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La gente de GO2
GO2 es una empresa de contratación de mano de obra con sede en WA que recauda entre 10 y 12 millones, con una capitalización de mercado indicativa posterior a la cotización de 23 a 25 millones. La oferta cierra este viernes.
Lo primero que pensé al mirar la oferta pública inicial de G02 es que los inversores deberían obtener una gran oferta. GO2 debe 3.8 millones a la ATO, tiene problemas de capital de trabajo con cuentas por cobrar en aumento y está listo para tener una pérdida para el año fiscal 17. Si la oferta pública inicial no sigue adelante, parece haber una posibilidad real de que la empresa cierre en unos pocos meses. Con eso en mente, uno pensaría que la oferta pública inicial tendría un precio lo suficientemente bajo como para garantizar que la oferta no fracase. Desafortunadamente para los inversores, este no parece ser el caso.
Perspectiva de la empresa
Los ingresos de G02 han sido como una montaña rusa en los últimos años. Después de solo 20 millones de ingresos para el año fiscal 2015, los ingresos de la compañía se dispararon a 26.5 millones para la primera mitad del año fiscal 16 antes de caer por un precipicio. Entender las cifras de ingresos de la empresa es más difícil de lo que debería ser gracias a la tabla de pérdidas y ganancias mal etiquetada en el prospecto. En la siguiente tabla, las columnas del 15 y 16 de diciembre son cifras semestrales, a pesar de que la etiqueta de ganancias (pérdidas) es "del año". Dado que esta es probablemente la tabla más importante del prospecto, uno pensaría que alguien verificaría dos veces estas cosas.
Para obtener una imagen más clara de la que proporciona esta tabla, grafiqué los ingresos a continuación en bloques de seis meses durante los últimos dos años. Las cifras de julio de 2017 se han extrapolado de las cifras proporcionadas al 30 de abril.
GO2 culpa de la recesión tanto a las condiciones deprimidas del mercado como a la preocupación por prepararse para la oferta pública inicial. No parece un gran reflejo de la gerencia que podrían distraerse lo suficiente como para perder la mitad de sus ingresos, pero, de nuevo, ¿qué sé yo?
Valuación
Luché durante mucho tiempo para comprender lo que pensaba sobre el precio de la oferta pública inicial. GO2 obtendrá una importante inyección de efectivo de 10 a 12 millones si la oferta pública inicial sigue adelante, aumentando el patrimonio neto de la empresa de poco más de medio millón a alrededor de 10 millones. Esto tendrá un efecto significativo en las operaciones de la empresa, lo que significa que parece injusto utilizar sus ingresos previos a la salida a bolsa para valorar la empresa.
Una forma de verlo es observar el valor que se le ha asignado a la empresa antes de la inyección de efectivo de la oferta pública inicial. Como la empresa se valora en 25.6 millones con una oferta pública inicial de 12 millones de dólares, esto significa que a la empresa anterior a la oferta pública inicial se le asigna un valor de 25.6-12 = 13.6 millones. Para una empresa que obtuvo una ganancia después de impuestos de 1.229 millones después de impuestos el año fiscal pasado pero una pérdida de $421,696 en el período de 12 meses más reciente, esto no parece ser un gran negocio. Incluso si ignoramos la reciente recesión y usamos las cifras del año fiscal 16, obtenemos una relación P/E de 13.6/1.229 = 11.065. A modo de comparación, las acciones de NAB actualmente cotizan ligeramente más altas con una relación P/E de 13.85, y una caída del 41 % en los ingresos de NAB sería casi impensable. Se podría argumentar que la ventaja potencial para una empresa como GO2 es mucho mayor, pero sigo pensando que dada la marcada caída en el rendimiento, la valoración que se le da a la operación actual de GO2 es un poco alta.
Si bien el 95 % de los ingresos hasta ahora proviene del negocio de reclutamiento, el 72 % del dinero recaudado de la oferta pública inicial después de restar los costos y la reducción de la deuda de ATO se invertirá en el lado de la construcción del negocio. El fundador de GO2, Billy Ferreira, tiene experiencia en la construcción, y el prospecto argumenta que dado que ya tienen acceso a una fuerza laboral a través de su negocio de contratación de mano de obra, están bien posicionados para tener éxito en esta área. Es este elemento del prospecto lo que me hace dudar de mi opinión de que el precio de la oferta pública inicial es demasiado alto. La compañía tiene un Memorando de Entendimiento firmado con inversionistas inmobiliarios, y potencialmente podría hacer crecer este lado del negocio muy rápidamente.
Fideicomiso
Una de las cosas buenas de esta oferta pública inicial es que, básicamente, todas las acciones que no sean las compradas en la oferta pública inicial se mantendrán en custodia. Esto significa que no hay riesgo a corto plazo de que los inversores previos a la OPI se deshagan de sus acciones y perjudiquen el precio de las acciones. Si eres un inversor a corto plazo, esto puede ser importante para ti, pero como el objetivo de este blog siempre es identificar oportunidades a largo plazo, no le doy demasiada importancia a este punto.
