Resumen Ejecutivo

• Se ha producido el cuarto Reducción a la mitad de Bitcoin, reduciendo la tasa de inflación anualizada de la oferta de Bitcoin en un 50% y superando decisivamente al oro en términos de escasez de emisiones.
• Cuando se miden las épocas de reducción a la mitad, se observan tasas de crecimiento decrecientes en múltiples estadísticas de red, mientras que el valor absoluto de estas medidas continúa aumentando a nuevos ATH.
• La rentabilidad de los inversores se ha visto reforzada por un aumento del precio al contado y una ruptura decisiva del ATH, que ha amortiguado la reducción del 50% en los ingresos de las mineras en relación con el comienzo del año.

Una oferta desinflacionaria

La curva de oferta de Bitcoin es determinista debido al ingenioso algoritmo de minería llamado Ajuste de Dificultad. Este protocolo ajusta la dificultad del proceso de minería de Bitcoin de modo que no importa cuán pocos o cuántos equipos de minería se apliquen, el intervalo de bloque promedio permanece anclado en alrededor de 600 segundos (10 minutos).

Cada 210,000 bloques (aproximadamente un período de 4 años), se produce una reducción predeterminada en la emisión, lo que reduce las monedas BTC recién acuñadas en un 50%. El cuarto Bitcoin Halving tuvo lugar durante el fin de semana, y el subsidio del bloque disminuyó de 6.25 BTC a 3.125 BTC por bloque, o una emisión aproximada de 450 BTC por día (para 144 bloques minados).

Al entrar en la Cuarta Época, se han extraído y emitido 19,687,500 BTC, lo que equivale al 93.75% del suministro de la terminal de 21 millones de BTC. Por lo tanto, solo quedan 1,312,500 BTC por emitir durante los próximos 126 años, de los cuales 656,600 (3.125%) se emitirán durante nuestra época actual. Curiosamente, cada reducción a la mitad representa un punto en el que:

• El porcentaje de suministro restante equivale al nuevo subsidio del bloque (3.125 BTC/bloque frente al 3.125% restante).
• El 50% del suministro restante (1.3125 millones de BTC) se extraerá entre el cuarto y el quinto halving.

Dado que el subsidio por bloque se reduce a la mitad cada 210,000 bloques, la tasa de inflación también se reduce a la mitad aproximadamente cada 4 años. Esto sitúa la nueva tasa de inflación anualizada de la oferta de Bitcoin en un valor del 0.85%, frente al 1.7% de la época anterior.

La cuarta reducción a la mitad también marca un hito importante en la comparación de Bitcoin con el oro, ya que por primera vez en la historia, la tasa de emisión en estado estacionario de Bitcoin (0.83%) se vuelve más baja que la del oro (~2.3%), marcando un traspaso histórico en el título. del activo más escaso.

Mantener la perspectiva

Sin embargo, es importante mantener en perspectiva la magnitud de la reducción a la mitad. Al evaluar el impacto relativo de la reducción a la mitad en la dinámica del mercado, el volumen de monedas recién acuñadas sigue siendo muy pequeño en comparación con el volumen del comercio global dentro del ecosistema Bitcoin.

La emisión es una fracción de los volúmenes de transferencias en cadena, el volumen al contado y el volumen de derivados que vemos hoy, y actualmente equivale a menos del 0.1% del capital agregado movido y negociado en un día determinado.

Por lo tanto, el impacto que tienen las reducciones a la mitad de Bitcoin en la oferta comercializada disponible está disminuyendo a lo largo de los ciclos, no solo debido a la reducción de las monedas extraídas, sino también a medida que el tamaño del activo y el ecosistema se expanden a su alrededor.

Expectativas de puesta a tierra

El Halving es un evento importante y muy publicitado, que naturalmente conduce a una mayor especulación sobre su impacto en la acción del precio. Puede resultar útil equilibrar nuestras expectativas con los precedentes históricos y crear límites flexibles basados ​​en el desempeño pasado.

El comportamiento del precio de Bitcoin a lo largo de varias épocas de reducción a la mitad tiene una variación muy amplia, y sostenemos que las épocas anteriores son demasiado diferentes a las de hoy como para servir como guía. Vemos tanto una rentabilidad decreciente como un efecto de reducción total más superficial a lo largo del tiempo, lo cual es un resultado natural del creciente tamaño del mercado y la escala de los flujos de capital necesarios para moverlo.

• 🔴 Rendimiento del precio de la época 2: +5315 % con una reducción máxima de -85 %
• 🔵 Rendimiento del precio de la época 3: +1336 % con una reducción máxima de -83 %
• 🟢 Rendimiento del precio de la Época 4: +569 % con una reducción máxima de -77 %

Al evaluar el desempeño de los precios desde el ciclo bajo hasta el Halving, observamos una marcada similitud entre 2015, 2018 y nuestro ciclo actual, todos experimentando un aumento de alrededor de ~200% a ~300%.

Sin embargo, nuestro ciclo actual ha sido el único registrado que superó decisivamente el ATH anterior antes del evento de reducción a la mitad.

Otra lente es verificar el desempeño del mercado en los 365 días posteriores a cada reducción a la mitad. La Época 2 experimentó un desempeño sustancialmente mayor, pero debemos considerar que la dinámica y el panorama del mercado actual han evolucionado significativamente en relación con el período 2011-2013.

Por lo tanto, las dos Épocas más recientes (3 y 4) proporcionan una descripción más informativa del impacto del tamaño de los activos.

