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¿Cómo puede el mercado estar en todo momento alto y haber una “recesión del transporte de mercancías”? - PARTE I
La pregunta planteada en el título puede ser un problema desconcertante y estoy seguro de que es de interés tanto para quienes se ganan la vida dirigiendo empresas de camiones como para quienes invierten en ellas. Si el mercado es un índice prospectivo (como lo enseñan en la escuela), entonces el hecho de que haya subido los precios de las acciones indicaría que cree que la economía está "en auge" y si la economía está "en auge", entonces debe haber mucha movimiento de carga. Intentaré explicar por qué esta conexión (mercado con volúmenes de carga) ya no es cierta.
Habrá dos partes en esta publicación. El primero será mostrar los datos macroeconómicos que miro y que me dicen que el mercado de fletes se está desacelerando. La segunda parte será para mostrar cómo el mercado de valores podría alcanzar un máximo histórico mientras el mercado de mercancías se desacelera.
Hay 3 razones reales por las que el mercado (es decir, el SP500 y el Dow) está desconectado de lo que nosotros, los "transportistas de carga" vemos en el mercado:
Si bien el empleo es increíblemente sólido y, en general, "todo está bien", hay algunos signos de grietas:
Habrá dos partes en esta publicación. El primero será mostrar los datos macroeconómicos que miro y que me dicen que el mercado de fletes se está desacelerando. La segunda parte será para mostrar cómo el mercado de valores podría alcanzar un máximo histórico mientras el mercado de mercancías se desacelera.
Hay 3 razones reales por las que el mercado (es decir, el SP500 y el Dow) está desconectado de lo que nosotros, los "transportistas de carga" vemos en el mercado:
- La inversión alternativa (es decir, 10 años).
- El % de la economía que no tiene nada que ver con "bienes".
- La Reserva Federal
Antes de abordar cada uno de ellos, veamos los datos que respaldan por qué hay una "recesión de fletes". Para esto miro 3 índices diferentes. Primero, mi favorito, el "Negocio total: relación entre inventario y ventas" (St. Louis Fed). Esto mide cuánta actividad se está utilizando solo para generar inventarios y se asume que las empresas no generarán inventarios para siempre. Cuando dejan de construir, la carga se detiene. Así es como se ve el gráfico en 2015:
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| Proporción de inventario a ventas - St. Louis Fed |
Este gráfico indica claramente (observando los ciclos de auge y caída) los inventarios disminuyen y luego, en una recesión, aumentan. Las áreas sombreadas arriba son recesiones clave. Puede ver que antes de 2016 la economía fue lenta y en realidad estuvo cerca del pico de la recesión de 2001 en 2016. Luego vino el "azúcar alto" de las expectativas y los recortes de impuestos y el inventario se quemó hasta cerca del final de el año pasado. Desde entonces, la economía ha estado acumulando inventario. No es una buena señal para la economía en general, pero lo que es más importante, para este blog, no es importante para la industria del transporte de mercancías. Siento que no debería tener que decir esto, sin embargo, solo para ser claro, las empresas no crean inventario para siempre. Por lo tanto, incluso si el flete no se desacelera de inmediato, el inversor racional espera claramente que el flete se desacelerará. La carga se ha ralentizado.
En segundo lugar, echemos un vistazo a las tendencias del PMI. Como recordatorio, el PMI (Índice de gerentes de compras) generalmente le da una idea de si la economía se está expandiendo o no. Una lectura de 50 o superior es generalmente buena y por debajo de eso es una contracción. El índice que me gusta mirar es el MFG PMI:
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| PMI MFG - Tradingeconomics.com |
No creo que sea necesario explicar lo que está sucediendo aquí. Basta decir que la disminución comenzó alrededor de diciembre de 2018 y se ha acelerado desde entonces.
Dado que gran parte de los índices de flete están vinculados al transporte de productos manufacturados, sin duda al observar este gráfico, habría mucho menos flete para transportar y muchas menos cargas por camión de lo que nos gustaría.
