Resumen Ejecutivo

• En respuesta a la aprobación de un conjunto de ETF de Bitcoin, Ether y Altcoins se recuperaron fuertemente la semana pasada. ETH logró superar a BTC por primera vez desde octubre de 2022.
• ETH también ha experimentado una mayor actividad en el mercado de derivados, lo que indica un posible cambio en los flujos de capital. Bitcoin sigue dominando el interés abierto y los volúmenes comerciales, sin embargo, ETH ha recuperado algo de terreno desde las aprobaciones del ETF.
• También evaluamos el desempeño relativo de Solana, los tokens de escala y varios índices sectoriales en relación con BTC y ETH como indicador del apetito por el riesgo en un mundo post-ETF.

Los mercados de activos digitales experimentaron un aumento en la especulación antes de la aprobación del ETF de Bitcoin, y durante los días siguientes se desarrolló un evento general de venta de noticias. Como comentamos en nuestra última edición (WoC-03), se podría decir que el mercado había valorado el evento casi a la perfección. Desde entonces, los precios de Bitcoin han caído un -18%, cayendo hasta 39.5 mil dólares en el momento de escribir este artículo.

A pesar de esta corrección, los inversores siguen mirando hacia el futuro y preguntándose: ¿Quién será el próximo? ¿Habrá una nueva ronda de especulaciones sobre una posible aprobación del ETF de ETH? ¿Seguirá Solana superando a ETH y BTC? ¿O ahora hay apetito por el riesgo y por tokens de menor capitalización de mercado?

Especulación posterior a la ETF

Los mercados de activos digitales han experimentado un desempeño muy sólido desde mediados de octubre, mientras dominaban las narrativas de especulación sobre ETF y rotación de capital.

La capitalización de mercado de Bitcoin ha aumentado un +68.8% desde que BlackRock solicitó por primera vez su ETF, y la capitalización de mercado agregada de Altcoin hizo lo mismo, aumentando un +68.9%. Sin embargo, Ethereum ha experimentado un impulso relativo más lento, con un rendimiento inferior al del espacio más amplio de altcoins en un -17%.

Al alejarnos, podemos ver que Bitcoin en general ha sido cada vez más dominante en los últimos años. Desde el colapso de FTX en noviembre de 2022, BTC ha aumentado su dominio de capitalización de mercado del 38.9% al 49.8%.

Por otro lado, ETH ha mantenido su dominio de capitalización de mercado, que oscila entre el 18.9% y el 18.2%. Son principalmente las Altcoins las que han perdido participación de mercado en los mercados de criptomonedas, con su dominio de capitalización de mercado cayendo del 28.3% al 24.2%, mientras que las Stablecoins también han disminuido su participación del 13.9% al 7.8%.

Poco después de la aprobación del ETF de Bitcoin, varios emisores presentaron o sugirieron su voluntad de abogar por un ETF al contado para Ethereum. Aunque obtener la aprobación para un ETF basado en ETH podría ser más difícil debido a que la SEC posiblemente considere a Ether más como un contrato de inversión, los mercados parecieron expresar optimismo.

Los precios de ETH han aumentado más de un 20% en relación con BTC en las últimas semanas, lo que representa el desempeño más sólido desde finales de 2022 en términos trimestrales, mensuales y semanales.

Esto coincide con un pequeño repunte en el dominio de la capitalización de mercado tanto de ETH como de Altcoins en general. En comparación con Bitcoin, ETH ha ganado un 2.9% en dominio de capitalización de mercado.

Al mismo tiempo, el volumen de ganancias netas bloqueadas por los inversores de ETH ha alcanzado un nuevo máximo de varios años. Si bien la toma de ganancias ha aumentado desde mediados de octubre, el pico del 13 de enero alcanzó más de 900 millones de dólares al día, en línea con los inversores que capitalizan el impulso de "vender las noticias".

El sentimiento positivo del mercado hacia ETH está respaldado por otro indicador: Ganancia/pérdida neta no realizada (NUPL) para los poseedores de tokens a corto plazo. STH-NUPL superó 0.25 por primera vez desde el ATH de noviembre de 2021.

Esto sugiere que se está introduciendo un grado de sentimiento optimista en el mercado para ETH, pero también es un nivel en el que los mercados tienden a hacer una pausa y digerir la presión de distribución de la toma de ganancias. Históricamente, este tipo de cambio de sentimiento para los tenedores de corto plazo ha coincidido con picos locales durante una tendencia macro alcista.

