Last look sigue siendo un tema controvertido entre los proveedores de liquidez no bancarios en particular, pero incluso sus críticos más acérrimos aceptan que no desaparecerá en el corto plazo.
Hablando en la conferencia Tradetech FX en septiembre de 2021, Guy Debelle (entonces presidente del Comité Global de Divisas) se refirió a Last Look como un tema que genera 'puntos de vista fuertes y, a veces, diversos entre los participantes del mercado', un comentario que muchos verían como una especie de subestimación.
También señaló que el documento de orientación publicado por GFXC sobre el tema a principios de año generó un mayor volumen de discusión y comentarios que cualquier otra parte de la revisión y actualización del Código global FX y dijo que GFXC tenía la intención de continuar monitoreando el aplicación de Última Mirada.
En este contexto, no sorprende que la opinión esté dividida sobre los méritos de permitir a los participantes del mercado que reciben una solicitud comercial una última oportunidad de aceptar o rechazar la solicitud contra su precio cotizado.
“Creemos que ciertos clientes, en particular los compradores, tienen derecho a ejecutar sus transacciones de divisas importantes en lugares como el nuestro que prohíben última mirada prácticas”, dice Jamie Singleton, presidente y director ejecutivo de Cürex Group. “El razonamiento es simple. Los comerciantes de FX del lado de la compra son operativos y direccionales. Su objetivo es deshacerse del riesgo, y sus operaciones pueden ser grandes con un riesgo de señalización significativo y el potencial de un impacto negativo en el mercado si su intención comercial se da a conocer en el mercado”.
Pero también reconoce que, a nivel macro, un cliente que usa una ECN debe obtener la liquidez que su comportamiento garantiza y que no hay una talla única para todos. “Así que el uso de last look es una opción que puede ser importante para ciertos proveedores de liquidez que se enfrentan a clientes desconocidos cuyo objetivo comercial es utilizar la velocidad y los datos del mercado para ganar dinero”, añade Singleton.
Un portavoz de LMAX Group confirmó su opinión de que Último vistazo no debería existir en las plataformas públicas de múltiples distribuidores no ha cambiado.
“Reconocemos que aún puede tener su lugar en las relaciones comerciales bilaterales divulgadas (banco a cliente específico) si ambas contrapartes prefieren negociar con él”, dice. "Sin embargo, siempre recomendaríamos la ejecución 'sin última mirada' dadas las complejidades y la naturaleza diversa de las divulgaciones".
En el lado positivo, mientras siga habiendo transparencia con divulgaciones precisas y una adopción justa de Last Look bajo el principio 17 de la FX Global Code hay un lugar para él según Hugh Whelan, director de EBS Direct en CME Group.
“Los lugares de estilo ECN son únicos en el sentido de que se presenta un precio único con un inventario limitado a muchos clientes en muchos lugares”, dice. “Last look está diseñado para facilitar verificaciones de crédito oportunas y validación de precios e inventario”.
Last Look es justo cuando es puramente simétrico. Es normal que un proveedor de liquidez verifique que un precio propuesto se mantenga dentro del rango de tolerancia y no pierda dinero por precios obsoletos o latencias.
Esa es la opinión de Mohamed Hajibe, Jefe de la sección Institucional Global de Swissquote, quien dice que la protección de precios es necesaria para respaldar la inversión en motores de precios bancarios con Wireless a varios centros de datos.
Eric Donovan, director global de FX institucional en StoneX Group, reconoce que el uso de Last Look como un medio para que los proveedores de liquidez generen ganancias adicionales en los flujos comerciales normales plantea preocupaciones éticas. Sin embargo, considera que la mayoría de los creadores de mercado de renombre lo utilizan como medida de protección contra otros participantes del mercado que buscan capturar el arbitraje de latencia.
Reducir el tiempo de espera
"Estamos de acuerdo con la última mirada siempre que no haya tiempo de espera adicional", dice Christian Lønborg Thomsen, líder del equipo de servicios al cliente de comercio electrónico en Saxo Bank, y agregó que, según su experiencia, los tiempos de espera se han reducido sustancialmente últimamente. “En algunos casos, los proveedores de liquidez han manejado estas reducciones de manera proactiva, y en otros momentos hemos tenido que solicitar que las reduzcan”, agrega.
