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Han pasado alrededor de 100 días desde que Lemonade salió a bolsa con mucha fanfarria (y en realidad fue el tema de mi primera post ). Salió a bolsa a 29 dólares por acción y se disparó hasta un máximo de 96.51 dólares por acción gracias a la fuerte demanda de los inversores.

Desde entonces ha seguido una patrón familiar de volver sobre parte de su "pop" del primer día y hoy Lemonade cotiza a aproximadamente $ 50 por acción, casi un 50% de descuento en su máximo histórico pero más del 70% por encima de su precio de salida a bolsa.

La volatilidad en el precio de las acciones parece indicar que los inversores están luchando por valorar tanto el potencial de la empresa como los riesgos para su historia de crecimiento.

Lo fascinante es que podría argumentar por qué la empresa debería valer múltiplos de su valoración actual. También podrías hacer un igualmente persuasivo argumento de por qué la empresa debería valer mucho menos de lo que vale actualmente.

En este sentido, una inversión en la empresa parece más una inversión de capital riesgo en etapa tardía (pero con toda la liquidez de los mercados públicos). Es relativamente raro tener estas oportunidades, ya que una proporción cada vez mayor de empresas privadas se mantiene privada durante más tiempo y solo realmente aprovechar los mercados públicos mucho más tarde en su ciclo de crecimiento.

En esta publicación, intentaré esbozar los argumentos clave del caso alcista. En la parte II, haré lo mismo con el caso del oso. Los lectores pueden entonces decidir qué argumentos son más persuasivos.

Antes de comenzar, un breve resumen de lo que realmente hace Lemonade:

• • Limonada (NYSE: LMND) es una nueva generación de compañías de seguros que promete desafiar el status quo. Su modelo de negocio es ofrecer seguros para propietarios de viviendas, inquilinos y mascotas en los Estados Unidos de una manera radicalmente diferente.
  • La principal desviación de las normas de la industria es que promete donar las primas excedentes a organizaciones benéficas. Está registrada como una 'Corporación de Beneficio Público', lo que le permite a la empresa hacer esto, en lugar de estar obligada a maximizar las ganancias para los accionistas.
  • A través del uso de la tecnología, también proporciona una experiencia para los clientes que implica cero papeleo y cero burocracia y, como resultado, una velocidad increíblemente rápida. Esto también es muy diferente de las compañías de seguros establecidas que se ven inhibidas por sus sistemas y procesos heredados.
  • Además, hace un uso sustancial del reaseguro. Por cada dólar de seguro que proporciona, solo se queda con 25 centavos y transfiere el resto a las reaseguradoras. Esto también es algo diferente a muchas compañías de seguros que quieren quedarse con la mayoría de las primas ("flotar") para generar ingresos por inversiones. 

Entonces, básicamente, piense que los seguros se combinan con la tecnología y los ESG y que no está lejos de lo que hace el negocio. Algunos hechos y cifras para el contexto:

• • Su capitalización de mercado actual es de ~ $ 2.9 mil millones.
  • Tenía 814,160 clientes al segundo trimestre de 2, lo que representa un crecimiento interanual del 2020%.
  • La prima por cliente fue de $ 190 a partir del segundo trimestre de 2, lo que representa un crecimiento interanual del 2020%.
  • Las primas vigentes fueron de $ 155 millones a partir del segundo trimestre de 2, lo que representa un crecimiento interanual del 2020%. 
  • Espera primas vigentes totales de entre $ 190 y $ 195 millones para todo el año 2020.
  • Espera ingresos de $ 86-88 millones para todo el año 2020.
  • Espera un EBITDA ajustado de de aproximadamente $ 100 millones para todo el año 2020.
  • Su índice de siniestralidad fue del 67% en el segundo trimestre de 2, una disminución del 2020% interanual. 

