Después de tres meses en una tendencia bajista persistente, el mercado de Bitcoin ha captado una oferta, con el mercado cotizando por encima y manteniendo el nivel psicológico de $ 40k. Sin embargo, con numerosos vientos en contra macro y de mercado en juego, la pregunta es si esto es EL REINO UNIDO abajo, o simplemente A fondo local dentro de un marco de tiempo más largo bajista.
En la edición de esta semana, evaluaremos el soporte subyacente que estableció los precios mínimos recientes, así como los diversos mecanismos que están impulsando al mercado al alza. Los precios han rebotado en una serie de niveles fundamentales que históricamente han señalado una subvaluación o un precio de "valor justo". También discutimos si el short squeeze discutido en la edición anterior se ha desarrollado, y los patrones de gasto de los tenedores a corto plazo en respuesta al alza del mercado.
También brindamos algunos comentarios sobre el gasto reciente de 96.4k BTC asociado con el hackeo de Bitfinex en 2016, y cómo se detectó esto en varias métricas en cadena.
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Soporte fundamental
A lo largo de 2021 y 2022, el rango de precios de $ 30k a $ 40k ha demostrado ser un nivel de soporte sólido para los toros de Bitcoin. En 2021, este rango se defendió después de la caída de más del 50% en mayo-julio, brindó soporte en la corrección de septiembre y una vez más ha sido una fuente de soporte de oferta en enero-febrero de este año.
La métrica URPD muestra la distribución de los precios realizados para el conjunto actual de Bitcoin UTXO. Aquí podemos ver que 2.351M BTC (12.41% del suministro) se transaron por última vez entre $36.2k y $41.2k. Incluso con la redistribución de estas monedas a valores realizados más bajos, el mercado sigue siendo pesado, con más del 25% de la oferta en circulación que se transó por última vez a precios más altos.
A medida que el mercado sube, un mecanismo que lo impulsa puede ser la reducción de los cortos de entrada tardía, como se analiza en edición de la semana pasada. La inspección de los gráficos de dominancia de liquidación larga muestra que los cortos han estado a la defensiva esta semana, con un sesgo menor hacia las liquidaciones del lado corto.
Sin embargo, la magnitud de esta métrica sigue siendo bastante deslucida, lo que indica que es poco probable que la subida de precios esté siendo impulsada principalmente por una contracción corta.
Esto se confirma en gran medida por el cambio de 1 día en el interés abierto de futuros, donde aún no hemos visto el evento característico de desapalancamiento, donde se fuerza el cierre de un gran volumen de contratos abiertos. Sin embargo, el interés abierto de futuros se mantiene elevado en alrededor del 1.91% de la capitalización del mercado de Bitcoin (~ $ 15 mil millones).
Esto puede indicar que la probabilidad de una contracción en corto es más baja de lo que se estimó inicialmente, o que tal evento sigue siendo posible si el mercado continúa al alza, alcanzando grupos de niveles de liquidación/stop-loss de vendedor en corto.
Si observamos los mercados al contado/en cadena, podemos ver que la red de Bitcoin experimentó un impulso de nuevas entidades netas esta semana, alcanzando un crecimiento neto de 18.5 entidades por día. Hasta 2021, se han producido grandes impulsos de entidades netas en torno a períodos volátiles, como las correcciones del mercado alcista en el primer y segundo trimestre, y durante la liquidación de más del 1 % en mayo.
De junio a diciembre de 2021 fue un período de acumulación tranquila con una línea de base estable de 12.5 entidades netas que ingresan a la red por día. Como tal, los picos recientes en enero y febrero pueden sugerir una transición tentativa fuera de la acumulación dominada por HODLer, o al menos un interés renovado en Bitcoin después de negociar a la baja a precios de entrada más atractivos.
