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Australia
General
Moelis Australia es la rama australiana de Moelis & Company, un banco de inversión estadounidense fundado en 2007. Moelis and Company se ha hecho un nombre como uno de los principales "bancos de inversión boutique", bancos de inversión especializados más pequeños que se han vuelto cada vez más populares desde el GFC en gran parte gracias a su capacidad percibida para dar consejos más independientes. En una de sus victorias más impresionantes hasta la fecha, Moelis and Co fue anunciado recientemente como el único líder en lo que probablemente será la OPI más grande de la historia, la gigantesca compañía petrolera estatal saudita Aramco.
En Australia, Moelis ha tenido un éxito similar, aunque no sin controversia. Si bien han estado involucrados en numerosas OPI exitosas, también fueron los gerentes principales de la OPI fallida de Simonds Group a fines de 2014, con acciones que ahora se cotizan a menos de una cuarta parte de su precio flotante. Más recientemente, han sido noticia por aparentemente comprar la deuda de Slater y Gordon con importantes descuentos, supuestamente para un esquema de deuda por acciones que están planeando.
Después de la oferta pública inicial, Moelis & Co conservará una participación del 40 % en Moelis Australia y se mantendrá la asociación entre las dos entidades con el propio Ken Moelis, el fundador de Moelis and Co tomando asiento en el directorio.
detalles de la oferta pública inicial
25 millones de un total de 125 millones de acciones se venderán a través de la oferta pública inicial a $ 2.35 por acción, recaudando $ 53.8 millones una vez que se hayan tenido en cuenta los costos de la oferta. La capitalización de mercado a precio de cotización es de 293.8 millones de dólares, lo que la convierte en una de las mayores OPV australianas de este año hasta la fecha.
CEO
El CEO de Moelis Australia es Andrew Pridham, más famoso por su papel como presidente de los Sydney Swans y sus ocasionales peleas con eddie mcguire que por su carrera como banquero de inversión. La carrera de Pridham ha sido impresionante; fue nombrado Director General de Banca de Inversión de Australasia para UBS con solo 28 años y también ocupó cargos de alto nivel en JP Morgan antes de ayudar a iniciar Moelis Australia en 2009. Sin embargo, ha tenido menos éxito en sus aventuras en el mundo del coleccionismo de arte, lo que hace que los titulares sean un hace un par de años cuando compró lo que resultó ser una pintura falsificada por 2.5 millones de dólares. Cuando los presentadores de radio de Melbourne comenzaron a burlarse de él por esto, la respuesta de Pridham de alguna manera logró pasar del victimismo al esnobismo en una sola oración.
Sin embargo, mientras Pridham no decida convertir Moelis Australia en una galería de arte, su dudoso gusto por el arte australiano no debería preocupar a los inversores potenciales y, en general, parece un tipo bastante capaz e inteligente. Además, para el presidente ejecutivo de un banco de inversión que vale casi trescientos millones de dólares, su salario es bastante razonable, de solo $450,000 al año más bonos. Que esté buscando ganar la mayor parte de su dinero a través de bonos de rendimiento y aumentos en el precio de las acciones es algo positivo para los inversores, y algo de lo que otras cotizaciones recientes (Wattle Health, ¿alguien?) Podrían aprender.
Planes de expansión.
Una de las cosas que me preocupa de la salida a bolsa de Moelis Australia son los 44.2 millones del total de 58.8 millones recaudados que se destinarán al vago propósito de “crecimiento de capital”. Esto se amplía en otra sección del Folleto con la siguiente declaración:
"Moelis Australia está evaluando activamente una serie de adquisiciones estratégicas de activos y negocios. Ninguna de estas oportunidades está segura de proceder a la fecha de este Prospecto. Cualquiera de estas adquisiciones, o una combinación de ellas, podría resultar en que Moelis Australia aplique una parte sustancial de los recursos de la Oferta para financiar las adquisiciones de activos o negocios potenciales que se están evaluando".