La última pieza de información económica es nuestra fuerza laboral y el cambio neto para el empleo. Para esto, me gusta usar un cambio neto de 3 meses de la oficina de estadísticas laborales. ¿Por qué 3 meses? Debido a que BLS ajusta los dos meses anteriores a medida que obtienen mejores datos, al ir a un cambio neto de 3 meses, tiene en cuenta la mayoría de los ajustes.
Si bien el empleo es increíblemente sólido y, en general, "todo está bien", hay algunos signos de grietas:
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| Cambio neto de 3 meses en el empleo - BLS |
Si bien todavía hay adiciones netas positivas, lo que esto muestra es que las ganancias netas se están desacelerando bastante. Podría ser que acabamos de quedarnos sin trabajadores o podría ser, según los datos anteriores, los empleadores están comenzando a ser muy cautelosos a la hora de agregar más empleados.
Para darle un ejemplo de esto, las lecturas de los últimos tres meses (marzo, abril, mayo de 2019) fueron 521, 433(p), 452(p) (p - lecturas preliminares) respectivamente. Los tres estaban por debajo de la lectura más baja medida en 2018, que fue 565 (enero de 2018). Otro indicio de una economía en desaceleración.
Ok, entonces, la conclusión de esta PARTE I es claramente, la economía está empezando a desacelerarse. No en una recesión (todavía) pero claramente desacelerándose. Tengo opiniones sobre por qué y me las dejaré a mí mismo, pero es por eso que está viendo que la FED no solo no aumenta las tarifas, sino que la conversación ahora se trata de reducir las tarifas.
Estén atentos a la PARTE II, que discutirá las 3 razones por las que el mercado, a pesar de que todos estos indicadores muestran una desaceleración, alcanzó nuevos máximos.
Tecnología ReTech
General
ReTech ofrece servicios educativos y de aprendizaje en línea a empresas en China. Planean recaudar 22.5 millones a través del folleto mediante la venta del 20% de la empresa a través de la oferta pública inicial, lo que da una capitalización de mercado total posterior a la oferta pública inicial de 112.5 millones. La empresa tiene tres ramas principales, una empresa de aprendizaje electrónico en la que brindan cursos de capacitación a empresas para el personal, un área de asociación de capacitación electrónica más nueva donde se asociarán con entidades educativas establecidas (tienen un memorando de entendimiento con Queensland TAFE) y un propuesta de área directa de cursos electrónicos donde pretenden vender cursos directos a empresas y particulares. Según el prospecto, el aprendizaje electrónico es una industria en rápido crecimiento, con una tasa de crecimiento del 32.9 % entre 2010 y 2015. Si bien esto parece alto, los trabajos basados en servicios y conocimientos se están disparando en China, y la educación en línea es una de las más rápidas y eficientes. maneras más baratas de capacitar al personal. Habiendo tenido la desgracia de completar algunos cursos de aprendizaje electrónico obligatorios en mi carrera, no es exactamente una industria emocionante, pero los beneficios que ofrecen a las empresas son claros. El prospecto enumera algunos de los cursos de los que ReTech posee los derechos de propiedad intelectual y al ver nombres como "cómo introducir la caja de cambios" y "cómo recomendar seguros de vehículos para los clientes", casi se puede imaginar un grupo de vendedores de automóviles aburridos. sentado en una oficina en algún lugar de China haciendo clic en preguntas de opción múltiple.
Los fondos de la oferta pública inicial se utilizarán, entre otras cosas, para establecer una oficina en Hong Kong. Esto significa que, a diferencia de Tianmei, la oferta pública inicial que revisé más recientemente de otra empresa china, la empresa matriz final no se encuentra en Australia. Si bien no soy un experto en la ley de sociedades de Hong Kong, creo que esto es una marca en contra de ReTech. Con una empresa australiana, los accionistas tienen el recurso de demandas colectivas o posibles movimientos contra la junta si las cosas salen mal. No estoy seguro de lo fácil que sería organizar esas cosas contra una empresa con sede en Honk Kong.