Swissquote ha observado una reducción en el tiempo de espera para operaciones sujetas a Last Look, especialmente aquellas ejecutadas a través de conexiones API directas, dice Hajibe. "Todavía hay tiempo de espera para los clientes a través de fuentes secundarias de liquidez, lo que se justifica por una menor transparencia entre los creadores y los tomadores en dichos lugares".
El tiempo de espera promedio de Swissquote para el spot en las plataformas institucionales es de 7 ms este año en comparación con los 12 ms de 2021.
“También hemos visto que los tiempos de espera se redujeron significativamente y esperamos que esta tendencia continúe”, dice Whelan. “En lugar de desaparecer por completo, creemos que los tiempos de espera se reducirán casi a cero a medida que se realicen más inversiones en tecnología de verificación de crédito. Como consecuencia, esperaríamos que no haya impacto en los diferenciales”.
Hajibe considera que Last Look nunca podría eliminarse por completo debido al efecto que tendría en los diferenciales de oferta/demanda, lo que sugiere que esto es particularmente cierto para las ejecuciones más grandes negociadas con el estilo de monto total. “El proceso de descubrimiento de precios y la distribución de precios son costosos para el banco, y existe un mayor riesgo de pérdida en caso de errores en los precios de grandes cantidades”, dice. "Eliminar por completo el último aspecto forzaría naturalmente a los proveedores de liquidez a ampliar los diferenciales, lo que al final no necesariamente resultaría en una mejor ejecución para el cliente".
Según Donovan, todo lo que tiene que hacer es mirar el mercado de futuros o EBS como un ejemplo de cómo sería el verdadero comercio de CLOB FX: el precio es mucho más amplio de lo que normalmente veríamos en el mercado OTC.
Cuando un creador de mercado FX distribuye su mejor transmisión a un nuevo usuario, observa las ofertas muy de cerca. Si ven actividad de arbitraje, lo primero que podrían hacer es comenzar a rechazar algunas de las ofertas a través de Last Look y comunicárselo al corredor o usuario con el que habían tratado. Eventualmente, ampliarán la propagación o cerrarán la corriente.
Defensivo, no depredador
"La eliminación de Last Look elimina uno de los principales mecanismos que tienen los comerciantes para manejar los flujos comerciales depredadores, por lo que es casi seguro que esto daría lugar a márgenes más amplios para los participantes del mercado que no tienen flujos tóxicos y rara vez, si es que alguna vez, experimentan rechazos comerciales", dice. Donovan, quien explica que cuando StoneX se involucra con un nuevo proveedor de liquidez, observa muy de cerca su tasa de rechazo desde el primer día.
“Mi expectativa es que sea cero o muy cerca de cero”, continúa. “Si no, interrumpiré esa relación muy rápidamente y espero que nuestros clientes hagan lo mismo si los rechazáramos.
"Hay que ganarse el flujo: nadie está obligado a un solo flujo en estos días, y creo que esto, más que nada, ha empujado a Last Look a ser utilizado como un mecanismo defensivo en lugar de un generador de ganancias poco ético".
Sin embargo, Singleton rechaza la sugerencia de que eliminar Last Look destruiría los diferenciales de demanda/oferta y dice que los clientes que ejecutan usando solo liquidez de Cürex tienen mejores resultados en promedio, en términos de deslizamiento del mercado/déficit de implementación en el nivel de orden principal que cuando usan múltiples -Alternativas de lugar.
“Hemos encontrado que los clientes que utilizan los lugares de último vistazo con la expectativa de ahorros diferenciales en realidad experimentan un beneficio mínimo o nulo a cambio del riesgo de rechazo que asumen”, concluye. "En nuestro entorno sin última mirada, nuestros principales proveedores de liquidez obtienen buenos márgenes de beneficio cuando interactúan con nuestros clientes compradores".