Si bien algunos inversionistas verán esto como una oportunidad de crecimiento, algo sobre la combinación de un CEO con mucha confianza en sí mismo, un negocio de servicios profesionales y declaraciones como esta me ponen un poco nervioso. Como le dirá cualquier académico financiero o accionista de Slate and Gordon, las adquisiciones de negocios por parte de compañías que cotizan en bolsa tienen una tendencia a destruir en lugar de crear valor para los accionistas, y dudo que Pridham vaya a poder quedarse quieto por mucho tiempo con $54 millones en sus manos. bolsillo. Si bien es posible que haga el trato del siglo, también es posible que termine mordiendo más de lo que puede masticar.
Programa de Fondos de Visa para Inversionistas Significativos
Otra cosa que me preocupa de la salida a bolsa de Moelis es su participación en el Programa de Fondos de Visa para Inversores Significativos. Este es un programa que el gobierno federal introdujo hace un tiempo en el que los inversores que invierten más de 5 millones de dólares en inversiones australianas aprobadas pueden obtener una visa australiana.
Este tipo de programas de visas han sido objeto de muchas críticas tanto en Australia como a nivel internacional, y en los EE. UU. en particular se han convertido en un objetivo para actividades fraudulentas.
Canadá canceló su propio programa después de descubrir que brindaba pocos beneficios y un informe de la comisión de productividad australiana en 2015 también abogó por eliminar el programa, argumentando que conducía a que se otorgaran demasiadas visas a personas mayores con conocimientos limitados de inglés.
Si bien el gobierno liberal actual parece estar comprometido con el esquema, uno se imagina que todo lo que se necesita es un cambio de gobierno o algunos escándalos muy publicitados para que las cosas cambien. Los propios Moelis parecen ser muy conscientes de los riesgos que esto representaría para su negocio, como lo demuestra este detallado respuesta de ellos al informe de las comisiones de productividad 2015.
Moelis no desglosa los ingresos de cada sector por separado, aunque el folleto indica que los activos gestionados medios aumentaron de 161 millones a 624 millones en 2017 en gran parte gracias a este programa, por lo que podemos suponer que si este programa se cancelara tendría un impacto significativo en el negocio.
Valuación
Mirando a su alrededor, la mayoría de los bancos de inversión parecen agruparse en torno a un P/E de poco menos de 15. Goldman Sachs está actualmente en 13.96, JP Morgan Chase está en 14.1 y Morgan Stanley está en 14.53. Los cuatro grandes bancos australianos tienen relaciones P/E similares. Sin duda, Moelis Australia es consciente de esto y ha presentado una relación precio/beneficios "ajustada" de 14.6 en el folleto. En la superficie, esto hace que la valoración parezca un buen negocio. Como actor relativamente pequeño, sus perspectivas de crecimiento son más significativas que las de los bancos más grandes, por lo que tener el mismo precio de descuento representaría una gran oportunidad. Sin embargo, este es un buen ejemplo de cuándo vale la pena hacer su propia investigación antes de confiar en los índices ajustados elaborados por los banqueros de inversión. Cuando divido las ganancias de Moelis Australia del año calendario 2016 (9.8 millones) por la capitalización de mercado posterior a la cotización de 293.8 millones, obtengo una relación precio/ganancias de 29.97, más del doble de la relación citada en el prospecto. Aunque podría pensar que esto se debe a que mi calculadora no es tan sofisticada como las que se usan en la oficina central de Moelis Australia, Moelis en realidad ha realizado dos ajustes bastante cuestionables para obtener esta proporción más baja.