En resumen, es una empresa que pierde dinero (incluso sobre una base de EBITDA ajustado), pero está experimentando un hipercrecimiento: las primas se han más que duplicado interanual y el recuento de clientes ha aumentado un 84%. Ahora al caso del toro:

Bull caso

1. Interrupción digital. Como es el caso en muchas industrias, la digitalización se está volviendo mucho más frecuente y la industria de los seguros no es diferente. Los clientes exigen cada vez más la comodidad, la velocidad y la familiaridad de una experiencia nativa digital. La industria de los seguros todavía está dominada por agentes y corredores de seguros que brindan ofertas que son en su mayoría experiencias fuera de línea. La digitalización también se ha visto acelerada por COVID-19 (nuevamente como en muchas otras industrias) y los clientes no están dispuestos a visitar las oficinas / sucursales minoristas tradicionales. Lemonade se beneficiará de esta continua dislocación.
2. Foso de datos potenciales. Aunque Lemonade está en desventaja en comparación con las compañías de seguros tradicionales en términos de datos históricos, se está poniendo al día rápidamente. Mientras que los proveedores de seguros típicos recopilan entre 20 y 50 puntos de datos por cliente, Lemonade recopila cerca de 1,700 puntos de datos de sus interacciones con los clientes. Esta es una ventaja de datos masiva que puede usar para impulsar mejoras adicionales en su IA, así como en sus precios. 
3. Alta satisfacción del cliente. La compañía cuenta con un puntaje de promotor neto (NPS) superior a 70, lo cual es inusual en la industria de seguros que normalmente sufre de puntajes de NPS muy bajos. Esto ayuda a atraer más clientes a la empresa a través del boca a boca y debería, con el tiempo, reducir sus costos de adquisición de clientes. 
4. Ventaja de bajo costo. Mediante el uso de la inteligencia artificial, la empresa puede originar, distribuir y dar servicio a muchos más volúmenes de negocios de seguros que sus competidores, que dependen principalmente de la "potencia" humana. Esto se refleja en la cantidad de políticas por empleado que puede administrar. Para Lemonade, sus aproximadamente 2500 pólizas por empleado que es aproximadamente 5 veces más que su competidor más cercano (al contabilizar el uso de agentes en empresas competidoras). Esto permite a la empresa no solo escalar, sino también atraer clientes a través de precios más bajos. Dado que el seguro es algo así como un producto básico, ser el proveedor de menor costo es una gran ventaja.
5. Nuevas líneas de productos. La alta satisfacción del cliente, su ventaja de datos y su plataforma tecnológica escalable, también le permite a la compañía ingresar a nuevas partes de la industria de seguros y aumentar su mercado total direccionable (TAM). Comenzó con el seguro de inquilinos (tamaño de mercado de ~ $ 3.8 mil millones), antes de agregar seguros para propietarios de viviendas (tamaño de mercado de $ 105 mil millones) y seguros para mascotas (tamaño de mercado de ~ $ 1.6 mil millones). Con el tiempo, probablemente agregará seguros de viaje (~ $ 2.5 mil millones), automóviles (~ $ 308 mil millones) y de vida (~ $ 723 mil millones). También vale la pena señalar que la empresa también tiene el potencial de aumentar el tamaño de algunos de estos mercados. A medida que los consumidores comprendan mejor los seguros, confíen más en las compañías de seguros y mejore la facilidad de uso, es probable que aumente el pastel general de seguros. Este es quizás especialmente el caso del seguro de inquilinos en los EE. UU. Se estima que solo el 40% de los inquilinos de EE. UU. Tienen seguro para inquilinos en comparación con más del 90% para el seguro de propietarios de viviendas. Es probable que las nuevas líneas de productos también aumenten la prima por cliente a medida que la empresa adquiere la capacidad de realizar ventas cruzadas.
6. Nuevas geografías - hoy opera principalmente en Estados Unidos, Holanda y Alemania. Sin embargo, tiene una licencia para operar en 31 países de Europa y probablemente buscará expandirse a estos territorios con el tiempo. Las nuevas geografías ayudan a incrementar aún más el TAM descrito en el punto anterior.
