existe la posibilidad de que no pueda obtener los fondos que necesita. Como tal, es importante estar preparado para la posibilidad de una venta, aterrizaje suave, adquisición o liquidación. Asegúrese de reservar suficiente dinero en efectivo y tiempo para explorar estos caminos alternativos y potencialmente doble vía junto con el proceso de recaudación de fondos.

TABLA DE CONTENIDO

Conclusión   

Si bien el sólido entorno del mercado durante la mayor parte de la última década ha producido muchos resultados positivos en la recaudación de fondos, es importante dar un paso atrás y tratar la recaudación de fondos como lo que es: un hito versus un destino. Una ronda plana o descendente no debe verse como una sentencia de muerte para una startup. Muchas empresas exitosas líderes en su categoría, como Airbnb, Doordash, Block y Meta, aumentaron rondas planas o negativas a lo largo de su viaje de inicio. El entorno actual representa una gran hora de construir, sin la distracción de los ciclos de exageración, la persecución de valoraciones especulativas y la exuberancia desenfrenada del mercado. Si bien el entorno de los mercados de capital sin duda ha cambiado después de una carrera prolongada en el mercado, el futuro ciertamente depara una gran oportunidad tanto para los fundadores como para los inversores.

***

Las opiniones expresadas aquí son las del personal individual de AH Capital Management, LLC ("a16z") citado y no son las opiniones de a16z o sus afiliados. Cierta información contenida aquí se ha obtenido de fuentes de terceros, incluso de compañías de cartera de fondos administrados por a16z. Si bien se tomó de fuentes que se consideran confiables, a16z no ha verificado de forma independiente dicha información y no hace declaraciones sobre la precisión duradera de la información o su idoneidad para una situación determinada. Además, este contenido puede incluir anuncios de terceros; a16z no ha revisado dichos anuncios y no respalda ningún contenido publicitario incluido en ellos.

Este contenido se proporciona solo con fines informativos y no debe considerarse como asesoramiento legal, comercial, de inversión o fiscal. Debe consultar a sus propios asesores sobre estos asuntos. Las referencias a cualquier valor o activo digital son solo para fines ilustrativos y no constituyen una recomendación de inversión ni una oferta para proporcionar servicios de asesoramiento de inversión. Además, este contenido no está dirigido ni destinado a ser utilizado por ningún inversionista o posible inversionista, y bajo ninguna circunstancia se puede confiar en él al tomar una decisión de invertir en cualquier fondo administrado por a16z. (Una oferta para invertir en un fondo a16z se realizará solo mediante el memorando de colocación privada, el acuerdo de suscripción y otra documentación relevante de dicho fondo y debe leerse en su totalidad). Cualquier inversión o compañía de cartera mencionada, referida o descritos no son representativos de todas las inversiones en vehículos administrados por a16z, y no puede garantizarse que las inversiones serán rentables o que otras inversiones realizadas en el futuro tendrán características o resultados similares. Una lista de inversiones realizadas por fondos administrados por Andreessen Horowitz (excluyendo inversiones para las cuales el emisor no ha otorgado permiso para que a16z divulgue públicamente, así como inversiones no anunciadas en activos digitales que cotizan en bolsa) está disponible en https://a16z.com/investments /.

Los cuadros y gráficos proporcionados en el interior tienen únicamente fines informativos y no se debe confiar en ellos al tomar cualquier decisión de inversión. El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. El contenido habla sólo a partir de la fecha indicada. Todas las proyecciones, estimaciones, pronósticos, objetivos, perspectivas y/u opiniones expresadas en estos materiales están sujetas a cambios sin previo aviso y pueden diferir o ser contrarias a las opiniones expresadas por otros. Consulte https://a16z.com/disclosures para obtener información adicional importante.

• Distribución de relaciones públicas y contenido potenciado por SEO. Consiga amplificado hoy.
• PlatoAiStream. Inteligencia de datos Web3. Conocimiento amplificado. Accede Aquí.
• Acuñando el futuro con Adryenn Ashley. Accede Aquí.
• Fuente: https://a16z.com/2023/05/02/the-16-commandments-of-raising-equity-in-a-challenging-market/