Para empezar, mientras que las relaciones P/E casi siempre se calculan utilizando las ganancias anteriores (últimos doce meses). en la relación P/E ajustada de Moelis Australia, en su lugar, han utilizado sus ganancias Pro Forma previstas para el año calendario 2017 de 16.8 millones. Si bien para una pequeña empresa en crecimiento puede tener sentido utilizar las ganancias pronosticadas en una relación P/E si el negocio recién comienza, no veo cómo se justifica para un banco de inversión establecido con una capitalización de mercado propuesta de cientos de millones. . Moelis Australia no planea cambiar sus operaciones significativamente en los próximos doce meses, por lo que su razón para usar las ganancias pronosticadas parece ser simplemente para poder obtener una relación P/E más atractiva.
El otro ajuste que han hecho es en el lado del precio de la fórmula P/E. Moelis Australia ha adoptado el extraño enfoque de restar los ingresos netos de la oferta de 57 millones de la capitalización de mercado para la fórmula ajustada. Esto está supuestamente justificado porque sus planes de adquisición no están incluidos en sus ganancias proyectadas, aunque como accionista potencial, la capitalización de mercado real es la forma en que el mercado evaluará las acciones, y el total de acciones en circulación determinará su participación en cualquier ganancia futura. Si bien las relaciones P/E se basan en ganancias del pasado y el valor de mercado actual, por alguna extraña forma de contabilidad de agujero de gusano, Moelis terminó presentando una relación basada en ganancias futuras y un valor de mercado del pasado.
Por supuesto, estoy seguro de que Moelis Australia podría acudir a un lote de contadores bien pagados que explicarían por qué los ajustes que hicieron son razonables y su relación P/E es precisa, pero, de nuevo, Goldman Sachs tenía doctorados en matemáticas que podrían explicar cómo Los CDO fueron una gran idea en 2006 y todos sabemos cómo terminó. Yo diría que cualquier inversor futuro estaría mucho mejor servido usando la cifra de 29.97 que calculé al decidir si Moelis Australia es una buena inversión, ya que así es como se cotizan las relaciones P/E para otras empresas.
Veredicto
Cuando utiliza la relación P/E real de 29.97 para evaluar el acuerdo, la salida a bolsa de Moelis Australia parece razonable, pero no emocionante. Si cree que Moelis Australia es un gran banco de inversión empresarial prometedor con un historial comprobado y que Pridham es un genio al que se le otorgará la nueva libertad de 50 millones de dólares en efectivo gratis para lanzar una adquisición increíble, entonces una P La relación /E del doble de la de los bancos de inversión más grandes es quizás razonable. Sin embargo, desde mi perspectiva, el Programa de visas de inversionista significativo no es algo en lo que me gustaría que ninguna inversión mía dependiera a largo plazo, y con lo que sé sobre el historial de adquisiciones, probablemente preferiría tener el efectivo en el balance general invertido en un fondo indexado que cualquier plan que Pridham esté tramando.
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BigTinCan
General
Como alguien que trabaja en el desarrollo de negocios, estoy acostumbrado a que un ejecutivo o gerente me llame a una sala para una presentación de la nueva herramienta de ventas que reducirá nuestra administración/nos permitirá pronosticar con precisión las ventas/brindar clientes potenciales de calidad. 9 de cada 10 veces es un poco decepcionante. Las herramientas rara vez se demuestran en un entorno real, los datos a menudo son inexactos y las supuestas ideas con el "aprendizaje automático" parecen no ser más complejas que un par de argumentos if en una celda de Excel. Es por esta razón que estaba un poco escéptico cuando tomé el prospecto de Bigtincan, una plataforma de contenido para vendedores en dispositivos móviles.
El centro de Bigtincan permite a las empresas enviar contenido de ventas de forma selectiva a los móviles y tabletas del personal de ventas. La idea es que, en lugar de que el personal de ventas tenga que buscar en diferentes correos electrónicos o carpetas la presentación o el material adicional que necesita, se puede acceder a todo el contenido desde un único centro, con capacidades tanto fuera de línea como en línea. Bigtincan busca recaudar 26 millones para una capitalización de mercado totalmente diluida de 52.34 millones una vez que se tengan en cuenta todas las opciones.