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El impulso a corto plazo oscila hacia arriba
Por primera vez desde finales de noviembre, los tenedores a corto plazo (STH) han visto un día rentable, con STH-SOPR superando 1.0. Esto indica que las monedas que se gastaron y que tenían menos de 155 días obtuvieron ganancias en conjunto esta semana. Esto sigue a más de dos meses registrando pérdidas todos los días, ya que los STH que compraron la parte superior fueron eliminados de sus monedas a precios más bajos.
Se puede ver un patrón STH-SOPR similar en dos instancias desde marzo de 2020. Después de un largo período de pérdidas, el mercado logró entrar en una tendencia alcista, con una nueva prueba STH-SOPR de 1.0 para confirmar. Si vemos que STH-SOPR vuelve a subir, indica una rentabilidad renovada y las entradas de demanda están absorbiendo monedas. Por el contrario, una ruptura por debajo de 1.0 sería un indicador bajista y sugiere que no hay suficiente demanda para respaldar la presión de venta de los STH.
También podemos ver una divergencia alcista bastante dramática en el oscilador Market-Realised Gradient (MRG) de 14 días. Esta métrica modela el grado de impulso en los precios de mercado en relación con las entradas de capital natural, capturadas en el límite realizado. La interpretación general es la siguiente:
- Picos superiores/inferiores sucesivos indican un impulso creciente al alza/a la baja, respectivamente.
- Rompe por encima/por debajo de 0 indica que está en juego una nueva tendencia alcista/bajista, con una duración anticipada de oscilación de ~14 días.
Donde el techo del mercado en marzo-abril de 2021 mostró una divergencia bajista (impulso del mercado en declive con máximos más altos en el precio), el período actual refleja una divergencia alcista. Con cada nuevo precio mínimo establecido, se reduce el impulso a la baja, y el MRG de 14 días ahora se ha superado de manera convincente por encima de 0. MRG de 28 días en realidad muestra una estructura de mercado similar, proporcionando confluencia y magnitud al argumento para que se establezca al menos un mínimo en el mercado local.
Este repunte sigue a una tendencia bajista bastante persistente de tres meses, que empujó el perfil de rendimiento mensual de Bitcoin a territorio negativo. El siguiente gráfico muestra los rendimientos de Bitcoin (como %) durante una ventana móvil de 30 días, con rendimientos negativos del -30 % que históricamente indican condiciones de sobreventa. Los rendimientos mensuales solo han sido tan bajos en cinco períodos en los últimos 5 años:
- Las correcciones en enero-abril de 2018 que iniciaron el mercado bajista.
- El evento de capitulación del mercado bajista de noviembre de 2018.
- La venta masiva de marzo de 2020 en todo el mercado cuando COVID bloqueó las economías globales.
- El evento de liquidación y desapalancamiento de mayo de 2021.
- El rendimiento YTD en 2022.
Estimaciones del valor justo de Bitcoin
Se han propuesto muchos enfoques y modelos para valorar Bitcoin a lo largo de los años, y la evaluación de cualquier conjunto debe ir acompañada de la confluencia entre numerosas métricas e indicadores.
Una de las herramientas más simples, pero aún muy poderosas para esto, es el Mayer Multiple, calculado como una relación entre el precio y el promedio móvil de 200 días. El 200DMA se observa ampliamente como un indicador alcista/bajista a largo plazo en el análisis técnico y, como tal, las desviaciones pronunciadas por debajo pueden indicar un grado de infravaloración en relación con una media a largo plazo. El múltiplo de Mayer se negoció por debajo de 0.8 esta semana, lo que representa un descuento de más del 20% en relación con el 200DMA. El nivel de precios que representa un múltiplo de Mayer de 0.8 es de $39.1, que el mercado ahora ha reclamado (calculado como 0.8 x 200DMA).
De manera similar a la métrica de rendimientos mensuales, las instancias anteriores de un Múltiple de Mayer cotizando por debajo de 0.8 generalmente se correlacionan con reducciones severas en mercados bajistas, y particularmente durante eventos de capitulación en todo el mercado (por ejemplo, enero de 2015, noviembre de 2018 y marzo de 2020).