Last look sigue siendo un tema controvertido entre los proveedores de liquidez no bancarios en particular, pero incluso sus críticos más acérrimos aceptan que no desaparecerá en el corto plazo.
Hablando en la conferencia Tradetech FX en septiembre de 2021, Guy Debelle (entonces presidente del Comité Global de Divisas) se refirió a Last Look como un tema que genera 'puntos de vista fuertes y, a veces, diversos entre los participantes del mercado', un comentario que muchos verían como una especie de subestimación.
También señaló que el documento de orientación publicado por GFXC sobre el tema a principios de año generó un mayor volumen de discusión y comentarios que cualquier otra parte de la revisión y actualización del Código global FX y dijo que GFXC tenía la intención de continuar monitoreando el aplicación de Última Mirada.
En este contexto, no sorprende que la opinión esté dividida sobre los méritos de permitir a los participantes del mercado que reciben una solicitud comercial una última oportunidad de aceptar o rechazar la solicitud contra su precio cotizado.
“Creemos que ciertos clientes, en particular los compradores, tienen derecho a ejecutar sus transacciones de divisas importantes en lugares como el nuestro que prohíben última mirada prácticas”, dice Jamie Singleton, presidente y director ejecutivo de Cürex Group. “El razonamiento es simple. Los comerciantes de FX del lado de la compra son operativos y direccionales. Su objetivo es deshacerse del riesgo, y sus operaciones pueden ser grandes con un riesgo de señalización significativo y el potencial de un impacto negativo en el mercado si su intención comercial se da a conocer en el mercado”.
Pero también reconoce que, a nivel macro, un cliente que usa una ECN debe obtener la liquidez que su comportamiento garantiza y que no hay una talla única para todos. “Así que el uso de last look es una opción que puede ser importante para ciertos proveedores de liquidez que se enfrentan a clientes desconocidos cuyo objetivo comercial es utilizar la velocidad y los datos del mercado para ganar dinero”, añade Singleton.
Un portavoz de LMAX Group confirmó su opinión de que Último vistazo no debería existir en las plataformas públicas de múltiples distribuidores no ha cambiado.
“Reconocemos que aún puede tener su lugar en las relaciones comerciales bilaterales divulgadas (banco a cliente específico) si ambas contrapartes prefieren negociar con él”, dice. "Sin embargo, siempre recomendaríamos la ejecución 'sin última mirada' dadas las complejidades y la naturaleza diversa de las divulgaciones".
En el lado positivo, mientras siga habiendo transparencia con divulgaciones precisas y una adopción justa de Last Look bajo el principio 17 de la FX Global Code hay un lugar para él según Hugh Whelan, director de EBS Direct en CME Group.
“Los lugares de estilo ECN son únicos en el sentido de que se presenta un precio único con un inventario limitado a muchos clientes en muchos lugares”, dice. “Last look está diseñado para facilitar verificaciones de crédito oportunas y validación de precios e inventario”.
Last Look es justo cuando es puramente simétrico. Es normal que un proveedor de liquidez verifique que un precio propuesto se mantenga dentro del rango de tolerancia y no pierda dinero por precios obsoletos o latencias.
Esa es la opinión de Mohamed Hajibe, Jefe de la sección Institucional Global de Swissquote, quien dice que la protección de precios es necesaria para respaldar la inversión en motores de precios bancarios con Wireless a varios centros de datos.
Eric Donovan, director global de FX institucional en StoneX Group, reconoce que el uso de Last Look como un medio para que los proveedores de liquidez generen ganancias adicionales en los flujos comerciales normales plantea preocupaciones éticas. Sin embargo, considera que la mayoría de los creadores de mercado de renombre lo utilizan como medida de protección contra otros participantes del mercado que buscan capturar el arbitraje de latencia.
Reducir el tiempo de espera
"Estamos de acuerdo con la última mirada siempre que no haya tiempo de espera adicional", dice Christian Lønborg Thomsen, líder del equipo de servicios al cliente de comercio electrónico en Saxo Bank, y agregó que, según su experiencia, los tiempos de espera se han reducido sustancialmente últimamente. “En algunos casos, los proveedores de liquidez han manejado estas reducciones de manera proactiva, y en otros momentos hemos tenido que solicitar que las reduzcan”, agrega.