Resumen
Esta es probablemente la oferta pública inicial sobre la que he estado más indeciso. GO2 ha logrado crecer muy rápidamente y parece que una de sus principales barreras para el crecimiento ha sido la gestión de su capital de trabajo, una preocupación que debería aliviarse gracias a la financiación de la oferta pública inicial. Por otro lado, no puedo dejar de pensar que la naturaleza aparentemente angustiada de la empresa significa que los inversores deberían recibir un precio ligeramente mejor para invertir. Un poco a regañadientes, entonces, dejaré de lado esta oferta pública inicial.
Tecnología ReTech
General
ReTech ofrece servicios educativos y de aprendizaje en línea a empresas en China. Planean recaudar 22.5 millones a través del folleto mediante la venta del 20% de la empresa a través de la oferta pública inicial, lo que da una capitalización de mercado total posterior a la oferta pública inicial de 112.5 millones. La empresa tiene tres ramas principales, una empresa de aprendizaje electrónico en la que brindan cursos de capacitación a empresas para el personal, un área de asociación de capacitación electrónica más nueva donde se asociarán con entidades educativas establecidas (tienen un memorando de entendimiento con Queensland TAFE) y un propuesta de área directa de cursos electrónicos donde pretenden vender cursos directos a empresas y particulares. Según el prospecto, el aprendizaje electrónico es una industria en rápido crecimiento, con una tasa de crecimiento del 32.9 % entre 2010 y 2015. Si bien esto parece alto, los trabajos basados en servicios y conocimientos se están disparando en China, y la educación en línea es una de las más rápidas y eficientes. maneras más baratas de capacitar al personal. Habiendo tenido la desgracia de completar algunos cursos de aprendizaje electrónico obligatorios en mi carrera, no es exactamente una industria emocionante, pero los beneficios que ofrecen a las empresas son claros. El prospecto enumera algunos de los cursos de los que ReTech posee los derechos de propiedad intelectual y al ver nombres como "cómo introducir la caja de cambios" y "cómo recomendar seguros de vehículos para los clientes", casi se puede imaginar un grupo de vendedores de automóviles aburridos. sentado en una oficina en algún lugar de China haciendo clic en preguntas de opción múltiple.
Los fondos de la oferta pública inicial se utilizarán, entre otras cosas, para establecer una oficina en Hong Kong. Esto significa que, a diferencia de Tianmei, la oferta pública inicial que revisé más recientemente de otra empresa china, la empresa matriz final no se encuentra en Australia. Si bien no soy un experto en la ley de sociedades de Hong Kong, creo que esto es una marca en contra de ReTech. Con una empresa australiana, los accionistas tienen el recurso de demandas colectivas o posibles movimientos contra la junta si las cosas salen mal. No estoy seguro de lo fácil que sería organizar esas cosas contra una empresa con sede en Honk Kong.
Documentación de la empresa
Según el sitio web de ReTech, ReTech fue fundada originalmente como una empresa de desarrollo de sitios web en el año 2000 por un chico llamado Ai Shugang cuando aún era estudiante universitario. Desde entonces, ha crecido y se ha expandido a varias áreas relacionadas con la tecnología e Internet. En lugar de simplemente cotizar como la entidad original, los fundadores decidieron crear una empresa recién incorporada llamada ReTech Technology para cotizar en ASX. Inyectaron su propio capital en el negocio y luego vendieron/transfirieron cantidades significativas de la propiedad intelectual y los contratos de E-Learning existentes a la empresa recién creada. Para complicar más las cosas, al mismo tiempo, los fundadores también crearon otra empresa llamada Shanghai ReTech Information Technology (SHR) que, según tengo entendido, seguirá siendo propiedad exclusiva de Ai Shungang. SHR también ha tenido una cantidad significativa de contratos de E-Learning asignados por la entidad ReTech original. SHR ha firmado un acuerdo con ReTech con respecto a estos contratos donde ReTech proporcionará los servicios en nombre de SHR, a cambio del 95% de las tarifas resultantes. Si todo esto suena un poco confuso, no eres el único.
Mi preocupación con todo esto es que ReTech se encuentra en el tipo de industria en la que un fundador que desvía el negocio es una gran amenaza, lo que significa que otro negocio que todavía opera y es propiedad del fundador original es un gran riesgo. En el prospecto, ReTech enumera la experiencia y su lista de clientes existentes como dos de sus cuatro principales ventajas competitivas, dos cosas que el fundador Ai Shungang podría llevar fácilmente a SHR. Aunque Ai Shungang posee una participación significativa en ReTech, posee el 100 % de la empresa matriz de SHR, por lo que la motivación para hacerlo está ahí. El prospecto señala que tanto Ai Shungang como sus empresas han firmado contratos de no competencia, lo que garantiza que no operarán en el mismo sector que ReTech, pero sé lo difícil que es hacer cumplir estos contratos en Australia, y solo puedo imaginar cómo será el proceso. Sería como en China.