7. Vientos de cola en Rotación de clientes- a pesar de tener una muy alta satisfacción del cliente, la empresa sufre una alta tasa de abandono de sus clientes, sin embargo, esto ha ido mejorando con el tiempo. Al igual que con casi todos los modelos de tipo suscripción, los clientes del año 2 tienen menos probabilidades de abandonar que los clientes del año 1, los clientes del año 3 tienen menos probabilidades de abandonar que los clientes del año 2 y así sucesivamente. Los peores años de retención de clientes son en el año 1, por lo que a medida que los clientes envejecen, las tasas de abandono mejorarán, lo que a su vez reduce los costos de adquisición de clientes y aumenta el valor de por vida de un cliente. Además, no toda su deserción es 'deserción negativa'. Para una compañía de cable, es más probable que un cliente 'corta el cable' tenga una rotación negativa, ya que probablemente nunca regrese porque ha descubierto nuevas formas de consumir entretenimiento (como Netflix). Sin embargo, con los seguros, las circunstancias de la vida a menudo afectan la necesidad de un seguro. Las personas se mudan a la universidad, regresan con la familia, se divorcian, compran mascotas, etc., todo lo cual influye en la demanda de seguros para inquilinos, hogar y mascotas. Es probable que los clientes que se van en un período en particular regresen en otro con una nueva necesidad de seguro. También vale la pena señalar que, a medida que la compañía agregue nuevas líneas de productos, ayudará a reducir la rotación mediante la agrupación. El seguro para propietarios de viviendas también es más estable en comparación con el seguro para inquilinos y es probable que ocurra lo mismo con los posibles productos nuevos (por ejemplo, seguros de vida). 
8. Cambio en el comportamiento del cliente. Dado que la empresa dona el exceso de primas a organizaciones benéficas, cambia la dinámica de sus interacciones con los clientes. Tradicionalmente, las compañías de seguros y los clientes se han visto encerrados en un 'juego de suma cero', donde un lado gana y el otro pierde. Esto genera encuentros muy conflictivos y un alto grado de desconfianza por parte de ambos lados. Al eliminar el incentivo de hacer trampa en ambos lados, los consumidores (en teoría) tienen menos probabilidades de presentar reclamos falsos, ya que esto afectaría directamente las causas benéficas que les interesan. La empresa tampoco (teóricamente) tiene un incentivo de ganancias para denegar reclamaciones. Dado que se estima que las compañías de seguros pierden miles de millones en reclamos falsos cada año, incluso un pequeño cambio en esta dinámica podría conducir a una ventaja sobre sus competidores.
9. El reaseguro ayuda a reducir la variabilidad. El hecho de que Lemonade entregue 75 centavos de cada dólar en primas a los reaseguradores puede parecer, en la superficie, indeseable. Después de todo, muchas compañías de seguros dependen de los ingresos de inversión derivados de las primas que cobran (el 'flotador') para compensar las pérdidas de suscripción y lograr la rentabilidad. Sin embargo, mediante el uso del reaseguro, Lemonade puede lograr dos resultados muy importantes y deseables. (1) Necesita menos capital para crecer (2) reduce la variabilidad de su resultado técnico ya que la mayor parte del riesgo lo asume el reasegurador. Esto es importante, ya que hace que la empresa juegue más con su tecnología y la experiencia del cliente que con los riesgos inherentes a un negocio de seguros. 
10. ASG. A través de su estatus de corporación de beneficio público,  su firme postura sobre la transparencia y la éticay su negativa a invertir su parte del flotador en carbón y otras empresas de combustión de fósiles, ha atraído y probablemente seguirá atrayendo el interés de los fondos ESG que están creciendo rápidamente. 

En mi próxima publicación, describiré el caso del oso para la empresa. Se basa principalmente en los riesgos de su historia de crecimiento y los supuestos implícitos en su valoración. En resumen, tiene un precio más parecido al de una empresa SaaS que al de una empresa de seguros, cuando existen fuertes razones por las que no debería ser así. Más sobre eso en la próxima publicación.

Fuente: https://ipohawk.com/lemonade-a-closer-look-part-i/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=lemonade-a-closer-look-part-i