Documentación de la empresa
Según el sitio web de ReTech, ReTech fue fundada originalmente como una empresa de desarrollo de sitios web en el año 2000 por un chico llamado Ai Shugang cuando aún era estudiante universitario. Desde entonces, ha crecido y se ha expandido a varias áreas relacionadas con la tecnología e Internet. En lugar de simplemente cotizar como la entidad original, los fundadores decidieron crear una empresa recién incorporada llamada ReTech Technology para cotizar en ASX. Inyectaron su propio capital en el negocio y luego vendieron/transfirieron cantidades significativas de la propiedad intelectual y los contratos de E-Learning existentes a la empresa recién creada. Para complicar más las cosas, al mismo tiempo, los fundadores también crearon otra empresa llamada Shanghai ReTech Information Technology (SHR) que, según tengo entendido, seguirá siendo propiedad exclusiva de Ai Shungang. SHR también ha tenido una cantidad significativa de contratos de E-Learning asignados por la entidad ReTech original. SHR ha firmado un acuerdo con ReTech con respecto a estos contratos donde ReTech proporcionará los servicios en nombre de SHR, a cambio del 95% de las tarifas resultantes. Si todo esto suena un poco confuso, no eres el único.
Mi preocupación con todo esto es que ReTech se encuentra en el tipo de industria en la que un fundador que desvía el negocio es una gran amenaza, lo que significa que otro negocio que todavía opera y es propiedad del fundador original es un gran riesgo. En el prospecto, ReTech enumera la experiencia y su lista de clientes existentes como dos de sus cuatro principales ventajas competitivas, dos cosas que el fundador Ai Shungang podría llevar fácilmente a SHR. Aunque Ai Shungang posee una participación significativa en ReTech, posee el 100 % de la empresa matriz de SHR, por lo que la motivación para hacerlo está ahí. El prospecto señala que tanto Ai Shungang como sus empresas han firmado contratos de no competencia, lo que garantiza que no operarán en el mismo sector que ReTech, pero sé lo difícil que es hacer cumplir estos contratos en Australia, y solo puedo imaginar cómo será el proceso. Sería como en China.
Descubrir qué hará exactamente esta compañía separada dado que se han comprometido a no ingresar al sector de la educación en línea resultó difícil. Eventualmente encontré un documento legal en el sitio web de ReTech que establece que Shaghai ReTech Information Technology se enfocará en el desarrollo de software y tecnología y consultoría de gestión técnica. Para hacer las cosas aún más confusas, también parece que todavía usan una marca idéntica a ReTech, según lo que encontré en un sitio web de consultoría de gestión. Si confías en los fundadores de la empresa, probablemente nada de esto te moleste, pero para mí estos son problemas considerables.
Valuación
Antes de mirar cualquier de la información financiera de ReTech, es importante recordar que la empresa se incorporó en su forma actual en mayo de 2016, y la parte final de la reestructuración solo se completó en noviembre. Esto significa que todas las cifras históricas de pérdidas y ganancias son solo pro forma, estimaciones de lo que ganaron los contratos, la propiedad intelectual y los activos que ahora pertenecen al Grupo ReTech antes de que la empresa se dividiera. Esta es una bandera roja masiva para mí. Soy escéptico de las cifras pro forma en el mejor de los casos, y cuando son utilizadas por una empresa desconocida en un prospecto en el que ni siquiera se proporcionan las cifras sin ajustar, es una gran preocupación. Para dar solo un ejemplo de cómo estas cifras podrían distorsionarse potencialmente, los costos de desarrollo de software educativo podrían cancelarse como si no fueran parte del negocio, mientras que los ingresos asociados se contabilizan en el resultado final de ReTech. Examinar las cifras pro forma tampoco alivia exactamente mis preocupaciones. Eche un vistazo a la siguiente tabla extraída del folleto, en particular, la relación entre beneficios antes de impuestos e ingresos. En 2015, a partir de ingresos de solo 6.9 millones, la ganancia antes de impuestos figura en 4.2 millones, lo que significa que por cada dólar de ingresos, la empresa obtuvo 61 centavos de ganancia. Por supuesto, entiendo que las ganancias pueden ser altas en el sector de la tecnología, pero una relación de ganancias a ingresos de .61 es extraordinaria, especialmente cuando se considera que se trata de una empresa joven en una fase de crecimiento.