• 🔴 Rendimiento del precio de la época 2: +7,258 % con una reducción máxima de -69.4 %
• 🔵 Rendimiento del precio de la época 3: +293 % con una reducción máxima de -29.6 %
• 🟢 Rendimiento del precio de la Época 4: +266 % con una reducción máxima de -45.6 %

Si bien el año siguiente a un evento de reducción a la mitad es históricamente fuerte, ha venido con algunas reducciones importantes a lo largo del camino, que van del -30% al -70%.

Rimas históricas, a veces

Durante el mercado bajista de 2022, una narrativa común fue que los precios nunca caerían por debajo del ATH del ciclo anterior ($ 20 mil establecido en 2017 en ese momento). Por supuesto, esto quedó invalidado cuando los precios colapsaron más de un 25% por debajo del máximo del ciclo de 2017 durante el desapalancamiento generalizado de finales de 2022.

Últimamente circuló una narrativa similar de que los precios no podían alcanzar un nuevo ATH antes de que ocurriera la reducción a la mitad. Una vez más, esto fue invalidado en marzo de este año. El ATH que vimos en marzo se debe a una oferta históricamente escasa (WoC-46-2023), y el notable interés de la demanda generado en línea a través de los nuevos ETF al contado.

Este aumento de precios también ha tenido efectos significativos en los beneficios no realizados de los inversores. Actualmente, las ganancias no realizadas mantenidas dentro del suministro de monedas son las más grandes que jamás se hayan trasladado a un evento de reducción a la mitad (medido por MVRV).

En otras palabras, los inversores mantienen las mayores ganancias en papel en relación con su base de costos en la fecha del halving. Dado que el índice MVRV cotiza a 2.26, esto significa que la unidad promedio de BTC tiene una ganancia en papel de +126%.

Crecimiento fundamental

En la sección anterior evaluamos el desempeño histórico de los precios centrado en el Halving. En la siguiente sección, cambiaremos nuestro enfoque al crecimiento de los fundamentos de la red, que van desde la seguridad minera, los ingresos de los mineros, la liquidez de los activos y los volúmenes de liquidación durante épocas de reducción a la mitad.

Hashrate es una estadística de red para evaluar la "potencia de fuego" colectiva de la cohorte minera. A lo largo de las épocas de reducción a la mitad, la tasa de crecimiento de la tasa de hash se ha desacelerado; sin embargo, los Hashes absolutos por segundo continúan expandiéndose, ahora a 620 Exahash por segundo (equivalente a que los 8 mil millones de personas en la tierra completen 77.5 mil millones de hashes por segundo).

Curiosamente, el hashrate ha estado en o cerca de un nuevo ATH que ingresa en cada evento de reducción a la mitad, lo que sugiere que podrían estar ocurriendo dos escenarios;

1. Más plataformas ASIC están en línea y/o,
2. Se está produciendo hardware ASIC de hash más eficiente.

La conclusión extraída de ambos escenarios es que a pesar de que la emisión se reduce en un 50% cada reducción a la mitad, el presupuesto agregado de seguridad ha sido suficiente no sólo para sostener los costos OPEX actuales, sino también para estimular mayores inversiones en los dominios CAPEX y OPEX.

De manera similar, los ingresos de las mineras están experimentando una tasa de crecimiento decreciente cuando se denominan en USD, pero una expansión neta en tamaño absoluto. Los ingresos acumulados de los mineros superaron la asombrosa cifra de 3 millones de dólares en los últimos cuatro años, aumentando en un orden de magnitud con respecto a la época anterior.

El Realized Cap es una poderosa herramienta para medir el capital invertido y almacenado en Bitcoin a lo largo del tiempo, y puede usarse para comparar el crecimiento de la liquidez denominada en USD a lo largo de los ciclos.

Esta medida ha "almacenado" un total neto de $ 560 mil millones en dólares estadounidenses dentro de Bitcoin. El límite realizado aumentó un 439% durante la última época, lo que respalda la capitalización de mercado del activo ahora de 1.4 billones de dólares. También es digno de mención que Bitcoin continúa viendo entradas de capital a pesar de la notoria volatilidad, los malos titulares y las caídas cíclicas.

Finalmente, si evaluamos los volúmenes de transferencias liquidados en épocas de reducción a la mitad, podemos ver que en los últimos cuatro años, la red transfirió y liquidó un asombroso valor económico de 106 billones de dólares. Ahora bien, es importante tener en cuenta que esto considera volúmenes brutos sin filtrar y no se ajusta a la gestión interna de la billetera.

Sin embargo, cada transacción se resolvió sin intermediarios y resalta la increíble capacidad de rendimiento de valor de la red Bitcoin a escala.

Conclusiones y resumen

Una vez completado el tan esperado Halving, la emisión de emisiones por bloque se ha reducido a la mitad y la escasez del activo se ha endurecido, con el activo Bitcoin superando decisivamente al oro en términos de escasez de emisiones.

Al comparar entre épocas, se puede observar una contracción en el crecimiento en Hashrate, Network Settlemend, Liquidity e Miner Revenue. Sin embargo, el valor absoluto de estas métricas ha aumentado en un orden de magnitud, una hazaña increíblemente impresionante cuando se observa en relación con el tamaño del mercado.

Es de destacar que la rentabilidad de la red en todos los ámbitos de los inversores del mercado ha mejorado en gran medida en relación con los halvings anteriores. Esto incluye a la clase fundamental de mineros, que ingresó al Halving con un ATH en Hashrate, lo que sugiere un presupuesto de seguridad suficiente para estimular los requisitos de OpEx y CapEx.

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