La energía renovable está pasando por un momento difícil en Australia, con poca cohesión entre los gobiernos federal y estatal, y los nuevos requisitos de conexión hacen que conectar una planta de energía renovable a la red sea más costoso. Sin embargo, si cree que el cambio climático es real, entonces la energía renovable debería ser una de las industrias de más rápido crecimiento en los próximos veinte o treinta años. Si bien el crecimiento en la eficiencia de la energía solar tiende a recibir más atención, la tecnología de parques eólicos también está mejorando en eficiencia, y casi todos los expertos en energías renovables consideran que los parques eólicos juegan un papel importante en la transición a las energías renovables. En una escala de tiempo mucho más corta, si los laboristas ganan las próximas elecciones federales, el mercado interno de energía renovable debería mejorar notablemente. Labor tiene una política de 50% de energía renovable para 2030, y para lograrlo, el nivel de inversión en proyectos de parques eólicos en Australia deberá aumentar exponencialmente.

Windlab está en una posición ideal para aprovechar esto, ya que el desarrollo de sitios de parques eólicos es quizás la parte más rentable de la industria de parques eólicos. De 2014 a 2017, la empresa logró un retorno sobre el capital promedio de 42%, en un tiempo que incluyó un crecimiento significativo y el costo de cotización en ASX. 

La compañía puede lograr este tipo de ROE ya que los desarrollos de parques eólicos se venden una vez que se firman todas las aprobaciones y acuerdos, pero antes de que comience la construcción, lo que significa que desarrollar proyectos multimillonarios no requiere un capital significativo. Por ejemplo, tome el sitio del parque eólico del puente Coonooer, un parque eólico de 19.8 megavatios en el noroeste de Victoria con un costo total de desarrollo de $ 48.6 millones. Después de identificar el sitio con Windscape, Windlab gastó solo $ 300,000 en la adquisición del terreno, luego gastó $ 2.2 millones en aplicaciones de investigación y planificación para una inversión total de solo $ 2.5 millones. Windlab luego vendió el 96.5 % de las acciones en el Puente Coonoer a Eurus Energy por poco más de $ 4.7 millones, quienes luego financiaron la construcción del sitio con la ayuda de subvenciones del gobierno estatal. En total, Windlab salió de esta transacción con más de 4.7 millones de dólares en efectivo y una participación restante del 3.5 % en el proyecto, un rendimiento de más del 111 % de la inversión inicial. 

El valor en libros que Windlab otorga a su inventario según los datos financieros de 2019 es de $9.69 millones, aunque esto es demasiado conservador ya que los proyectos se valoran al menor de su costo o valor neto realizable.  Para obtener una imagen más precisa del valor real del inventario de Windlab, he intentado asignar un valor individual a algunos de los proyectos más grandes de Windlab.

Parque eólico Lakeland

Lakeland es un proyecto de 106 megavatios ubicado en el norte de Queensland. Si bien Windlab no proporciona un desglose de los valores de inventario, debido a su tamaño y etapa en el ciclo de desarrollo, el parque eólico de Lakeland es probablemente el único proyecto con el mayor valor en el inventario de la empresa.  Lakeland también es una de las principales causas de la caída en el precio de las acciones en los últimos seis meses, ya que el proyecto estaba programado para llegar al cierre financiero en 2018 hasta que el inversionista principal se retiró en el último minuto. Este retraso ha hecho que el proyecto ahora esté sujeto a nuevos requisitos para conectarse a la red eléctrica, lo que significará costos adicionales significativos para aumentar la estabilidad de la conexión (se trata de un cambio en el criterios de conexión a nivel nacional para plantas de energías renovables diseñado para abordar el suministro inestable).

Si bien estos contratiempos son innegablemente preocupantes, Windlab afirma que la demora también les ha permitido volver a licitar por turbinas más eficientes y aún no han afectado el valor de inventario del proyecto, algo que han hecho en el pasado cuando los proyectos se ven comprometidos. Según sus últimos anuncios, Windlab todavía confía en alcanzar el cierre financiero de este proyecto en 2019.