La mayoría de las empresas jóvenes con tasas de crecimiento tan grandes están incurriendo en déficits a medida que reinvierten en el negocio, sin obtener márgenes de beneficio que serían la envidia de las empresas mineras en auge.
Incluso dejando de lado estas preocupaciones relativamente importantes, la valoración parece cara. El beneficio neto después de impuestos pro forma para el año fiscal 2015 fue de solo 3.6 millones, lo que frente a una valoración de 112.5 millones es una relación precio/beneficio de poco más de 31 (anualizar los beneficios del primer semestre de 2016 no ofrece cifras mucho mejores) . Se espera que las ganancias de todo el año para el año fiscal 2016 sean de 5.8 millones, un P/E de 20, pero si hay algo de lo que sospecho más que de las cuentas históricas proforma son las previsiones de ganancias del prospecto, por lo que tengo poca inclinación a usar estos números para probar y justificar la valoración.
Personal de gestión
Cuando comencé a indagar sobre el personal administrativo, una de las primeras cosas que noté fue el fuerte vínculo con Investorlink, una firma financiera con sede en Sydney que parece especializarse en ayudar a las empresas chinas a cotizar en ASX. Además de ser los asesores corporativos de esta lista (por la que se les pagará $380,000), Chris Ryan, un ejecutivo de Investorlink, es uno de los cinco miembros de la junta de ReTech. Ya era escéptico sobre esta salida a bolsa en esta etapa, pero este fue el último clavo en el ataúd. El currículum de Chris Ryan es como una lista de verificación de malas OPI chinas. Ryan fue y aparentemente sigue siendo el presidente de Chinese Waste Corporation Limited, una empresa china que cotiza en bolsa en 2015 y fue suspendida de la ASX a mediados de 2016 por no tener "suficientes operaciones para garantizar la cotización continua". Actualmente es el presidente de TTG Fintech Limited, una empresa que cotizó en la bolsa de valores a 60 centavos a fines de 2012, inexplicablemente alcanzó los 4 dólares a mediados de 2014, y ahora cotiza a 7 centavos y él ha estado en el directorio. de ECargo Holdings, una empresa que cotizaba a 40 centavos a fines de 2014 y ahora cotiza a 20 centavos. Pasé un tiempo mirando las diversas OPI chinas que Investorlink ha asesorado y no pude encontrar una sola OPI cuyas acciones no se cotizan ahora significativamente por debajo de su precio de cotización. Si ReTech es de hecho una empresa legítima, es difícil entender por qué buscarían cotizar a través de Investorlink dado este historial.
Veredicto
Para decirlo sin rodeos, no compraría acciones de ReTech si pudiera obtenerlas a mitad de precio. Todo, desde la extraña reestructuración hasta la falta de cifras contables reglamentarias, la alta valoración y el pésimo historial del Corporate Advisor, me dan ganas de poner todo mi dinero en bonos del tesoro y nunca volver a invertir en nada especulativo. Por supuesto, es posible que Ai Shungang se convierta en el próximo Mark Zuckerberg y yo termine pareciendo un idiota (al menos para el puñado de personas que leen este blog), pero ese es un riesgo. Estoy feliz de tomar.
La oferta cierra el 9th Marzo.
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