Swissquote ha observado una reducción en el tiempo de espera para operaciones sujetas a Last Look, especialmente aquellas ejecutadas a través de conexiones API directas, dice Hajibe. "Todavía hay tiempo de espera para los clientes a través de fuentes secundarias de liquidez, lo que se justifica por una menor transparencia entre los creadores y los tomadores en dichos lugares".
El tiempo de espera promedio de Swissquote para el spot en las plataformas institucionales es de 7 ms este año en comparación con los 12 ms de 2021.
“También hemos visto que los tiempos de espera se redujeron significativamente y esperamos que esta tendencia continúe”, dice Whelan. “En lugar de desaparecer por completo, creemos que los tiempos de espera se reducirán casi a cero a medida que se realicen más inversiones en tecnología de verificación de crédito. Como consecuencia, esperaríamos que no haya impacto en los diferenciales”.
Hajibe considera que Last Look nunca podría eliminarse por completo debido al efecto que tendría en los diferenciales de oferta/demanda, lo que sugiere que esto es particularmente cierto para las ejecuciones más grandes negociadas con el estilo de monto total. “El proceso de descubrimiento de precios y la distribución de precios son costosos para el banco, y existe un mayor riesgo de pérdida en caso de errores en los precios de grandes cantidades”, dice. "Eliminar por completo el último aspecto forzaría naturalmente a los proveedores de liquidez a ampliar los diferenciales, lo que al final no necesariamente resultaría en una mejor ejecución para el cliente".
Según Donovan, todo lo que tiene que hacer es mirar el mercado de futuros o EBS como un ejemplo de cómo sería el verdadero comercio de CLOB FX: el precio es mucho más amplio de lo que normalmente veríamos en el mercado OTC.
Cuando un creador de mercado FX distribuye su mejor transmisión a un nuevo usuario, observa las ofertas muy de cerca. Si ven actividad de arbitraje, lo primero que podrían hacer es comenzar a rechazar algunas de las ofertas a través de Last Look y comunicárselo al corredor o usuario con el que habían tratado. Eventualmente, ampliarán la propagación o cerrarán la corriente.
Defensivo, no depredador
"La eliminación de Last Look elimina uno de los principales mecanismos que tienen los comerciantes para manejar los flujos comerciales depredadores, por lo que es casi seguro que esto daría lugar a márgenes más amplios para los participantes del mercado que no tienen flujos tóxicos y rara vez, si es que alguna vez, experimentan rechazos comerciales", dice. Donovan, quien explica que cuando StoneX se involucra con un nuevo proveedor de liquidez, observa muy de cerca su tasa de rechazo desde el primer día.
“Mi expectativa es que sea cero o muy cerca de cero”, continúa. “Si no, interrumpiré esa relación muy rápidamente y espero que nuestros clientes hagan lo mismo si los rechazáramos.
"Hay que ganarse el flujo: nadie está obligado a un solo flujo en estos días, y creo que esto, más que nada, ha empujado a Last Look a ser utilizado como un mecanismo defensivo en lugar de un generador de ganancias poco ético".
Sin embargo, Singleton rechaza la sugerencia de que eliminar Last Look destruiría los diferenciales de demanda/oferta y dice que los clientes que ejecutan usando solo liquidez de Cürex tienen mejores resultados en promedio, en términos de deslizamiento del mercado/déficit de implementación en el nivel de orden principal que cuando usan múltiples -Alternativas de lugar.
“Hemos encontrado que los clientes que utilizan los lugares de último vistazo con la expectativa de ahorros diferenciales en realidad experimentan un beneficio mínimo o nulo a cambio del riesgo de rechazo que asumen”, concluye. "En nuestro entorno sin última mirada, nuestros principales proveedores de liquidez obtienen buenos márgenes de beneficio cuando interactúan con nuestros clientes compradores".