Si tiene éxito, Lakeland será el proyecto más grande que Windlab ha cerrado financieramente hasta la fecha, con 106 megavatios. Para Kennedy, un proyecto de 56 megavatios, Windlab recibió un pago de cierre financiero de 5.4 millones, manteniendo el 50% del capital del proyecto. Si Windlab logra un margen y una estructura de capital similares para Lakeland, esto daría lugar a un pago a Windlab de $10.2 millones, con el 50 % restante del capital en el proyecto con un valor de al menos $10.2 millones también, por un valor total de $20.4 millones. . Sin embargo, dada la incertidumbre en torno al proyecto, parecería apropiado un descuento del 50 %, lo que le da al proyecto un valor total de $10.2 millones para nuestros cálculos.

Miombo Hewani

Otro proyecto de parque eólico en etapa avanzada para Windlab es el parque eólico Miombo Hewani en Tanzania. Este proyecto de 300 megavatios y 750 millones de dólares es la primera incursión de Windlab en África oriental y, sin duda, es la empresa más ambiciosa hasta el momento. El proyecto recibió la aprobación del gobierno de Tanzania en julio de 2018 y recibirá financiamiento parcial del gobierno de Finlandia. Windlab no se ha comprometido a lograr el cierre financiero en 2019 para Miombo Hewani, lo cual es comprensible dada la incertidumbre de las operaciones en África, pero dado que ya se cuenta con la aprobación del desarrollo y algunos arreglos de financiación, el cierre financiero no puede estar muy lejos. Demostrando el importante valor potencial de Miombo Hewani y Windlabs en otras inversiones de África oriental, Eurus Energy, una empresa japonesa de energía sostenible que se asoció con Windlab en el pasado, compró recientemente una participación del 25 % en los proyectos de África oriental de Windlab por $10 millones de dólares, valorando el resto de Windlab participación en su cartera de proyectos de desarrollo de África Oriental por sí sola en $ 30 millones de dólares, o $ 42.2 millones AUD. Si bien esto puede parecer excesivo, Windlab declaró en su prospecto que su margen de desarrollo objetivo para los desarrollos de parques eólicos es de $ 250,000 por megavatio de capacidad, y de 2015 a 2017 la compañía lo superó, con márgenes de $ 260,000 a $ 490,000 por megavatio. Si Windlab lograra con éxito el cierre financiero de Miombo Hewani en su margen de desarrollo objetivo, esto resultaría en un pago de $ 75 millones solo. Como resultado, parece razonable adoptar el valor asignado por Eurus Energy de 42.3 millones de dólares para los proyectos de las empresas en África Oriental.

Greenwich

El último proyecto de desarrollo en etapa avanzada que vale la pena mencionar en esta sección es el parque eólico de Greenwich en EE. UU. Windlab vendió oficialmente el proyecto en 2018, pero solo recibirá la mayor parte de su pago de 4 millones de dólares (5.6 millones de dólares australianos) cuando comience la construcción. Si bien Windlab ha declarado que esperan recibir este pago en 2019, un grupo de vecinos ha presentado un desafío al proyecto ante la Corte Suprema de Ohio que busca disputar la aprobación otorgado por la Junta de Energía de Ohio. . Dada la incertidumbre del caso, probablemente sea prudente descontar este pago en un 50%, lo que supondría un valor de 2.8 millones de dólares para Greenwich.

Si bien los proyectos enumerados anteriormente tienen más probabilidades de generar algún tipo de pago en los próximos 12 a 18 meses, Windlab tiene muchos otros proyectos al principio del ciclo de desarrollo. Éstos incluyen:

Si bien es difícil establecer un valor exacto para todos estos proyectos, he asignado un valor de $15 millones para el resto de los proyectos de Windlab.

Excluyendo el negocio de gestión de activos de Windlab, que trataré por separado, Windlab gasta alrededor de 6.4 millones de dólares al año en gastos de proyectos, administración y empleados. Se espera que los proyectos que he enumerado anteriormente alcancen algún tipo de cierre financiero en los próximos tres años, por lo que parece lógico asignar un costo de $19.2 millones, o tres años de costos a los cálculos anteriores. Una vez que se tiene en cuenta una tasa impositiva del 30 %, queda un valor de inventario total de $35.177 según la siguiente tabla.