Financieros:
BigTinCan actualmente está gastando mucho dinero. La pérdida total en 2016 fue de casi 8 millones, y según sus propias previsiones perderán otros 5.2 millones en 2017. En cualquier otro sector, tratar de argumentar que una empresa con este tipo de pérdidas vale más de 50 millones de dólares sería ridículo pero en el espacio tecnológico esto es bastante estándar. Cualquier empresa de tecnología exitosa en la que pueda pensar perdió grandes cantidades de dinero durante su fase de crecimiento, a veces durante mucho tiempo. Para usar el ejemplo más reciente, la cotización de puestos de capitalización de mercado de Snapchat fue de alrededor de 29 mil millones de dólares, a pesar de perder más de 500 millones de dólares el año pasado.
Mirando más de cerca los números, el alcance de las pérdidas parece más estratégico que involuntario. En el año fiscal 2016, BigTinCan gastó algo menos de 9.5 millones en desarrollo y marketing de productos, o el 135 % de sus ingresos totales, y planea gastar otros 12 millones en el año fiscal 2017. Fácilmente podrían haber reducido sus pérdidas recortando en estas áreas. pero como cualquier otra empresa de tecnología sabe, la verdadera clave del éxito cuando vende software es la escala. Cuesta casi la misma cantidad de dinero vender un producto a un millón de personas en comparación con mil, y solo puedes vender a un millón de personas si tienes un gran producto. La métrica clave para cualquier empresa de software joven es el crecimiento, y aquí Bigtincan no defrauda. Los ingresos totales fueron de 5.17 millones en 2016 y crecieron un 35 % a 7.04 millones en 2016, con ingresos proyectados de 9.7 millones para el año fiscal 2017.
El único problema potencial que encontré con respecto a las finanzas de Bigtincan es si hay suficiente efectivo disponible para sostener las pérdidas futuras que podría tener la empresa. BigTinCan tendrá 14.421 millones de dólares en efectivo inmediatamente después de la salida a bolsa. Dadas sus pérdidas actuales y proyectadas, existe un riesgo razonable de que necesiten refinanciar antes de entrar en números negros, lo que debe tenerse en cuenta al decidir si comprar estas acciones tiene sentido.
Producto
Como alguien que a menudo está de viaje presentando a los clientes en mi trabajo diario, entiendo el atractivo de Bigtincan Hub. En ventas, está constantemente buscando en carpetas y correos electrónicos la presentación o herramienta adecuada que se adapte al cliente con el que está tratando, y cuando tiene que hacerlo todo en un iPad, se vuelve aún más difícil. Un centro centralizado que puede manejar una gama de diferentes tipos de archivos, permitir comentarios y colaboración, y permitir que los administradores envíen archivos a diferentes usuarios tiene un atractivo definitivo.
Además, según toda la investigación que he realizado, parece que BigtinCan Hub también ha cumplido. La mayoría de las críticas que han recibido son bastante positivas y han recibido algunos testimonios impresionantes de grandes clientes.
Quizás el artículo más impresionante proviene de Bowery Capital, una firma de capital de riesgo que publica un resumen exhaustivo de todas las herramientas de software para organizaciones de ventas de nueva creación cada año. En su último artículo, Bigtincan recibe la mejor calificación de las otras 13 empresas en el "espacio para compartir contenido".
La única reserva que tengo con el centro de Bigtincan es que está dirigido a abordar una necesidad muy específica. ¿Qué sucede si dentro de un par de años, Google, Apple o Microsoft lanzan algo que puede hacer todo lo que Bigtincan puede hacer y más? Dadas las ventajas naturales que tienen estas empresas más grandes, probablemente sería el final de Bigtincan. Por supuesto, el resultado más aceptable es que una de estas empresas decida que quiere adquirir Bigtincan mediante la compra de accionistas a una prima saludable sobre el precio de mercado, por lo que esta posibilidad también tiene ventajas.