Otra métrica que refleja un 'valor justo' es la relación Realised-to-Liveness (RTLR), que se propone para estimar el 'valor justo' de Bitcoin según el precio de la cohorte HODLer. Durante los períodos de latencia intensa de las monedas, la vitalidad disminuye y, por lo tanto, el precio realizado se amplifica cuando la vitalidad se coloca en el denominador (y viceversa).
Esta métrica brindó soporte a fines de 2020 antes del impulso principal del mercado alcista, y nuevamente en junio y julio de 2021. El mercado cotizó por debajo de este nivel la semana pasada, pero desde entonces ha recuperado el nivel RTLR de $ 39,958, que es razonablemente consistente con el soporte. nivel con un múltiplo de Mayer de 0.8.
Sobre la billetera Bitfinex Hack 2016
Esta semana, varias métricas en cadena detectaron un gasto muy grande de 94,643 BTC asociado con billeteras del Truco de Bitfinex 2016, con un valor de mercado de $ 3.67 mil millones. Dado el gran tamaño, tanto en volumen de monedas, valor en USD, ganancias realizadas y vida útil destruida, esto lo convierte en un estudio de caso interesante para evaluar cómo los eventos anómalos en la cadena afectan la interpretación métrica.
Podemos ver en el suministro revivido de más de 5 años que este gasto es el mayor gasto de más de 5 años en la historia, eclipsando el máximo anterior de 71.825k en enero de 2019 cuando los precios eran de $3,629.
Los días de monedas destruidos también alcanzaron máximos de varios años con un total de 195 millones de días de monedas destruidos, de los cuales 190 millones (97 %) están asociados con las billeteras de Bitfinex.
Como se señaló anteriormente, una métrica de vitalidad decreciente indica que en todo el suministro de monedas, un mayor volumen de monedas están inactivas y acumulando vida útil (días-moneda), en comparación con las que se gastan, destruyendo días-moneda. Esto es típico de los períodos de acumulación de HODLer y, a menudo, es sinónimo de mercados bajistas.
La vitalidad tiene una tendencia bajista establecida, con la notable excepción de un aumento vertical esta semana en respuesta al gasto de Bitfinex, que elevó esta métrica de escala macro en un 0.38 % en el día.
Una métrica de vida útil que se puede implementar para eliminar anomalías como esta, donde una pequeña cantidad de billeteras gastan monedas muy grandes/viejas, es ASOL. La vida útil promedio de salida gastada mide la vida útil promedio de las monedas gastadas por UTXO, ignorando el volumen de monedas por completo (que se mide por CDD y Dormancy, por ejemplo).
ASOL no respondió de manera significativa a la billetera Bitfinex y, de hecho, se está desmoronando a los mínimos visitados por última vez en junio de 2021. Las tendencias alcistas en ASOL son típicas cuando hay una distribución generalizada de monedas más antiguas, generalmente en mercados alcistas. Por el contrario, las tendencias bajistas como la que está en juego sugieren que HODLing es el comportamiento preferido, lo que es consistente con la tendencia bajista de escala macro en Liveliness.
Resumen
A medida que los precios de Bitcoin rebotan desde mínimos de varios meses, investigamos los posibles mecanismos impulsores y evaluamos el apoyo brindado por los inversores en el rango de $30k-$40k. Los mínimos del mercado de $ 33.5k establecidos la semana pasada se asociaron con una subvaluación histórica en una variedad de métricas que incluyen Mayer Multiple, RTLR y el perfil de rendimiento mensual.
El mercado sigue siendo pesado en la distribución de suministros, con más del 25% de todos los BTC con pérdidas no realizadas. Sin embargo, hay un grado razonable de impulso detrás de este repunte, con los STH volviendo a la rentabilidad y los osciladores MRG de corto alcance volviéndose positivos. La clave para observar en el futuro es si los tenedores a largo plazo y las monedas más antiguas toman liquidez de salida, y si el repunte puede ser respaldado por una demanda renovada que ha faltado en general desde la venta masiva de mayo.