Descubrir qué hará exactamente esta compañía separada dado que se han comprometido a no ingresar al sector de la educación en línea resultó difícil. Eventualmente encontré un documento legal en el sitio web de ReTech que establece que Shaghai ReTech Information Technology se enfocará en el desarrollo de software y tecnología y consultoría de gestión técnica. Para hacer las cosas aún más confusas, también parece que todavía usan una marca idéntica a ReTech, según lo que encontré en un sitio web de consultoría de gestión. Si confías en los fundadores de la empresa, probablemente nada de esto te moleste, pero para mí estos son problemas considerables.
Valuación
Antes de mirar cualquier de la información financiera de ReTech, es importante recordar que la empresa se incorporó en su forma actual en mayo de 2016, y la parte final de la reestructuración solo se completó en noviembre. Esto significa que todas las cifras históricas de pérdidas y ganancias son solo pro forma, estimaciones de lo que ganaron los contratos, la propiedad intelectual y los activos que ahora pertenecen al Grupo ReTech antes de que la empresa se dividiera. Esta es una bandera roja masiva para mí. Soy escéptico de las cifras pro forma en el mejor de los casos, y cuando son utilizadas por una empresa desconocida en un prospecto en el que ni siquiera se proporcionan las cifras sin ajustar, es una gran preocupación. Para dar solo un ejemplo de cómo estas cifras podrían distorsionarse potencialmente, los costos de desarrollo de software educativo podrían cancelarse como si no fueran parte del negocio, mientras que los ingresos asociados se contabilizan en el resultado final de ReTech. Examinar las cifras pro forma tampoco alivia exactamente mis preocupaciones. Eche un vistazo a la siguiente tabla extraída del folleto, en particular, la relación entre beneficios antes de impuestos e ingresos. En 2015, a partir de ingresos de solo 6.9 millones, la ganancia antes de impuestos figura en 4.2 millones, lo que significa que por cada dólar de ingresos, la empresa obtuvo 61 centavos de ganancia. Por supuesto, entiendo que las ganancias pueden ser altas en el sector de la tecnología, pero una relación de ganancias a ingresos de .61 es extraordinaria, especialmente cuando se considera que se trata de una empresa joven en una fase de crecimiento.
La mayoría de las empresas jóvenes con tasas de crecimiento tan grandes están incurriendo en déficits a medida que reinvierten en el negocio, sin obtener márgenes de beneficio que serían la envidia de las empresas mineras en auge.
Incluso dejando de lado estas preocupaciones relativamente importantes, la valoración parece cara. El beneficio neto después de impuestos pro forma para el año fiscal 2015 fue de solo 3.6 millones, lo que frente a una valoración de 112.5 millones es una relación precio/beneficio de poco más de 31 (anualizar los beneficios del primer semestre de 2016 no ofrece cifras mucho mejores) . Se espera que las ganancias de todo el año para el año fiscal 2016 sean de 5.8 millones, un P/E de 20, pero si hay algo de lo que sospecho más que de las cuentas históricas proforma son las previsiones de ganancias del prospecto, por lo que tengo poca inclinación a usar estos números para probar y justificar la valoración.
Personal de gestión
Cuando comencé a indagar sobre el personal administrativo, una de las primeras cosas que noté fue el fuerte vínculo con Investorlink, una firma financiera con sede en Sydney que parece especializarse en ayudar a las empresas chinas a cotizar en ASX. Además de ser los asesores corporativos de esta lista (por la que se les pagará $380,000), Chris Ryan, un ejecutivo de Investorlink, es uno de los cinco miembros de la junta de ReTech. Ya era escéptico sobre esta salida a bolsa en esta etapa, pero este fue el último clavo en el ataúd. El currículum de Chris Ryan es como una lista de verificación de malas OPI chinas. Ryan fue y aparentemente sigue siendo el presidente de Chinese Waste Corporation Limited, una empresa china que cotiza en bolsa en 2015 y fue suspendida de la ASX a mediados de 2016 por no tener "suficientes operaciones para garantizar la cotización continua". Actualmente es el presidente de TTG Fintech Limited, una empresa que cotizó en la bolsa de valores a 60 centavos a fines de 2012, inexplicablemente alcanzó los 4 dólares a mediados de 2014, y ahora cotiza a 7 centavos y él ha estado en el directorio. de ECargo Holdings, una empresa que cotizaba a 40 centavos a fines de 2014 y ahora cotiza a 20 centavos. Pasé un tiempo mirando las diversas OPI chinas que Investorlink ha asesorado y no pude encontrar una sola OPI cuyas acciones no se cotizan ahora significativamente por debajo de su precio de cotización. Si ReTech es de hecho una empresa legítima, es difícil entender por qué buscarían cotizar a través de Investorlink dado este historial.
Veredicto
Para decirlo sin rodeos, no compraría acciones de ReTech si pudiera obtenerlas a mitad de precio. Todo, desde la extraña reestructuración hasta la falta de cifras contables reglamentarias, la alta valoración y el pésimo historial del Corporate Advisor, me dan ganas de poner todo mi dinero en bonos del tesoro y nunca volver a invertir en nada especulativo. Por supuesto, es posible que Ai Shungang se convierta en el próximo Mark Zuckerberg y yo termine pareciendo un idiota (al menos para el puñado de personas que leen este blog), pero ese es un riesgo. Estoy feliz de tomar.
La oferta cierra el 9th Marzo.
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