Casos judiciales pasados
Enterrado en la sección financiera del prospecto hay una pequeña nota de que hubo dos casos judiciales que tuvieron un impacto en las ganancias y pérdidas estatutarias durante los últimos dos años. Como invertir en una empresa con un historial legal problemático es una perspectiva alarmante, decidí investigar un poco para ver si podía encontrar más información al respecto.
El primer caso judicial fue una disputa con uno de los primeros directores llamado David Ramsay. Por lo que puedo entender de la versión de los hechos de Bigtinc an, a David Ramsey se le dio dinero para desarrollar software para Bigtincan que luego usó para desarrollar una aplicación para su propia empresa. parece Bigtincan ganó este caso y Ramsey tuvo que pagar $300,000 en daños como resultado. Si bien Ramsey ha tratado de apelar esto, parece que su apelación ante el tribunal superior fue rechazado. así que parece que este capítulo al menos está cerrado.
El segundo caso fue con una empresa estadounidense de software llamada Artifex, que entabló una demanda contra Bigtincan por el uso de tecnología que permitía a los usuarios editar documentos de oficina de Microsoft en su teléfono inteligente. Bigtincan alcanzó un acuerdo confidencial con Artifex sobre este asunto, por lo que no sabemos el resultado exacto, pero dado que Bigtincan ha seguido creciendo desde entonces, podemos suponer que las concesiones que se hicieron no tuvieron un impacto importante en el negocio de Bigtincan.
Realmente no veo ningún motivo importante de preocupación con ninguno de estos casos judiciales. Dado el dinero potencial en juego, parece inevitable que las empresas de software se peleen por la tecnología patentada, y las empresas de tecnología más exitosas tienen una historia de algún director distanciado en el pasado, aunque solo sea para darle material a Aaron Sorkin y Ashton Kutcher.
Precio
Evaluar el precio de cotización de Bigtincan es más complejo que para la mayoría de las empresas, ya que no pude confiar en una relación básica de precio a ganancias para tener una idea de lo que sería razonable. En su lugar, decidí utilizar el precio de los ingresos como una alternativa, ya que casi todas las empresas de software cotizan con pérdidas.
Según estas cifras, la valoración de Bigtincan parece bastante razonable. Los ingresos totales del año calendario 2016 fueron de 7.934 millones frente a una capitalización de mercado totalmente diluida de 52.34 millones, lo que da una relación precio-ingresos de 6.6. La cotización inicial de Linkedin tenía una relación precio/ingresos de 56 y la de Salesforce de alrededor de 11 (esto fue en 2004, cuando las empresas de Internet eran vistas con recelo). Más cerca de casa, Xero, la compañía de software de contabilidad con sede en Nueva Zelanda, cotizó en ASX en 2012 con una relación precio/ingresos de 25.
Además de comparar Bigtincan con otras IPO tecnológicas, he modelado los próximos cinco años después de 2017 para tratar de hacerse una idea de dónde podría terminar Bigtincan, asignando diferentes tasas de crecimiento a sus principales áreas de ingresos y gastos.
Según las suposiciones que he hecho (y acepto que muchos no estarán de acuerdo con muchas de ellas), la empresa tendrá un EBITDA de 4.4 millones en 2022. Para mí, esto es muy convincente. No creo que haya sido demasiado optimista con las tasas de crecimiento que he usado, y no es necesario ser Warren Buffett para saber que una empresa SaaS de rápido crecimiento que gana 4.4 millones de dólares al año estará más cerca en capitalización de mercado de 150 millones que 50 millones.
Veredicto
Hay riesgos significativos con esta oferta pública inicial. Bigtincan es todavía una empresa joven que opera en un entorno competitivo, y todo lo que se necesita es un cambio en la dirección de la industria o un mejor producto de una empresa tecnológica más grande para acabar con sus perspectivas por completo. Sin embargo, la ventaja potencial si las cosas van según lo planeado es bastante sustancial, y para mí el precio es lo suficientemente bajo como para justificar involucrarme.
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