Los derivados cambian el enfoque

Dado el reciente repunte de Ethereum, vale la pena examinar sus mercados de derivados para evaluar cómo están respondiendo los mercados apalancados. En las últimas semanas podemos ver un aumento significativo en el volumen comercial tanto de contratos de futuros como de opciones. En conjunto, los mercados de ETH experimentaron un volumen comercial total de 21.3 millones de dólares/día, superando el volumen medio de 2023 (13.9 millones de dólares), pero todavía está lejos de los niveles típicos observados entre 2021 y 2022.

También podemos comparar la escala relativa de los mercados de derivados de ETH con la de BTC, considerando el predominio del interés abierto de futuros. Los swaps perpetuos de BTC representaron el 55% del interés abierto en enero de 2022, que desde entonces ha aumentado al 66.2%.

Por el contrario, el dominio del interés abierto de ETH disminuyó del 45% al ​​33.8% entre 2022 y 2024. Sin embargo, tras la aprobación del ETF, ETH recuperó parte de su participación de mercado, y su dominio se recuperó a ~40% según esta métrica.

También existe una prima de tasa de financiación relativamente mayor para los futuros de ETH, lo que indica una prima de riesgo relativamente mayor en comparación con Bitcoin. Durante los últimos tres meses, las tasas de financiación de ETH han superado las de BTC, pero no aumentaron significativamente en las últimas semanas. Esto sugiere que todavía no hay un aumento sustancial en el interés especulativo que apuesta por movimientos de precios relativamente más altos para Ether.

Curiosamente, cuando el diferencial de la tasa de financiación de ETH-BTC aumenta por encima de su promedio anual, generalmente se alinea con los picos locales de los precios de ETH.

¿ETH o Altcoins?

Los mercados de activos digitales son extremadamente competitivos y ETH no solo lucha por los flujos de capital frente a Bitcoin, sino también en relación con otros tokens de cadena de bloques de capa 1.

Solana (SOL) se destacó de manera importante en 2023, con un excelente desempeño de precios el año pasado, a pesar de importantes reveses debido a su asociación con FTX. SOL ha ganado una considerable participación de mercado en los últimos 12 meses, con la relación SOL/BTC fluctuando entre 0.0011 y 0.0005 SOL/BTC.

La relación SOL/BTC ha aumentado un 290% desde octubre de 2023 y superó significativamente a ETH durante este período. Curiosamente, a diferencia de ETH, el precio de SOL no experimentó ninguna revaluación al alza significativa después de las aprobaciones del ETF de BTC.

Como se indicó al comienzo de este informe, la capitalización de mercado de Altcoin ha aumentado casi un 69% desde la presentación del ETF de BlackRock Bitcoin. Cuando dividimos el mercado de Altcoin en diferentes sectores, queda claro que esta tendencia tiene un impulsor principalmente asociado con tokens relacionados con soluciones de escalamiento de Ethereum como OP, ARB y MATIC.

Los tokens Stake y GameFi también han superado a BTC desde finales del año pasado. La relación Stake-Token/BTC aumentó un 103% a principios de 2023, pero luego cayó un -65% hasta tocar fondo en diciembre. De manera similar, la relación GameFi-Token/BTC aumentó un +55% en febrero de 2023 y desde entonces ha disminuido un -75%.

Los tokens de escalamiento alcanzaron su máximo rendimiento a finales de año, y la relación Scaling-Token/BTC aumentó en un +95% en el segundo y tercer trimestre de 2. Es importante tener en cuenta que el token Arbitrum no se lanzó hasta marzo de 3, siendo un probable punto de activación. por este desempeño superior.

Todos los índices experimentaron un ligero aumento después de la aprobación del ETF de Bitcoin, otro indicio de cierto apetito por el riesgo, ya que BTC se vendió después de la noticia.

Sin embargo, en comparación con ETH, las Altcoins simplemente no se han mantenido en las últimas semanas. ETH superó a las Altcoins en general, ganando un +4.2% en dominio global. Esto convierte a ETH en el mayor ganador en los movimientos del mercado posteriores a la aprobación del ETF.

Resumen y conclusión

La aprobación de los nuevos ETF de Bitcoin se ha convertido en un clásico evento de venta de noticias, lo que ha provocado unas semanas tumultuosas en el mercado. ETH ha experimentado una explosión de rendimiento superior, emergiendo como el ganador a corto plazo. Los inversores de ETH han registrado un máximo de varios años en ganancias netas realizadas, lo que sugiere que hay cierta voluntad de vender la especulación sobre una posible rotación de capital de los ETF de ETH.

Solana también se ha convertido en un fuerte competidor en la competencia blockchain de Capa 1 hasta 2023, aunque no ha visto ninguna fuerza apreciable en las últimas semanas. El sector general de Altcoin también ha ganado cierto impulso gracias al entusiasmo por los ETF, y los inversores han comenzado a adelantarse a otra ola especulativa en el camino que se avecina.

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