Actualmente, Windlab tiene una participación significativa en dos grandes parques eólicos en funcionamiento o que pronto estarán en funcionamiento, Kiata, en el noroeste de Melbourne, que ahora ha estado en funcionamiento durante poco más de un año, y Kennedy Energy Park en el norte de Queensland, que ha completado la construcción y se conectará a la red en los próximos meses. Ambos proyectos se encontraron y desarrollaron originalmente utilizando la tecnología patentada de Windlab, Windscape, y luego Windlab vendió acciones en el proyecto para ayudar a financiar el desarrollo. Windlab posee el 25 % del parque eólico Kiata y el 50 % de Kennedy, y estos dos proyectos combinados tienen un valor contable de 43.6 millones de dólares en el balance de Windlab.

Kiata es un parque eólico de 30 turbinas de 9 megavatios en el norte de Victoria que tuvo su primer año completo de operación en 2018, con una ganancia total de $ 4.57 millones para el año. Se cree que los parques eólicos tienen una vida útil de aproximadamente 20 años, después de los cuales se necesitan costos de renovación significativos para continuar la operación. Si descontamos estos flujos de efectivo futuros a una tasa del 7% (lo que parece razonable dado el riesgo relativamente bajo de un parque eólico establecido), obtenemos un valor total para Kiata de poco menos de $43.9 millones. Esto valora la participación de Windlab en 10.97 millones de dólares.

Valorar a Kennedy es un poco más complejo, ya que aún no ha comenzado a operar. Sin embargo, sabemos que el proyecto es un proyecto de 56 megavatios, que combina 41 megavatios de viento con 15 megavatios de energía solar. La planta también cuenta con 2 megavatios de almacenamiento en baterías para ayudar a modular el suministro y permitir el almacenamiento del exceso de energía en horas no pico. Si extrapolamos el beneficio anual por megavatio de capacidad de Kiata en 2018 de 152,353 dólares y le asignamos la misma tasa de descuento, nos quedamos con un valor para Kennedy de 83.6 millones de dólares, o 41.8 millones de dólares para el 50% de propiedad de Windlab.

Combinados, esto da un valor de $52.86 millones para estos dos proyectos. 

El brazo de gestión de activos de Windlab es quizás el más fácil de entender y valorar. Windlab aprovecha su experiencia proporcionando servicios de gestión continuos a parques eólicos y solares existentes, tanto en los que la empresa tiene una participación accionaria como a parques o recursos energéticos independientes de terceros. Este lado del negocio está creciendo rápidamente, con un aumento de los ingresos del 27 % en 2018 a $2.97 millones, con una ganancia antes de impuestos de $610,000 427,000 o $30 2019 después de impuestos suponiendo una tasa impositiva del 20 %. La empresa firmó un importante contrato de gestión de activos a principios de 8.5 para un parque solar, lo que indica que continúan haciendo crecer este negocio. Dado el importante crecimiento de esta área y el potencial de crecimiento más amplio de la industria, una relación P/E de XNUMX parece conservadora, lo que valdría la división de gestión de activos de Windlab en XNUMX millones.

Por último, como Windlab ha demostrado la capacidad de usar Windscape para desarrollar parques eólicos de alto rendimiento, parece justo dar un valor al software de Windscape en sí. Windlab continúa utilizando este software para identificar proyectos en el futuro, y la empresa ha demostrado que este software puede proporcionar a la empresa una ventaja significativa en los proyectos de desarrollo. Si bien esto es algo difícil de hacer, $10,000,000 parece una valoración conservadora, considerando tanto el desempeño histórico de Windlab como el probable crecimiento del sector energético en el futuro.

Si sumamos los valores según los cálculos anteriores, nos queda un valor total de $113.8 millones para la empresa, o $1.54. Como la empresa cotiza actualmente en torno a la marca de 1.02 dólares, esto sugiere que la empresa está significativamente infravalorada a su precio actual.